股指期货金融工程日报：2月份贸易逆差,预计今日股指震荡偏空

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 10 南华期货 股指期货金融工程日报 南华期货上海金融研究中心 分析师：蒋克雷 021-68400691 jiangkelei@nawaa.com 分析师：魏武沁 021-68400691 weiwuqin@nawaa.com 期货合约近期基差 -40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 2014-3-32014-3-42014-3-42014-3-52014-3-6当月-HS300下月-HS300季月-HS300隔季-HS300股期货合约昨日行情 最新 涨跌% 昨成交 IF1403 2151.6 -0.47 731009 IF1404 2149.8 -0.42 11096 IF1406 2141.2 -0.65 22470 IF1409 2137.0 -0.60 2539 周边股指最新行情 最新 涨跌 S&P500 1878.0 0.05% 法兰克福DAX 9350.8 -2.01% 日经225 15274.1 0.92% 恒生指数 22660.5 -0.19% 2月份贸易逆差，预计今日股指震荡偏空 ★股指回顾 股指昨日下跌，下跌0.19%。当月合约收盘价差较前一交易日变化了-6.17点。当月合约对现货指数的价差主要在-20.48— -6.53点之间。 *期现套利： 昨日当月、下月、下季、隔季合约产生过期现套利空间，其最大正向套利空间分别为0、0、0、0点。至收盘时，各组合的套利空间都有所收窄，分别为0、0、0、0点。 *跨期套利： 昨日下月、下季、隔季与当月合约产生过跨期套利空间，其最大正向套利空间分别为0、0、0点。至收盘时，各组合的套利空间都有所收窄，分别为0、0、0点。 *套利策略： 当月合约盘中没有出现期现套利开仓机会。 ★风险评估： 沪深300指数今日核心运行区间在2118-2220点，多空双方面临的强阻力位和强支撑位在2090点和2250点。 ★短期展望：美股再创新高，预计股指今日震荡偏多 美国方面，纽约联储杜德利表示，高度宽松政策将维持相当一段时间，1月贸易赤字微升至391亿美元，且1月资本货物进口额创下历史新高。标普500指数上涨0.05%。欧洲方面，乌克兰外长表示，月末可能签署与欧盟政治联合协议。同时，俄罗斯进一步控制克里米亚边防哨所。国内方面，证监会主席肖钢表示，今年争取出台退市改革办法。2月出口同比减18.1%，贸易逆差229.8亿美元。 上周五，A股盘初在石油、有色等权重股发力拉升下快速上扬，上证综指一度涨近1%；随后券商、银行股开始杀跌，带动股指一路下行。当前，沪深300指数已在2133-2192点区间盘整了8个交易日，多头在两会人背景下，依托支撑依然无力拉升，反弹乏力，市场整体走势偏空。若多头本周无法使指数快速脱离该区间，下行趋势将延续。今日预计市场震荡偏空。 一、套利机会分析 ................................... 2 1.1 行情统计 ............................... 2 1.2 期现套利 ............................... 2 1.3 跨期套利 ............................... 3 二、对冲组合分析 ................................... 3 2.1 当月合约的连续指数 ............. 4 2.2 股指期货与基金的对冲组合 .. 4 三、VaR风险评估.................................... 5 四、模拟套利交易 ................................... 6 五 附录 ................................................. 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 10 南华期货 股指期货金融工程日报 一、套利机会分析 1.1 行情统计 股指昨日下跌，下跌0.19%。当月合约收盘价差较前一交易日变化了-6.17点。当月合约对现货指数的价差主要在-20.48— -6.53点之间。 