智能家居劣力公司迎来新一轮增长

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 智能家居劣力公司迎来新一轮增长 和而泰 (002402.SZ) 投资要点：  公司2013年业绩好转的原因：受益于募投项目投产，公司2013年产能得到释放，由此带劢了收入的快速增长；公司通过整合供应链和加强内部控制建设，降低各项费用，从而提高了产品的毛利率水平。  2014年业绩持续好转的因素：今年是智能家居较快启劢的元年，作为下游智能家居终端产品的上游核心部件的智能控制器也必然在家居智能化的发展浪潮中首先获益；产品线的丰富及技术优势可以确保公司在智能家居浪潮中获得最大收益；公司智能控制器业务继续受益于所占国际份额的提升；伴随着募投项目的产能释放，公司也有望继续提升产品在国内外大客户供应的产品类别及比例，实现销量的提高。  预计公司2014年收入增速很可能提速到40%，营业利润增速有望达到75%，给予增持评级。 公司财务数据及预测 项目 2011 2012 2013 2014 营业总收入(百万元) 500.68 561.52 750.64 1050 营业总收入同比增长 16.14 12.15 33.68 40 归属于母公司所有者的净利润(百万元) 23.29 26.23 35.17 60 归属母公司股东的净利润同比增长率 -45.01 12.63 34.12 72 销售毛利率 16.86 17.80 19.56 20 净资产收益率(加权) 3.12 3.48 4.59 7.1 每股收益-基本(元) 0.23 0.26 0.35 0.6 P /E(倍) 68 40 P /B(倍) 3.15 1.85 数据来源：民族证券 分析师：陈伟 执业证书编号：S0050510120008 Tel：010-59355914 Email：chenwei@chinans.com.cn 投资评级 本次评级： 增持 跟踪评级： 首次 目标价格： 30 市场数据 市价(元) 23.4 上市的流通A股(亿股) 0.87 总股本(亿股) 1 52周股价最高最低(元) 29.25-9.94 上证指数/深证成指 2057.91/ 7328.48 2013年股息率 1.35% 52周相对市场改变 相关研究 -1 4%86%186%286%386%13- 313- 513- 713- 913- 1114- 1上证指数 和而泰 证券研究报告 公司年报点评 2014年03月14日 和而泰(002402.SZ)公司年报点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 产能释放带动公司增长恢复 .......................................................................................................................................................................... 3 智能家居启动驱动公司新一轮增长............................................................................................................................................................. 4 图表目录 图 1:单季度销售毛利率 .................................................................................................................................................................................. 3 表 1：具体产品分解........................................................................................................................................................................................ 3 和而泰(002402.SZ)公司年报点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 事件： 报告期内，公司的主营业务收入和净利润均实现双增长。2013年，公司实现营业收入75,064.41 万元，较上年同期增长33.68%，实现营业利润4,194.42万元，较上年同期增长69.32%；实现利润总额 4,299.63万元，较上年同期增长37.59%；归属于上市公司股东的净利润3,517.49万元，较上年同期增长34.12%。 产能释放带动公司增长恢复 公司2013年以来业绩出现了显著的增长，营业收入75,064.41 万元，较上年同期增长33.68%，比2012年高出21.5个百分点。其中，去年二季度是加速的拐点，收入增速从一季度的16.8%上升至34%。 推动收入增长改善的主要原因包括：2013年公司智能控制器生产技术改造及产能扩大项目已实施完毕，有效的满足了订单需求，生产产能从整体上得到了释放，2013 年度实现效益 3,861.68 万元；公司新产品、新技术的不断研发投产，加大市场开拓力度，使客户订单有了增加，市场份额得到了提高；2013年，公司与伊莱克斯、惠而浦、SIT、GE、BSH、TTI等国际大客户的合作更加深入，形成了销售量的增加，如公司对伊莱克斯收入占比从2012年的3%提升至2013年的4.2%。 从产品类别来看，相比于2012年收入增加较快的有：家用电器智能控制器收入增长50%，比2012年提高39.1个百分点；电动工具智能控制器收入增长67.9%，比2012年提高73.6个百分点。 