敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 5 页 证券研究报告 城投控股(600649)点评报告 垃圾发电再下一城，成长空间依旧广阔 2013.10.30 姚玮(首席分析师) 姬浩(助理研究员) 电话： 020-88836125 020-88831169 邮箱： yaow@gzgzhs.com.cn jih_a@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512110002 事件： 10月30日晚城投控股发布2013年三季报：前三季度公司实现营业收入30.22亿元，同比下降22.63%；实现归属于上市公司股东的净利润8.14亿元，同比下降39.64%，扣非归母净利7.56亿元，同比增长195.31%，EPS0.27元。公司同时公告全资子公司环境投资拟4.3亿元增资天马公司，投资建设日处理能力2000吨的垃圾发电项目。 点评：  业绩符合预期，扣非净利保持高增长。去年公司转让新江湾城50%股权以及西部证券增发产生的收益导致前三季度投资净收益达13.98亿元，而今年前三季的投资收益为2.07亿元。扣除非经常性损益后，公司前三季净利同比增速高达195%。  垃圾发电再下一城，专注精品大项目。环境投资此次投建的天马垃圾发电项目主要处理上海市松江区和青浦区的生活垃圾，预计年底开工，2015年建成，年均处理垃圾量保底66万吨以上，年均上网售电量1.5亿千瓦时。垃圾处理费分别为松江区291元/吨，青浦区270元/吨。我们测算建成后年收入约2.8亿元，年净利润约5600万元。公司目前垃圾发电产业分布东、中、西部地区一线城市，专注精品大项目，90%以上是1000吨/日处理能力的大项目，超过1500吨/日的项目也达到了5个且烟气处理均采用先进技术，烟气排放满足国标和欧盟2000标准，这也从侧面体现出公司雄厚的综合实力。  “环保+X”转型加速推进，成长空间广阔。我们一直强调今年是公司 “环保+X”转型之年，从引入弘毅战略投资拉开公司市场化改革序幕，推动公司治理、激励机制及资本运作，到油品置换大股东环境院资产延伸产业链至上游EPC，公司转型之路正加速推进。由于垃圾发电产业的区域垄断特性和高进入门槛决定这个市场最终将只被少数几家综合实力雄厚企业垄断，而城投控股拥有强大资金、技术、品牌实力及丰富项目运作经验无疑是其中之一。根据规划，仅上海地区未来两年垃圾焚烧处理空间还有约15000吨/日，行业整体仍处于高速增长期，未来市场集中度也会逐步提升，公司增长空间仍十分广阔。  盈利预测与估值。我们预计公司13-15年摊薄EPS分别为0.61、0.8、0.98元，对应14、11、9倍PE。维持“强烈推荐”评级。  风险提示：环境业务不达预期风险、房地产调控风险。 强烈推荐(维持) 现价： 8.70 目标价： 12.00 股价空间： 38% 电力设备与新能源、环保行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 城投控股 1.9 23.6 39.1 沪深300 -1.0 8.3 -3.1 基本资料 总市值（亿元） 243.782 总股本（亿股） 29.875 流通股比例 100% 资产负债率 50% 大股东 上海市城市建设投资开发总公司 大股东持股比例 56% 相关报告 -城投控股（600649）点评报告-国资委正式批复弘毅入股，转型改革加速前进-2013.9.16 -城投控股（600649）半年报点评-垃圾发电项目进展顺利，转型稳步推进-2013.8.16 -城投控股(600649)点评报告-置入大股东环保产业上游资产，转型更进一步-2013.7.29； 020040060080010001200-20%0%20%40%60%80%100%120%2012-102012-112012-122013-012013-022013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-09成交金额 城投控股 沪深300 第 2 页 共 5 页 城投控股（600649）点评报告 主要财务指标 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 5038.76 5404.56 7759.89 10520.90 同比(%) 7.56% 7.26% 43.58% 35.58% 归属母公司净利润 1340.80 1824.22 2384.90 2916.70 同比(%) 22.00% 36.05% 30.74% 22.30% ROE(%) 9.48% 11.92% 13.97% 14.98% 每股收益(元) 0.45 0.61 0.80 0.98 P/E 13.44 14.25 10.90 8.91 P/B 1.33 1.74 1.53 1.32 EV/EBITDA 11.98 12.39 9.86 8.27 图表 1 公司近年收入（百万元）及增长率情况 图表 2 公司近年归母净利（百万元）及增长率情况 资料来源：WIND，广证恒生 资料来源：WIND，广证恒生 图表 3 公司总资产与净资产稳步增长 资料来源：WIND，广证恒生 0%5%10%15%20%25%01,0002,0003,0004,0005,0006,00020082009201020112012营业总收入（百万元） 