参见最后一页的免责声明页面PAGE1 共7公司报告：百度（BIDU我们）黎瑞琪黎柏坚公司报（百度我们）+852 2509移动平台收入比例提高，“购买”移动平台收入占比大幅提升，“买入”净现金2013年第4季度的业绩符合预期，移动平台和新业务集成的贡献更大。移动平台将在未来几年做出更多贡献。和....相比评分：购买保持评级：买入 (维持)13年第3季度为10％，移动平台收入比例在2010年飙升至20％13年4季度 多亏了PC用户的迁移。我们预计移动平台将进一步发展由于智能手机的普及和更多新服务的推出，为公司做出了贡献。更高的运营支出以增加流量，通过在移动平台上引入新产品和服务。创新的产品和服务可以通过增加流量来提高广告收入，但会降低利润率。TP 6-18M目标价:美元210.00修改自原目标价:200.00美元分享价格股 价：170.390美元股票表现股价表现电子商务公司鉴于强大的移动平台贡献和扩大业务计划，我们维持公司的投资评级为“买入”。由于收入估算和运营支出的调整，我们将14-15财年每股盈利下调1.2％/ 2.2％。新的目标价代表37.3倍的14财年市盈率，29.9倍的15财年市盈率，26.3倍的16财年市盈率，8.9倍的14财年市净率和2.18 13-16 PEG。13 财年第 4 季度业绩符合预期，是由于移动平台贡献加强及新业务的整合。120100806040200变化百分比移动平台在未来数年将提升贡献比例。移动平台的收入比例大幅上升至 13 财年第 4 季度的 20%，相比 13 财年第 3 季度的 10%，是由于台式电脑用户的迁移。我们预期移动平台贡献随着智能手机的普及和推出新的服务将可进一步提升。増加营运开支以提高数据流量，通过在移动平台上推出新产品和服务。创新的产品和服务可提高流量刺激广告收入，利润率将受到影响。我们维持投资评级为“买入”及目标价从 200.00 美元上调至 210.00 美元。因强劲的移动平台贡献及计划拓展新业务，我们维持投资评级为 “买入”。由于调整收入及营运开支的预测， 我们下调 14-15 财年的毎股盈利预测 1.2%/2.2%。新目标价相当于 37.3 倍 14 年市盈率、29.9 倍 15 年市盈率、26.3 倍 16 年市盈率、8.9 倍 14 年市净率及 12-15 财年复合年增长率为 2.18。(20)3月13日5月13日13年7月13年9月13年12月14年2月纳斯达克综合指数百渡绝对变动 %平均股价（美元）资料来源：彭博社，国泰君安国际年末年结周转收入净利股东净利每股收益每股净利每股收益每股净利变动亚马逊美国市盈率BPS每股净资产PBR市净率DPS每股股息产量股息率鱼子净资产收益率12/31（人民币百万元）（人民币百万元）（人民币）(△%)（X）（人民币）（X）（人民币）(%)(%)公司报告书22,30610,45629.92657.335.574.57214.20.0000.050.6百度31,94410,51930.0660.534.3109.8319.40.0000.032.6（美国百度）42,85411,89834.00713.130.3142.6887.20.0000.026.9公司评级定义54,60014,85242.45024.824.3179.8585.70.0000.026.3基准：纳斯达克综合指数时间范围：6到18个月65,97716,89048.27713.721.3261.7253.90.0000.021.9已发行股份（m）总股数 （米）349.9大股东大股东李彦宏20.8%市值。 （百万美元）市 值 （百万美元）59,808.4自由浮动 （％）自由流通比率 (%)79.23个月平均成交量3个月平均成交股数 (‘000)3,706.42014财年净负债率14年净负债/股东资金 (%)净现金52周最高/最低（HK $）52周高/低185.500/82.98013-16财年PEG（x）1.8资源︰国泰君安国际公司。