敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 4 页 证券研究报告 好想你(002582)调研报告 商超、电商发力，转型效果体现 2013.11.14 王健超(分析师) 电话： 020-88836121 邮箱： wangjc_a@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512070006 投资要点： 与众不同的观点： 近期我们对好想你进行了公司和草根调研。好想你从12年开始的整体转型在13年下半年体现效果，符合现代消费品企业的渠道模式将带动公司从专卖店困境中突围。预计公司2013年商超渠道销售额将突破1亿、电商渠道也将达到6000万以上，而14、15年这两个渠道的增速仍然会维持在30%-60%。同时传统专卖店的升级将使得单店平效上升，有利于公司整体运营效率和形象品牌的提升。  商超渠道：强力推进效果显著。 13Q3公司覆盖商超门店已达1440家（12年底仅202家），预计13年底将达到1700家。三季度商超渠道销售额3300万，接近上半年的3700万。虽然商超的毛利率不如专卖店，但是借助商超的渠道推广中低端的休闲类食品，打开中低端红枣这个广阔的市场，利用销量的快速增长，来推动公司整体的收益，是公司战略转型的重要一步，也是公司未来发展的一个看点。在终端调研情况看，样本城市郑州地区商超好想你覆盖在90%以上且走货良好，非样本城市广州华润万家好想你在枣类产品也占据前列。我们预计，13-15年商超销售额将分别达到1.1、1.8、2.5亿。  电商渠道：双“十一”突破1200万较去年增四成以上。 由于枣产品有地产属性、容易运输、单价适中、有一定保质期等特点，电商渠道具有天然的优势。今年1-9月电商渠道销售额4400万。仅“双十一”一天就突破1200万，同比增长40%以上，在天猫休闲坚果类产品中排名第三，在枣类中排名第一。预计未来电商销量将会持续保持较高增速，13-15年销售额分别达到0.6、0.85、1.2亿。  专卖店渠道：升级、精细化管理，淘汰效率低下门店。 目前专卖店家数大约2000家左右，13年10月已经淘汰154家，升级124家。明年6月前计划关闭600家不符合要求的店，同时完成升级改造，并适时增开优质店面。粗放式扩张催生的效率低下的专卖店会拖累公司的业绩，而淘汰效率低下、环境较差的专卖店，进行精细化管理，将有利于公司整体效益和品牌形象的提高，并非销售受阻的表现。但由于公司整体策略转向商超电商，专卖店销售额在未来2年内将维持在8亿-9亿。 强烈推荐(首次) 现价： 16.26元 目标价： 23.2元 股价空间： 43% 食品饮料行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 好想你 6.3% 9.0% 0% 食品饮料 -6.2% -3.2% -4% 沪深300 -6.6% -2.3% -9% 基本资料 总市值（元） 24亿 总股本（股） 1.48亿 流通股比例 37.87% 资产负债率 17.74% 大股东 石聚彬 大股东持股比例 40.66% -30%-20%-10%0%10%20%13-01 13-02 13-03 13-04 13-05 13-06 13-07 13-08 13-09 13-10 好想你 沪深300 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 4 页 好想你（002582）调研报告  毛利率持续提升 自11年以来，毛利率就一直在提升。与11年1季度相比，已经提升了12.6个百分点。今年毛利率有所提升原因有：（1）成本端小幅下跌；（2）机械化比例提高，生产、人工成本有所下降；（3）终端价计算上，直营店比例提高，直营店以终端销售价格计价，而加盟店则以出厂价计算。  募投项目即将投产，剩余资金将用于渠道建设 公司新郑基地一共三个车间，春节前一个车间能投产，三个车间整体在明年上半年全部投产。新郑基地4400万吨产能将扩大公司枣类产品的加工能力，保障了渠道扩张产能需求。募投资金中，销售网络费用投入5620万，主要是建销售子公司和专卖店。剩余4380万未来将主要投入商超、电商渠道。  盈利预测与估值 剔除出售子公司的投资收益后，我们预计公司13-15年收入增速10.5%、16.4%、18.2%，净利润同比增速为-16.7%、46.5%、23.7%，EPS分别为0.57、0.83、1.03元，11月14日收盘价对应14年PE分别为20.4、15.8倍，考虑到公司细分行业龙头品牌以及未来两年高成长性，给予“强烈推荐”，目标价23.2元(对应14年28倍PE)。  风险提示：渠道开拓受阻、商超渠道前期费用投入较大。 图1. 双“十一”零食坚果品牌“好想你”成交突破1200万，排名第三. 图2. 郑州地区商超“好想你”陈列 资料来源：亿邦动力、数据魔方 资料来源：广证恒生 图3.公司2014年收入、净利增速将快速回升 （剔除13年卖子公司投资收益后） 图4. 预计公司毛利率持续上升，但费用率可能会上台阶 资料来源：WIND、广证恒生 资料来源：WIND、广证恒生 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0%5%10%15%20%25%201120122013E2014E2015E营业收入YOY 净利润YOY（右） 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%201120122013E2014E2015E毛利率 销售费用率 管理费用率 好想你（002582）盈利预测简表 (含出售子公司投资收益) 主要财务指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 784.8 896.5 991.1 1,153.6 1,363.4 同比(%) 19.4% 14.2% 10.5% 16.4% 18.2% 净利润（百万元） 112.5 100.4 122.4 122.6 151.7 同比(%) 19.5% -10.7% 21.9% 0.2% 23.7% ROE(%) 9.4% 7.9% 8.8% 8.1% 9.1% 每股收益(元) 1.52 0.68 0.83 0.83 1.03 P/E 9.9 22.1 19.61 19.58 15.82 P/B 1.9 1.7 1.7 1.6 1.4 P/S 2.8 2.5 2.4 2.1 1.8 第 4 页 共 4 页 王健超（食品饮料行业，首席分析师） 西南财经大学金融学硕士、统计学学士。6年证券从业经验，具备较深厚的资本市场研究功底，善于挖掘行业和公司基本面变化带来的投资机会，并结合消费趋势的数量分析及商业模式的定性分析双维度判断公司的投资价值. 广证恒生： 地 址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心63楼 电 话：020-88836132，020-88836133 邮 编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%； 中 性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动； 回 避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。 分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示： 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律法规要求与控股股东（广州证券有限责任公司）各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度，有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下，投资者阅读本报告时，我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。法律法规政策许可的情况下，我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息。本报告版权归广州广证恒生证券研究所有限公司所有。未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广州广证恒生证券研究所有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 市场有风险，投资需谨慎。