2014或将成为公司业绩反转之年

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 4 页 证券研究报告 朗源股份(300175)调研简报 2014或将成为公司业绩反转之年 2014.03.12 王健超(首席分析师) 电话： 020-88836117 邮箱： wangjc_a@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512070006 与众不同的观点： 近期我们调研了朗源股份，与公司董事长进行了交流。我们预计2014年公司的业绩将出现反转，时间点可能在二季度之后。业绩反转源于（1）公司在前期苹果相对低价囤货带来今年业绩释放、（2）收缩亏损的实体渠道实现减负、（3）新成立的百果源公司贡献利润、（4）外销企稳回暖。而从中长期来看，公司加大干果坚果产品布局以及持续推动电商渠道运作将推动中长期业绩增长。 投资要点：  14年苹果高价将有助于公司前期低价囤货贡献利润。 鲜果业务方面，公司前期看好14年苹果市场，在13年加大囤积力度，预计13年存货同比增长35%左右达到4.5亿（12年存货为3.37亿、增速根据13Q2推算）。14年3月BOCE苹果（烟台）现货结算价升至新高9.5元/公斤，同比增长近30%。公司在14年或将根据情况择机增加苹果出货，从而推动收入增长和盈利能力回升。  收缩实体渠道推动公司减负。 公司战略在未来可能逐步缩减并关闭亏损的实体渠道，并加大线上渠道拓展。砍掉亏损实体店将直接在14年给公司减负，该业务12年和13年上半年分别亏损约2000万元、1150万元。公司在今后将利用坚果果仁业务拓展契机，重视电商渠道建设（坚果更适合电商渠道）。  中长期看公司业务模式的转型空间。 果蔬行业一个朝阳行业，安全高质量的果蔬是都市人群迫切需要的产品，市场容量大且价格有一定刚性。公司目前模式是实际上更接近一个运营采购及配送商，产业链存在拓展空间，而且对于品牌的运作还有大有可为之处。  关键假设和投资建议： 我们预计14、15年公司营业收入增速为48.4%、25.1%，净利润增速为313%、30.7%，EPS为0.15、0.20元。考虑到公司净利高增长以及业务模式转型空间，首次给予 “强烈推荐”评级，目标价6元（对应15年30倍PE）。  风险提示： 苹果价格大幅波动、食品安全问题、海外市场贸易保护升级 强烈推荐(首次) 现价： 3.97元 目标价： 6.00元 股价空间： 50% 农林牧渔行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1周 4周 52周 朗源股份 -4.57 -9.77 -16.60 农林牧渔 -4.96 -10.14 -2.87 沪深300 -2.30 -7.73 -18.45 基本资料 总市值（亿元） 19.02 总股本（亿股） 4.71 流通A股比例 100% 资产负债率 22.94% 大股东 新疆尚龙股权投资管理有限公司 大股东持股比例 39.84% -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%朗源股份 沪深300 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 4 页 朗源股份（300175）调研简报 朗源股份财务预测简表 主要财务指标 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 600.8 891.7 1,115.8 1,380.4 同比(%) 31.1% 48.4% 25.1% 23.7% 归属母公司股东净利润（百万元） 17.4 71.7 93.7 122.1 同比(%) -24.7% 313.0% 30.7% 30.3% 每股收益(元) 0.04 0.15 0.20 0.26 图1.2013年营收增速31.14% 图2.归属母公司股东净利润增速-24.28% (资料来源：WIND、广证恒生) (资料来源：WIND、广证恒生) 图3.毛利率处于历史低位，14年有提升空间 图4.估值水平处于较高位置 (资料来源：WIND、广证恒生) (资料来源：WIND、广证恒生) 朗源股份（300175）调研简报 资产负债表（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 利润表（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 货币资金 80.1 241.8 624.6 757.1 868.2 营业收入 458.2 600.8 891.7 1,115.8 1,380.4 交易性金融资产 - - - - - 减:营业成本 380.6 519.2 734.7 907.8 1,118.5 应收账款 84.8 87.2 129.5 162.0 200.4 营业税费 0.5 1.8 2.7 3.3 4.1 应收票据 - - - - - 销售费用 31.6 36.0 40.1 50.2 62.1 预付账款 40.9 40.9 58.0 47.2 51.5 管理费用 21.5 25.8 31.2 39.1 48.3 存货 336.7 284.5 402.6 497.4 612.9 财务费用 0.6 3.0 11.2 21.1 24.1 可供出售金融资产 - - - - - 资产减值损失 1.3 1.0 1.1 1.2 1.3 持有至到期投资 - - - - - 公允价值变动收益 - - - - - 长期股权投资 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 投资和汇兑收益 - - - - - 投资性房地产 - - - - - 营业利润 22.0 14.0 70.7 93.1 121.9 固定资产 226.0 239.2 245.6 245.9 242.8 加:营业外净收支 0.7 3.6 2.1 2.1 2.1 在建工程 41.8 20.9 10.4 5.2 2.6 利润总额 22.7 17.6 72.8 95.1 124.0 无形资产 9.4 37.4 65.4 93.4 121.4 减:所得税 -0.3 0.3 1.1 1.4 1.9 其他非流动资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净利润（归属母公司） 23.0 17.4 71.7 93.7 122.1 资产总额 824.9 961.5 1,545.8 1,818.0 2,109.6 财务指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 短期债务 92.2 100.0 500.0 550.0 600.0 成长性 应付账款 46.1 99.6 140.9 174.1 214.5 营业收入增长率 -2.7% 31.1% 48.4% 25.1% 23.7% 一年内到期的非流动负债 - - - - - 营业利润增长率 -62.7% -36.5% 405.6% 31.6% 31.0% 预收账款 2.8 4.0 6.4 10.1 13.8 净利润增长率 -60.5% -24.7% 313.0% 30.7% 30.3% 其他流动负债 -32.9 -30.5 -16.2 21.5 42.2 盈利能力 长期借款 - 50.0 100.0 150.0 200.0 毛利率 16.9% 13.6% 17.6% 18.6% 19.0% 其他非流动负债 - - - - - 营业利润率 4.8% 2.3% 7.9% 8.3% 8.8% 负债总额 115.3 234.5 747.1 925.6 1,095.0 净利润率 5.0% 2.9% 8.0% 8.4% 8.8% 少数股东权益 - - - - - ROE 3.2% 2.4% 9.0% 10.5% 12.0% 股本 470.8 470.8 470.8 470.8 470.8 ROA 2.8% 1.8% 4.6% 5.2% 5.8% 留存收益 168.4 185.7 257.4 351.1 473.3 偿债能力 股东权益 709.6 727.0 798.7 892.4 1,014.5 资产负债率 14.0% 24.4% 48.3% 50.9% 51.9% 现金流量表（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 速动比率 1.79 2.01 1.25 1.25 1.25 净利润 23.0 17.4 71.7 93.7 122.1 利息保障倍数 37.52 5.70 7.34 5.41 6.06 加:折旧和摊销 13.4 15.3 18.5 21.3 24.0 运营效率 资产减值准备 1.3 1.0 1.1 1.2 1.3 存货周转天数 224 186 139 145 145 公允价值变动损失 - - - - - 总资产周转天数 633 535 506 543 512 财务费用 0.6 3.0 11.2 21.1 24.1 每股资料 投资收益 - - - - - EPS(元) 0.05 0.04 0.15 0.20 0.26 少数股东损益 - - - - - BVPS(元) 1.51 1.54 1.70 1.90 2.15 营运资金的变动 -100.4 116.4 -114.9 -38.1 -88.8 估值比例 经营活动产生现金流量 -56.6 153.0 -12.5 99.2 82.7 PE(X) 81.10 107.64 26.07 19.94 15.30 投资活动产生现金流量 -40.3 -40.0 -40.0 -40.0 -40.0 PB(X) 2.63 2.57 2.34 2.09 1.84 融资活动产生现金流量 -3.7 54.8 438.8 78.9 75.9 PS(X) 4.08 3.11 2.10 1.68 1.35 第 4 页 共 4 页 王健超（食品饮料行业，首席分析师） 西南财