短期燃气业务增速有所放缓，但长期成长仍然可期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2013年10月31日 广州发展（600098.SH） 电力、煤气及水等公用事业 短期燃气业务增速有所放缓，但长期成长仍然可期 公司简报 ◆三季报业绩符合预期： 公司公告三季报业绩：2013年前三季度实现收入121亿元，同比增9%，净利润8.17亿元，同比增20%，合EPS0.30元。其中三季度实现收入43.25亿元，净利润2.92亿元，合EPS0.11元，环比降10%。 ◆点评： 前三季度公司净利润同比增20%。主要源自：1）煤价继续下行、新机投产。随三季度秦皇岛下水煤均价环比再降9%，公司燃煤电厂盈利水平持续快速恢复，同时叠加国电都匀电站投产，带来毛利率同比增2.35个百分点；同时参股燃煤项目盈利水平也稳步恢复，带来前三季度投资收益同比增27%，利润占比达42%；2）燃气业务稳步增长。前三季度广州燃气管道供气量同比增13%，其中工业增速显著，达42%。但整体供气增速较二季度有所下滑。 财务费用同比增21%。三季度公司有息贷款较去年同期增7.6亿元，公司虽积极优化贷款结构，运用短期融资券等贷款金融工具，但公司财务费用同比仍增0.9亿元。 ◆发展趋势： 燃气业务值得期待。1）未来广州将形成北、中、南三大供气系统，北部接收西气东输二线和川气东送工程的陆地天然气，主要供应从化市、增城市、花都区及中心城区、萝岗区和番禺区。广州中部由大鹏LNG的澳大利亚天然气，目前已向广州市中心城区、萝岗区、番禺区和南沙区供应。广州南部则珠海和南海天然气，主要向南沙区、番禺区和中心城区供应的任务。2）从下游需求来看，在西气东输二线到气前，广州地区的工业用气一直受限于气源，随着新气源逐年达产，公司将加快工业领域的天然气应用推广，我们预计2013年毛利率较高的工商业用气比例将进一步上升，推动公司业绩稳步增长。 ◆估值与建议： 维持“增持”评级。预计公司2013、14年净利润分别为10.8亿元、13.4亿元，对应EPS0.39元和0.49元，当前股价对应市盈率分别为13x、11x。 ◆风险提示：经济形势进一步恶化影响下游用电量。 业绩预测和估值指标 指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 10,818 15,164 17,858 19,650 20,846 营业收入增长率 22.10% 40.18% 17.76% 10.03% 6.08% 净利润（百万元） 384 873 1,080 1,341 1,498 净利润增长率 -48.55% 127.25% 23.75% 24.21% 11.70% EPS（元） 0.14 0.32 0.39 0.49 0.55 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.20% 6.81% 8.31% 10.04% 10.91% P/E 37 16 13 11 9 P/B 2 1 1 1 1 增持（维持） 当前价/目标价：5.16/5.91元 目标期限：6个月 分析师 陈舒薇 (执业证书编号：S0930513060004) 021-22169314 chenshuwei@ebscn.com 陈俊鹏 (执业证书编号：S0930511120004) 021-22169041 chenjunpeng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 27.42 总市值(亿元)：141.50 一年最低/最高(元)：4.60/7.82 近3月换手率：30.26% 股价表现(一年) -30%-15%0%15%30%10-1201-1305-1307-13广州发展沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -8.38 -5.73 -24.00 绝对 -7.86 4.23 -16.51 相关研报 click here: http://www.hibor.com.cn 2013-10-31 广州发展 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%201120122013E2014E2015E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 10,818 15,164 17,858 19,650 20,846 营业成本 9,664 12,640 14,568 15,666 16,532 折旧和摊销 506 875 1,165 1,224 1,265 营业税费 55 98 115 127 135 销售费用 24 251 295 325 345 管理费用 237 490 577 634 673 财务费用 178 600 709 675 618 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 80 417 459 390 390 营业利润 740 1,478 2,052 2,612 2,933 利润总额 803 1,478 2,052 2,612 2,933 少数股东损益 222 299 500 670 760 归属母公司净利润 384.00 872.63 1,079.87 1,341.30 1,498.25 资产负债表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 总资产 20,588 32,692 31,612 31,794 31,545 流动资产 4,916 7,271 6,356 6,962 7,378 货币资金 2,854 4,883 3,572 3,930 4,169 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,014 1,084 1,277 1,405 