同比增长率 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008001,0001,2001,4001,60020082009201020112012归属母公司股东的净利润(百万元) 同比增长率 58.84 64.36 60.45 61.42 65.39 73.02 81.25 177.26 202.35 260.84 274.76 296.06 47.50 50.26 54.47 58.64 60.67 65.26 71.24 103.53 110.01 119.86 124.42 135.35 050100150200250300350200120022003200420052006200720082009201020112012总资产(亿元) 净资产(亿元) 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 5 页 城投控股（600649）点评报告 附录：公司财务预测表 单位： 百万元 资产负债表 2012 2013E 2014E 2015E 现金流量表 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 16584.54 17403.56 22097.59 26317.18 经营活动现金流 -783.43 950.75 890.18 694.28 现金 1695.99 1891.59 2715.96 3635.28 净利润 1379.70 1863.22 2425.90 2959.70 应收账款 86.28 91.88 116.40 157.81 折旧摊销 191.09 189.23 247.14 390.12 其它应收款 997.10 354.04 680.62 371.47 财务费用 56.16 -16.57 -244.81 -419.59 预付账款 290.61 278.29 427.16 414.51 投资损失 -1408.45 -1660.00 -1575.00 -1580.00 存货 13371.95 14625.25 17984.22 21555.34 营运资金变动 -272.96 563.41 60.36 -667.73 其他 142.60 162.51 173.24 182.76 其它 -728.97 11.46 -23.41 11.78 非流动资产 13021.89 14336.95 17271.80 20491.48 投资活动现金流 499.02 99.36 -1595.52 -2018.85 长期投资 7041.51 8818.14 10436.74 12102.36 资本支出 -1122.51 383.85 1278.33 1297.53 固定资产 307.42 329.60 674.56 963.97 长期投资 2587.88 1121.00 1691.93 1835.27 无形资产 2099.39 2150.16 3011.38 3985.57 其他 1964.39 1604.22 1374.74 1113.95 其他 3573.58 3039.05 3149.12 3439.58 筹资活动现金流 163.74 -3030.96 1028.35 974.40 资产总计 29606.44 31740.51 39369.39 46808.66 短期借款 89.35 -186.23 94.37 -0.84 流动负债 10593.24 11747.51 16638.29 20951.36 长期借款 -2056.61 -220.72 587.22 409.55 短期借款 3063.35 5053.57 5649.30 6917.96 其他 2131.00 -2624.01 346.75 565.68 应付账款 2413.05 2018.85 4509.00 4702.68 现金净增加额 -120.67 -1980.85 323.00 -350.18 其他 5116.84 4675.10 6479.99 9330.72 非流动负债 4418.12 3982.82 4593.79 5059.04 主要财务比率 2012 2013E 2014E 2015E 长期借款 3713.65 3492.94 4080.16 4489.71 成长能力 其他 704.47 489.89 513.63 569.33 营业收入增长率 7.56% 7.26% 43.58% 35.58% 负债合计 15011.35 15730.33 21232.07 26010.40 营业利润增长率 33.99% 12.46% 29.72% 23.10% 少数股东权益 1059.05 1098.05 1139.05 1182.05 归属于母公司净利润增长率 22.00% 36.05% 30.74% 22.30% 归属母公司股东权益 13536.04 14912.13 16998.27 19616.21 获利能力 负债和股东权益 29606.44 31740.51 39369.39 46808.66 毛利率 20.16% 18.00% 20.08% 21.20% 净利率 27.38% 34.47% 31.26% 28.13% 利润表 2012 2013E 2014E 2015E ROE 9.48% 11.92%