2014年3月6日中国/ 建筑材料亚洲水泥（中国）743 HK目标价港币6.70我们与共识有何不同市场收益购买关港币5.40目标价格（％）4.7正6上/下+24.1%ü已更改先前的TP港币5.702013年每股收益（％）1.8中性3TP的变化+17.5%2014年每股收益（％）0.6负0保持吸引力产能集中在华中地区，利润强劲增长ACCC的收入增长在2013年跃升了100％以上。ACCC在江西和湖北的熟料产能分别占其51％和27％。尽管这两个省的水泥价格分别下跌了65元/吨和30元/吨，但仍高至355元/吨和390元/吨。 2014年，由于湖北省的运力没有增长，江西的增长达6％，而这些省份可以沿长江三角洲销售，因此我们对这些省份的前景乐观。 2014年，我们预计ACCC的毛吨/吨将从2013年的59元/吨增加到68元/吨，而随着江西两条新生产线的投产，利润将增长33％。临近长江口岸，实现销售多元化1月中旬，ACCC在江西新增了7％的水泥产能。江西靠近港口，因此ACCC可以将多余的产品运往江苏，运费为18-20元/吨。2014年预期市盈率为0.6倍，可实现高利润增长和稳定的市净率基于剩余收益模型，我们将目标价上调18％至6.70港元。 ACCC的交易价格为0.6倍12个月远期市净率。该公司拥有健康的资产负债表和至少20％的股息支付政策。股息收益率的上升潜力由于母公司亚洲水泥公司（Asia Cement Corp）的分红政策为80％，并且我们预计2014年ACCC的强劲收益增长，因此我们认为股息收益率有上升空间。ACCC EV /吨产能：2014年3月4日为414元人民币（港币/ 12001000800600400200资料来源：公司数据；法国巴黎银行关键库存数据叶12月（人民币m）2012A 2013E 2014E 2015E收入6,684 7,328 8,350 8,770建议净利润395821 1,088 1,213经常性每股收益（人民币）0.25 0.53 0.70 0.78事先记录每股收益（人民币）0.25 0.45 0.64 0.67g每股收益估算（％）0.0 16.1 9.7 16.6每股盈利增长（％）（70.5）107.8 32.5 11.4经常性市盈率（x）16.8 8.1 6.1 5.5股息收益率（％）2.3 2.3 3.3 3.6EV / EBITDA（x）8.5 6.0 4.8 4.2单价（x）0.8 0.7 0.6 0.6净债务/权益（％）49.4 43.1 34.4 21.9净资产收益率（％）4.6 8.8 10.5 10.62月13日5月13日8月13日11月13日14年2月5.93465.43264.934.4363.933.43 (14)（HKD）亚洲水泥（中国）相对MSCI中国（％）股价表现1个月3个月12个月绝对（％）1.1 10.4 31.4相对国家（％）（3.7）19.0 35.0下一个结果2014年3月交易上限（百万美元）1,086平均每日3m营业额（百万美元）0.5自由流通量（％）28大股东亚洲水泥（68％）12m高/低（HKD）5.56 / 3.173m历史性卷。 （％）24.8ADR代码-ADR收盘价（美元）-已发行股份（百万）1,557资料来源：彭博社共识；法国巴黎银行（BNP Paribas）预估我们的研究可在Thomson One，Bloomberg，TheMarkets.com，Factset和http://eqresearch.bnpparibas.com/index上获得。请与您的销售人员联系以获取授权。请参阅背面的重要通知。由非美国经纪人准备：BNP PARIBAS SECURITIES（ASIA）LTD此材料已获美国分销。可以在第6页的附录中找到分析人员认证和重要披露公吨）ACCC EV /吨ACCC历史平均值行业平均EV / t（包括ACCC和TCC）张瑞chel+852 2825 1824Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Oct-12 Jan- 2013年4 月 13日 13年7 月 13日 10月13日1月14日 亚洲水泥（中国）743 HK张瑞chel2法国巴黎银行2014年3月6日投资论文亚洲水泥（中国）有限公司（ACCC）由其台湾母公司亚洲水泥公司（1102 TT）拥有78％的股份，并于2008年5月在香港交易所上市。ACCC主要业务涉及长江地区和四川成都。江西，湖北和四川的水泥总产能为32公吨。该公司的主要区域竞争对手是安徽海螺（914 HK）。尽管ACCC在销售和市场份额方面是一家二线水泥公司，但其战略是在本地市场中成为第一或第二参与者，以便拥有定价权。我们对ACCC的买入取决于其在当地市场的领导地位，我们估计这将为2014年的收入增长提供33％的支持。我们对公司的江西和湖北核心市场持乐观态度，我们预计主要参与者的利用率和利润将达到改善有限的供应增长和适度的需求增长。催化剂关键的股价催化剂是：1）2014年江西亚东五，六产能的全年增加； 2）江西和湖北的价格上涨； 3）在2013年资本支出达到顶峰后，2014年股息收益率上升； 4 ）通过增加新生产线来提高市场份额和利用率，以及5）加强排放控制。通话风险我们的正面观点面临的下行风险是：1）江西，湖北和成都的装机容量意外增长，2）煤炭价格上涨导致单位成本高于预期，以及3）区域需求增长下降。公司背景主要假设亚洲水泥（中国）的主要业务是生产水泥，混凝土及相关产品。该公司的销售网络覆盖江西，湖北，四川，扬州，上海，浙江，福建和湖南省。尽管ACCC是中国的二线水泥生产商，但它以合理的价格成为其区域市场的行业领导者功率。