表 1：具体产品分解 分产品 2013年收入占比 2013年毛利率 2013年收入增长 2012年收入增长 家用电器智能控 0.735216946 20.40% 49.93% 12.90% 健康与护理产品 0.020322793 21.18% -41.87% -6.30% 电动工具智能控 0.150783523 17.79% 67.91% -5.60% 智能建筑与家居 0.045640956 18.93% -41.36% 10.90% 汽车电子智能控 0.02144523 15.52% -24.90% 131.50% 其他类智能控制 0.005393105 28.08% -41.64% -6.10% LED 应用产品 0.021197448 -2.01% 28.26% 211.00% 资料来源：公司公告 相对于营业收入33.6%的增长，营业利润增长更快，达到69%，主要原因为：公司通过对客户和产品结构调整，加强对原材料价格管控、进行了产品工艺优化等措施，使得各项成本费用有所降低，如主营成本对主营收入的比例从2012年95.6%下降至13年的94.6%，销售费用占比从2012年的3.56%下降至13年的3.35%，管理费用占比从2012年的10%下降至13年的9.59%，2013 年产品毛利率也因此从12年17.8%上升至13年19.56%，位居同行业上市公司前列。 图 1:单季度销售毛利率 10.000012.000014.000016.000018.000020.000022.000024.0000拓邦股份 英唐智控 和而泰 和晶科技 和而泰(002402.SZ)公司年报点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 资料来源：民族证券 2、智能家居启动驱动公司新一轮增长 我们预计，鉴于以下因素，公司2014年业绩增速还将提速。 第一，随着今年以来各大家电厂商都纷纷加快推出智能家居或家电产品，今年也将迎来智能家居较快启动的元年。作为核心和关键部件内置于下游智能家居终端产品的智能控制器也必然在家居智能化的发展浪潮中首先获益。 第二，公司是智能控制器的行业龙头。如作为中国最大的智能控制器出货企业，公司产品已涵盖智能家居领域九大子行业（多项产品全球第一），并且率先进行最全面的智能家居产线布局，此外，公司的技术优势也十分明显，如公司拥有近 500 项专利，远领先行业，这都意味着公司将会最大程度上受益智能家居浪潮的到来。 第三，公司超过80%的销售额来自国际大客户公司，公司产品：家电智能控制器业务继续受益于所占国际份额的提升有利于公司收入增长。受益途径包括两个方面：由于国内家电企业的崛起迫使国际家电企业开放供应链，公司作为这些国际家电企业的主要供应商将是明显的受益者，如从去年开始惠而浦、史密斯等品牌已经开始开放产业链，公司成功入围，而公司作为伊莱克斯等高端品牌的核心供应商之一，由于品质已经获得新客户的认可，订单份额也有望得到进一步的提升；13 年全球最大的家电智能控制器企业 Invensys 被工控企业施耐德并购，由于施耐德本身经营方向以工业控制、智能建筑等领域内，Invensys业务很可能将在施耐德重点经营战略之外，Invensys获取订单的优势也将下降，从而有利于公司获得国际厂商更多的订单。 第四，公司2014年还将进一步加快光明工业园产供销等配套业务的提升，而伴随着募投项目的产能释放，公司也有望继续提升产品在国内外大客户供应的产品类别及比例，实现销量的提高。 我们由此预计，公司2014年收入增速很可能提速到40%，而毛利率受益于产品量产扩大后带来的成本降低也有望小幅上升，公司2014年营业利润增速有望达到75%，而由于2013年营业外收入增长的基数已经降低，2014年净利润增速也有望基本保持与营业利润增速同步，预计为72%，给予增持评级。 和而泰(002402.SZ)公司年报点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第5页 分析师简介 陈伟，毕业于对外经济贸易大学金融学硕士专业，10年证券从业经验，先后在中国证券报、东北证券、中国证券市场联合设计中心、民族证券等单位从事行业咨询以及证券研究工作，发表了几百篇各类证券分析评论，并担任多家证券媒体的证券观察员，对于资本市场政策、宏观经济、金融市场运行有着深刻的理解。 联系人简介 分析师承诺 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点；本人不曾因、不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的报酬。 投资评级说明 类别 级别 行业投资评级 看好 未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上 中性 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在±5%之间波动 看淡 未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上 股票投资评级 买入 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅介于10%——20%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数波动幅度介于±10%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数10%以上 免责声明 中国民族证券有限责任公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格（业务许可证编号：Z10011000）。 本报告仅供中国民族证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不