表1.1 交易行情统计（15：00） HS300 IF1403 IF1404 IF1406 IF1409 最新 2168.6 2151.6 2149.8 2141.2 2137.0 涨跌 -4.03 -10.20 -9.00 -14.00 -13.00 涨跌幅% -0.19 -0.47 -0.42 -0.65 -0.60 基差最大 —— -6.53 -9.53 -12.33 -16.73 基差最小 —— -20.48 -21.96 -29.48 -34.76 收盘基差 —— -16.98 -18.78 -27.38 -31.58 基差变化 —— -6.17 -4.97 -9.97 -8.97 注：涨跌幅是基于日收盘价间的计算，并非结算价；基差是基于5分钟高频数据的统计。 数据来源：南华研究 1.2 期现套利 本节采用现货及期货价格5分钟的高频数据进行统计分析，先对股指期货估值，在股指期货定价模型的基础上考虑期货交易成本、股票交易成本以及冲击成本，估计期现套利空间（指数点）。 图1.1 期货合约期期现套利机会（5分钟线） -30 -20 -10 0 2014-3-32014-3-42014-3-42014-3-42014-3-52014-3-52014-3-6期现套利空间点数当月-HS300下月-HS300季月-HS300隔季-HS300-35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 2014-3-32014-3-42014-3-42014-3-42014-3-52014-3-52014-3-6套利空间年化收益%当月-HS300下月-HS300季月-HS300隔季-HS300 据来源：南华研究 注：图中未明显出现的合约，是在0轴附近，表示该时点没有套利空间产生。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 10 南华期货 股指期货金融工程日报 昨日当月、下月、下季、隔季合约产生过期现套利空间，其最大正向套利空间分别为0、0、0、0点。至收盘时，各组合的套利空间都有所收窄，分别为0、0、0、0点。 表1.2 收盘各期货合约期现套利收益率（15：00） IF1403 IF1404 IF1406 IF1409 正向边界 6.5 10.0 -5.1 -14.6 反向边界 -6.6 -10.3 -41.6 -74.7 套利空间 0.0 0.0 0.0 0.0 年化收益% 0.0 0.0 0.0 0.0 收盘价差 -16.98 -18.78 -27.38 -31.58 数据来源：南华研究 1.3 跨期套利 根据与期现套利同样的估值原理，考虑完成一次双边交易的总成本（万分之二），估计出各个合约与当月合约之间的跨期套利空间。 昨日下月、下季、隔季与当月合约产生过跨期套利空间，其最大正向套利空间分别为0、0、0点。至收盘时，各组合的套利空间都有所收窄，分别为0、0、0点。 图1.2 各期货合约与当月合约间跨期套利机会（5分钟线） 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 2014-03-032014-03-042014-03-042014-03-042014-03-052014-03-052014-03-06跨期套利空间点数下月-当月季月-当月隔季-当月0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 2014-03-032014-03-042014-03-042014-03-042014-03-052014-03-052014-03-06套利空间年化收益%下月-当月季月-当月隔季-当月 数据来源：南华期货 注：图中没有明显显示出来的合约，表示该时点没有套利空间产生 二、对冲组合分析 沪深300指数与股指期货之间存在套利机会，因而，投资者可以通过买卖相关联的股票现货及股指期货合约来进行无风险套利。实际上，股票现货组合与沪深300指数往往有跟踪误差，寻找具有Alpha效益的现货组合是最佳选 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 10 南华期货 股指期货金融工程日报 择。本章中，我们选中LOF结构化基金（例：嘉实300）、被动指数型基金（例：鹏华沪深300）、增强指数型基金（例：富国沪深300）、ETF组合（上证180ETF+深证100ETF），以其代表跟踪沪深300指数化的上市交易型基金产品。分析四种产品与股指期货近月连续合约对冲的效果，易于直观地从图形上发现其Alpha收益率，有助于选择合适的现货组合参与股指期货的期现套利交易。 表2.1 基金收益跟踪 % 近一日 近一周 近一月 嘉实300 0.34 -3.23 -1.80 鹏华沪深300 6.59 2.56 -3.78 中欧沪深300 0.00 -8.52 0.67 ETF组合 0.11 -3.83 -2.48 数据来源：南华研究 2.1 当月合约的连续指数 受每月交割的影响，股指期货当月连续合约的价格走势并不连续。我们通过对交割日的收益率