主要业务，2013年收入按我们的估计分配资料来源：法国巴黎银行估计收益敏感性RMC，7.5％熟料，1.0％高炉渣粉， 1.7%每股盈余2014年(%)江西ASP + 1％2湖北均价+ 1％1.4四川均价+ 1％1如果江西新线利用率达到100％4.6利率+ 1％(4.9)水泥89.8％主要主管资料来源：法国巴黎银行估计我们预计ACCC在我们的行业覆盖范围内将在2014年实现最快的盈利增长。ACCC在华中地区的影响最大。ACCC将受益于2014年在江西计划新建的两条生产线。水泥+熟料2013E2014年2015年销量（百万吨）26.429.530.7变化（同比百分比）10.412.04.1均价（人民币/吨）252.2259.9263.4变化（同比百分比）2.63.01.3GP /吨（人民币）58.667.170.8毛利率（％）23.225.826.9年龄以来标题许树棠先生702008年4月董事会主席吴忠立博士622011年9月ED首席执行官张振权先生642008年4月ED CTO副首席执行官 亚洲水泥（中国）743 HK张瑞chel3法国巴黎银行2014年3月6日亚洲水泥（中国）：财务摘要附表1：运营假设-主要变化水泥+熟料------------------------------ 2013E ---------------- ------------ ------------------------------ 2014E ------- -------------------新旧更改(%)新旧更改(%)销量（百万吨）26.425.72.529.528.82.6变化（同比百分比）10.47.712.011.8均价（人民币/吨）252.2248.31.6259.9257.70.8变化（同比百分比）2.61.03.03.8GP /吨（人民币）58.655.16.467.165.22.9毛利率（％）23.222.24.725.825.32.0资料来源：法国巴黎银行估计附表2：财务假设-主要变更 2013E 2014年 2015年 新旧更改新旧更改新旧更改（人民币百万元）（人民币百万元）(%)（人民币百万元）（人民币百万元）(%)（人民币百万元）（人民币百万元）(%)收入7,3287,0893.48,3508,1152.98,7708,4264.1齿轮(4,934)(4,843)1.9(5,472)(5,361)2.1(5,684)(5,572)2.0毛利2,3942,2466.62,8792,7544.53,0862,8558.1SG＆A(634)(633)0.2(726)(725)0.3(763)(752)1.4其他的收入144144-144144-144144-营业性EBITDA1,8991,7528.32,2912,1685.72,4622,2419.9营业息税前利润1,12998314.91,4711,3489.11,6301,41015.7财务费用(66)(66)-(66)(66)-(66)(66)-投资收益---------税(230)(198)15.8(303)(277)9.5(338)(290)16.4少数权益(18)(17)3.4(19)(18)2.6(20)(19)4.6净利82170716.11,0889939.71,2131,04016.6每股收益（人民币）0.530.4516.10.700.649.70.780.6716.6资本支出(2,611)(2,611)-(1,000)(1,000)-(600)(600)-净负债率（％）(55.6)(54.3)(64.6)(63.0)(77.4)(74.9)资料来源：法国巴黎银行估计目标价提高17.5％我们将2014年和2013年的ACCC盈利分别提高9.7％和16.4％。因此，基于剩余收益模型，我们将目标价从5.70港币上调至6.70港币。图表3：亚洲水泥（中国）：剩余收入模型剩余收入模型2013E2014年2015年2016年2017年BVPS（人民币）6.416.967.668.369.06净资产收益率（％）8.210.010.29.38.6COE（％）10.5固定增长率（％）2目标价（港元）6.70资料来源：法国巴黎银行估计 亚洲水泥（中国）743 HK张瑞chel财务报表亚洲水泥（中国）4法国巴黎银行2014年3月6日截至12月止的年度损益（人民币百万元）2011A2012A2013E2014年2015年收入8,2076,6847,3288,3508,770销售成本折旧(5,219)(4,851)(4,934)(5,472)(5,684)毛利折旧2,9881,8332,3942,8793,086其他营业收入249113139139139营运成本(611)(597)(634)(726)(763)营业性EBITDA2,6271,3491,8992,2912,462折旧(701)(711)(769)(820)(832)商誉摊销00000营业息税前利润1,9256381,1291,4711,630净融资成本(186)(134)(66)(66)(66)合伙人00000经常性非营业收入35555非经常性项目00000除税前溢利1,7425091,0691,4111,570税(353)(102)(230)(303)(338)税后利润1,3894078391,1071,232少数群体利益(49)(11)(18)(19)(20)优先股00000其他项目00000报告净利润1,3413958211,0881,213非经常性项目和商誉（净额）00000经常性净利润1,3413958211,0881,213每股（人民币）经常性每股收益*0.860.250.530.700.78报告的每股收益0.860.250.530.700.78DPS0.170.100.100.140.16成长性收入（％）43.8(18.6)9.613.95.0营业EBITDA（％）87.0(48.6)40.720.77.5营业息税前利润（％）136.9(66.