茂业国际：百货增速持续缓慢,估值较低

茂业国际（0848.HK） 公司研究：茂业国际（0848.HK） 谨请参阅尾页重要申明及华泰香港股票和行业评级标准 1 百货增速持续缓慢，估值较低  净利润8亿元，同比持平。公司2013年全年销售所得款同比增加2.8%至113.74亿元，其中特许专柜的同店销售增速为4.4%，增至97.31亿元。经营收入同比增长6.3%至46.24亿元，经营利润同比增长6.5%至14.59亿元，净利润同比基本持平，约8亿元，若剔除非经常性损益的影响，净利润则同比增加2.6%至6.85亿元。每股盈利15.5分人民币，末期股息为每股3.0港仙。  预计2014年百货的同店销售增速5%。2013年公司百货业务营收及净利润同比分别下跌2%及13.6%至31.22亿及7.62亿元，同店销售录得4.4%的增速，主要是由于零售市场疲弱，期内深圳东门店、秦皇岛商城、珠海香洲店等多家门店升级改造，加上佣金率同比下跌0.6个百分点至16.1%，该业务整体表现欠佳。未来公司将加大推进门店改造，加速百货门店购物中心化，进而提升门店的消费环境，并以自有物业为主拓展新门店，计划每年新增2-4家，预计每年资本开支达10亿至20亿元，今年确定新增2家门店，分别为太原亲贤街一期及河北保定燕赵。公司今年首两个月销售录得轻微增幅，预计全年同店增速为5%。  地产业务实现盈利，预计今年营收10亿元。公司地产业务实现盈利，录得0.46亿利润，期内收入同比增长近1倍至6.8亿元，主要来自售出的太原、沈阳和安徽项目，公司未来将加速地产项目销售，预计今年地产收入10亿元。在租金刚性上涨的背景下，公司未来将继续以重资产模式拓展，2014至2019年在建项目有15个，现在自有物业面积约为86万平方米，自有率达75%，预计5年后自有面积将近200万平方米。  O2O战略，跨入大数据营销时代。随着电商的发展，线下客流量逐渐分流，公司积极制定O2O战略，通过大数据提高营销精准度，启动ERP体系提升购物体验。期内，公司与微信合作推出24小时购物平台，现时40家门店都开通了微信号，华南地区会员接近20万。目前，线上销售占总销售比重较小，未来公司将逐步加大发展电商，加速线上线下相融合，可持续发展。  估值以及建议。基于公司的物业资产价值，目前估值吸引，考虑到2014年零售市场仍处疲弱，加上电商分流部分客流量，百货业务增速放缓，我们下调目标价至1.59港元，相当于2014年8.5倍预期市盈率，目标价较现价有34%的上升空间，维持买入评级。 公司研究 2014-02-28 星期五 茂业国际 （0848.HK） 评 级： 买入 目标价： 1.59港元 潜在升幅： 34% 基础资料 股价(港元)： 1.19 股票类别： 百货 已发行股份（百万股）： 5223 总市值（亿港元)： 62.15 52周股价波幅(港元)： 1.08-1.86 主要股东： 黄茂如（81.02%） 52周股价相对走势 -40.0%-35.0%-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%2013-2-52013-3-52013-4-52013-5-52013-6-52013-7-52013-8-52013-9-52013-10-52013-11-52013-12-52014-1-52014-2-5茂业恒指 数据来源：华泰香港 分析师 郑阳蕾 (852) 3658 6000 zhengyanglei@ htsc.com.hk 茂业国际（0848.HK） 公司研究：茂业国际（0848.HK） 谨请参阅尾页重要申明及华泰香港股票和行业评级标准 2 单位：人民币百万元 2013 2012 变动 销售所得款 11,374 11,067 2.8% 百货同店销售录得4.4%增长 收入 3,805 3,543 7.4% 成都春熙店租金收入及物业销售收入 其他收入 818 807 1.4% 促销宣传收入及利息收入的增长 购买存货及存活变动 (1,425) (1,444) -1.3% 山东淄博区域直营业务减少 员工成本 (444) (370) 20.2% 地产业务人员增加 折旧及摊销 (354) (344) 3.0% 新开门店及部分自有门店重建及升级改造 租赁开支 (218) (237) -8.0% 沈阳金廊店及常州武进店转型为管理店 其他开支 (918) (860) 6.8% 税费增加 其他收益 195 274 -29.0% 融资成本 (134) (133) 0.7% 贷款增加 应占联营公司溢利 (0) (0) 除税前利润 1,324 1,237 7.1% 所得税开支 (411) (338) 21.6% 非控股权益 111 97 14.8% 净利润 802 802 0.0% 资料来源：公司资料、华泰香港 茂业国际（0848.HK） 公司研究：茂业国际（0848.HK） 谨请参阅尾页重要申明及华泰香港股票和行业评级标准 3 茂业国际（0848.HK） 华泰香港投资评级标准 时间段 报告发布之日起6个月内 基准市场指数 恒生指数（以下简称基准） 股票评级 买 入 股价超越基准 20%以上 增 持 股价超越基准 10%-20% 中性 股价相对基准波动在±10% 之间 减 持 股价弱于基准 10%-20% 卖出 股价弱于基准 20%以上 行业评级 增 持 行业股票指数超越基准 中 性 行业股票指数基本与基准持平 减 持 行业股票指数明显弱于基准 免责声明 本报告由华泰金融控股（香港）有限公司编制并只作私人传阅。未经批准，不得以任何方式使用或转载本报告之任何内容。此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用，并非作为或被视为出信或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向人所载资料在刊出时皆被华泰金融控股（香港）有限公司认为可靠，但华泰金融控股（香港）有限公司不能担保其准确性或完整性，而华泰金融控股（香港）有限公司不会对因此使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任。华泰金融控股（香港）有限公司或其关连人士可能会因应不同的假设或因素发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。华泰金融控股（香港）有限公司或其雇员将不会对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任。华泰金融控股（香港）有限公司或其关连人士可能会持有此报告内所提及到的证券或投资项目。 ⊙2014华泰金融控股（香港）有限公司版权所有。保留一切权利。 香 港 香港皇后大道中99号中环中心5808-5812 电话：（852）3658 6000 传真：（852）2169 0770 电子邮件：stockscs@mail.htsc.com.cn http://www.htsc.com.hk/