未来新增50%产能，行业话语权将扩大

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 未来新增50%产能，行业话语权将扩大 青松股份 (300132.SZ) 投资要点：  11月15日，公司董事会通过年产500 0吨樟脑扩建项目的议案，公司将以自筹资金6110.08万元在建阳市回瑶工业园区（也是现在的主厂区所在地）投资建设年产5000吨樟脑扩建项目。  5000吨樟脑扩建项目的可行性研究报告较为合理客观。我们仔细翻阅公司此项目的可研报告，认为对此项目的营收和盈利估计较为合理，理由如下：项目建成后将年产樟脑5000吨、结晶醋酸钠5000吨、双戊烯500吨、双萜烯300吨，目前樟脑价格在3万元/吨以上，仅樟脑一项产生的营业收入就应该在1.5亿元以上，可研报告预计的年收入是16775.48万元，如果加上结晶醋酸钠等其他产品的营业收入，预计超过可研报告的预测收入概率很大；净利润方面，可研报告预计的年净利润1916.51万元，折合净利率11.42%，高于公司现有樟脑项目的净利率（由于能源等配套设施使用原有设备，该项目年折旧额较少，仅有289.94万元，体现出规模效应）。销售价格和项目成本对该项目效益的影响较大，如果销售价格下降20%以上将会降低1.82个百分点的净利率，影响较大，我们认为未来樟脑的价格要下降20%以上（也就是说樟脑价格低于2.4万元/吨）的可能性丌大，项目盈利能力有一定的保障。  项目投产后进一步增加公司业内话语权。目前国内有 4 家合成樟脑生产企业，产能为2.3万吨，实际生产量为1.77万吨，2012 年公司樟脑销量约1.1万吨吨，占我国总产量的62.15%，世界总需求量的40%，新项目投产后，若丌考虑其他公司扩产戒退出，则公司的市场占有率预计将会达到国内的70%，世界的58%，行业内的话语权将进一步加大，我们预计未来公司的议价能力将会有较大的提升。  维持“增持”的投资评级。预计公司2013-2015年EPS为0.25元、0.36元、0.46元，维持“增持”的投资评级。  风险提示。松节油价格大幅波劢的风险。 公司财务数据及预测 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 554.62 635.54 765.86 885.15 增长率(%) 0.77 14.59 20.50 15.58 归属于母公司所有者的 净利润(百万元) 34.19 48.76 68.62 88.99 增长率(%) 52.59 42.61 40.73 29.69 毛利率% 23.75 23.94 24.45 25.32 净资产收益率(%) 6.14 7.22 9.22 10.68 EP S(元) 0.177 0.253 0.356 0.461 P /E(倍) 58.18 40.80 28.99 22.35 P /B(倍) 2.25 2.95 2.68 2.39 数据来源：民族证券 分析师：黄景文 执业证书编号：S0050513100001 Tel：010-59355819 Email：huangjw@chinans.com.cn 分析师：齐求实 执业证书编号：S0050511070001 Tel：010-59355977 Email：qiqs@chinans.com.cn 投资评级 本次评级： 增持 跟踪评级： 维持 目标价格： 12 市场数据 市价(元) 9.99 上市的流通A股(亿股) 0.87 总股本(亿股) 1.93 52周股价最高最低(元) 14.41-6.25 上证指数/深证成指 2135.83/ 8305.91 2012年股息率 0.75% 52周相对市场改变 相关研究 -7 %13%33%13- 813- 10创业板指P 青松股份 其他化学制品 证券研究报告 公司劢态点评 2013年11月17日 青松股份(300132.SZ)公司动态点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 财务预测 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012A 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产 579.34 768.65 849.28 937.06 营业收入 554.62 635.54 765.86 885.15 现金 97.37 161.69 119.60 101.01 营业成本 422.91 483.39 578.61 661.05 应收账款 78.81 104.47 125.89 145.50 营业税金及附加 1.84 2.22 2.68 3.10 其他应收款 50.31 56.65 68.07 77.84 销售费用 19.78 19.07 22.98 26.55 预付账款 3.60 5.22 6.29 7.28 管理费用 38.83 41.31 47.48 53.11 存货 349.25 440.61 529.42 605.43 财务费用 21.97 25.42 28.34 30.10 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 7.32 6.36 3.83 4.43 非流动资产 407.13 533.26 586.71 651.37 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定及无形资产 352.70 477.88 530.02 593.50 营业利润 41.97 57.77 81.94 106.82 其他 54.43 55.38 56.69 57.88 利润总额 42.82 60.95 85.77 111.24 资产总计 986.47 1301.91 1435.99 1588.44 所得税 8.79 