1,491 应收票据 133 113 134 147 156 其他应收款 26 110 129 142 151 存货 672 836 963 1,036 1,093 可供出售投资 166 176 176 176 176 持有到期金融资产 181 280 280 280 280 长期投资 4,776 6,246 6,246 6,246 6,246 固定资产 8,137 16,236 16,579 16,423 15,911 无形资产 247 428 407 387 367 总负债 8,666 16,776 15,013 14,154 12,774 无息负债 1,130 3,767 4,103 4,394 4,636 有息负债 7,536 13,009 10,911 9,760 8,138 股东权益 11,922 15,916 16,598 17,640 18,771 股本 2,059 2,742 2,742 2,742 2,742 公积金 4,295 6,364 6,364 6,364 6,364 未分配利润 2,790 3,689 3,871 4,243 4,614 少数股东权益 2,779 3,106 3,606 4,276 5,036 现金流量表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 经营活动现金流 545 3,031 2,934 3,563 3,817 净利润 384 873 1,080 1,341 1,498 折旧摊销 506 875 1,165 1,224 1,265 净营运资金增加 638 -1,298 599 315 174 其他 -983 2,581 90 683 879 投资活动产生现金流 -2,020 -4,102 -1,000 -800 -600 净资本支出 -1,685 -1,529 -1,000 -800 -600 长期投资变化 4,776 6,246 0 0 0 其他资产变化 -5,111 -8,819 0 0 0 融资活动现金流 2,413 2,670 -3,245 -2,405 -2,978 股本变化 0 683 0 0 0 债务净变化 3,045 5,473 -2,098 -1,151 -1,622 无息负债变化 88 2,637 335 292 242 净现金流 937 1,599 -1,311 358 239 资料来源：光大证券、上市公司 -100%-50%0%50%100%150%0 500 1000 1500 2000 201120122013E2014E2015E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%0 5000 10000 15000 20000 25000 201120122013E2014E2015E销售收入_增长率销售收入增长率 0%2%4%6%8%10%12%14%201120122013E2014E2015E资本回报率ROEROAROICWACC click here: http://www.hibor.com.cn 2013-10-31 广州发展 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 成长能力（%YoY） 收入增长率 22.10% 40.18% 17.76% 10.03% 6.08% 净利润增长率 -48.55% 127.25% 23.75% 24.21% 11.70% EBITDAEBITDA增长率 -19.29% 88.67% 36.71% 18.88% 7.42% EBITEBIT增长率 -32.34% 98.12% 38.61% 25.87% 9.12% 估值指标 PE 37 16 13 11 9 PB 2 1 1 1 1 EV/EBITDA 13 10 7 6 6 EV/EBIT 21 15 11 9 8 EV/NOPLAT 28 18 14 11 10 EV/Sales 2 2 1 1 1 EV/IC 1 1 1 1 1 盈利能力（%） 毛利率 10.67% 16.65% 18.42% 20.28% 20.70% EBITDA率 12.42% 16.72% 19.41% 20.97% 21.23% EBIT率 7.75% 10.95% 12.89% 14.74% 15.16% 税前净利润率 7.42% 9.75% 11.49% 13.29% 14.07% 税后净利润率（归属母公司） 3.55% 5.75% 6.05% 6.83% 7.19% ROA 2.94% 3.58% 5.00% 6.33% 7.16% ROE（归属母公司）（摊薄） 4.20% 6.81% 8.31% 10.04% 10.91% 经营性ROIC 4.64% 6.62% 8.73% 11.05% 12.36% 偿债能力 流动比率 1.33 1.23 1.54 1.32 1.15 速动比率 1.15 1.09 1.30 1.12 0.98 归属母公司权益/有息债务 1.21 0.98 1.19 1.37 1.69 有形资产/有息债务 2.69 2.47 2.84 3.20 3.81 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.14 0.32 0.39 0.49 0.55 每股红利 0.08 0.16 0.21 0.27 0.30 每股经营现金流 0.20 1.11 1.07 1.30 1.39 每股自由现金流(FCFF) -0.43 0.72 0.49 0.85 1.07 每股净资产 3.33 4.67 4.74 4.87 5.01 每股销售收入 3.94 5.53 6.51 7.17 7.60 资料来源：光大证券、上市公司 click here: http://www.hibor.com.cn 2013-10-31 广州发展 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体