12.19 17.15 22.25 流动负债 373.11 563.62 626.46 687.54 净利润 34.03 48.76 68.62 88.99 短期借款 331.50 500.00 550.00 600.00 少数股东损益 -0.16 0.00 0.00 0.00 应付账款 52.81 72.32 86.95 99.67 归属母公司净利润 34.19 48.76 68.62 88.99 其他 -11.20 -8.71 -10.49 -12.13 EBI TDA 84.31 107.09 136.78 166.59 非流动负债 58.91 62.72 65.33 67.71 EPS（元） 0.177 0.253 0.356 0.461 长期借款 50.00 50.00 50.00 50.00 其他 8.91 12.72 15.33 17.71 主要财务比率 2012A 2013E 2014E 2015E 负债合计 432.02 626.34 691.79 755.25 成长能力 少数股东权益 1.39 1.39 1.39 1.39 营业收入 0.77% 14.59% 20.50% 15.58% 归属母公司股东权益 553.06 674.18 742.80 831.79 营业利润 127.03% 37.67% 41.84% 30.35% 负债和股东权益 986.47 1301.91 1435.99 1588.44 归属母公司净利润 52.59% 42.61% 40.73% 29.69% 获利能力 现金流量表 毛利率 23.75% 23.94% 24.45% 25.32% 单位：百万元 2012A 2013E 2014E 2015E 净利率 6.14% 7.67% 8.96% 10.05% 经营活动现金流 -56.88 -5.58 12.94 52.86 ROE 6.14% 7.22% 9.22% 10.68% 净利润 34.03 48.76 68.62 88.99 ROI C 5.91% 6.10% 7.02% 7.71% 资产减值损失 7.32 6.36 3.83 4.43 偿债能力 折旧摊销 20.37 23.89 26.50 29.67 资产负债率 43.79% 48.11% 48.18% 47.55% 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 净负债比率 52.85% 59.36% 66.61% 68.02% 财务费用 21.97 25.42 28.34 30.10 流动比率 155.28% 136.38% 135.57% 136.29% 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.62 0.58 0.51 0.48 营运资本变化 -139.30 -109.33 -113.70 -99.72 营运能力 递延税款变化 -1.27 -0.68 -0.65 -0.61 总资产周转率 0.56 0.49 0.53 0.56 投资活动现金流 -64.42 -149.34 -79.30 -93.74 应收帐款周转率 7.04 6.08 6.08 6.08 资本支出 -64.42 -149.34 -79.30 -93.74 应付帐款周转率 8.25 8.11 8.11 8.11 其他投资 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标(元) 筹资活动现金流 81.73 219.23 24.27 22.29 每股收益 0.177 0.253 0.356 0.461 短期借款 116.02 172.30 52.61 52.39 每股经营现金 -0.45 -0.03 0.07 0.27 新发股份 -0.26 90.45 0.00 0.00 每股净资产 4.59 3.49 3.85 4.31 分红 -12.06 -18.09 0.00 0.00 估值比率 少数股东融资 -0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 58.18 40.80 28.99 22.35 财务费用 -21.97 -25.42 -28.34 -30.10 P/B 2.25 2.95 2.68 2.39 现金净增加额 -39.57 64.32 -42.09 -18.59 EV/EBI TDA 23.01 27.71 22.79 19.47 数据来源：贝格数据，民族证券 青松股份(300132.SZ)公司动态点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 分析师简介 黄景文，本科毕业于厦门大学化工系，研究生毕业于对外经济贸易大学金融系，从事化工行业研究，两年证券行业研究经验。 齐求实，毕业于中国石油大学，工学硕士。08年12月进入中国民族证券，从事石油石化行业研究分析工作。 分析师承诺 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点；本人不曾因、不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的报酬。 投资评级说明 类别 级别 行业投资评级 看好 未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上 中性 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在±5%之间波动 看淡 未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上 股票投资评级 买入 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持 未来6个月内股