公司易趣百 度 美元GTJA研究国泰君安研究股价变动1百万股价变动1 个月3 M3 个月1年1 年吸收%14.37.497.1相对％ 至纳斯达克指数9.1相对纳指变动 %1.060.5平均分享价格（美元）165.4169.4130.6 参见最后一页的免责声明页面PAGE2 共7贡献成本和带宽成本获取流量2013年4季度业绩回顾：13年第4季度的业绩符合市场预期，由于强大的移动平台贡献和新业务整合。表1：百度13年第4季度损益表分析不适用13年4季度2012年第4季度同比评论总收入9,5236,33550.3%网上营销收入9,4626,28850.5%由于移动收入的增长，同比增长强劲其他服务收入614827.1%费用收入（3,656）（1,993）83.4％随着内容成本和流量获取的增加，评论成本激增SG＆A（1,863）（792）135.2％研发（1,264）（702）80.1％由于研发人员数量的增加，研发成本强劲增长操作利润2,7402,848(3.8%)利息收入，净2202200.0%外汇交易净亏损（41）（3）1266.7％权益收益（亏损）(1)(122)(99.2%)营业利润率(%)28.845.0(16.2)由于推出新产品和净利润率（％）29.2 44.1（14.9）资料来源：公司。更高的运营成本通过发布新产品和服务来增加收入。13年第4季度的收入成本为人民币37亿元，同比增长83.4％。收入成本的同比高增长主要来自流量获取成本和内容成本的增长。流量获取成本为人民币12亿元，同比增长98.0％，表明通过公司网络进行的上下文广告贡献和hao123促销活动有所增加。我们认为，流量获取成本与门户网站的流量相关，这将是增加广告收入的未来趋势。研发费用为人民币13亿元，同比增长80.1％，这是由于研发部门人员的增加。推出创新的产品和服务对于互联网公司在中国市场上保持竞争力至关重要，因为腾讯（00700 HK）和阿里巴巴等竞争对手正在采用类似的策略。移动平台的贡献更大。13年第4季度移动收入占总收入的20％，2013年3季度为10％。 PC用户之所以迁移到移动平台，是因为（1）有吸引力的移动视频内容平台，即PPS合并为爱奇艺，爱奇艺已成为最受欢迎的移动视频提供商； （2）行动搜寻应用程式的渗透率高（百度搜寻应用程式在13年第4季度拥有超过4亿的活跃用户，而2013年第3季度为3.3亿）； （3）应用商店的利用率高（91无线在应用发行中占据了41％的市场份额）。我们预计百度将通过引入餐厅定位和出租车查找等不同服务来改善移动地图服务，以期与腾讯和阿里巴巴竞争。预计14-16财年移动收入将呈现强劲增长。探索2014财年的新机遇。百度计划将重点放在2014财年的五个主要发展领域，包括（1）移动和云； （2）基于位置的服务（LBS）； （3）客户产品； （四）国际业务； （5）搜索。近年来，百度正在积极推出垂直服务，涵盖在线游戏，医疗保健，教育，金融服务，电子商务和旅行等六个领域。百度还将把垂直服务扩展到其他领域，例如二手车和公司易趣百 度 美元净现金方法投资其他收入净额115381(69.8%)税前收入3,0333,323(8.7%)所得税(339)(540)(37.2%)净利2,7842,795(0.4%) 参见最后一页的免责声明页面PAGE3 共7一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月一月21.039.7%19.115.516.135.4%14.519.4%3.9%7.6%94726.3%89382722.1%7535969.9%8.0%6.0%一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月一月25.6%69.422.2%60.942.237.3%13.2%51.618.0%14.0生活方式服务。通过向门户网站引入更多服务，我们认为它可以改善用户体验并提高流量，从而增加广告收入。提高高端客户比例。 13年4季度每位网络营销客户的平均收入为人民币21元。0，上升35。同比增长4％，好于预期，这是由于高端客户比例提高以及更多优质服务的结果。 我们将2014-15财年每位在线营销客户的平均收入上调2倍。4％/ 4。分别为1％。 13年第4季度季度在线营销客户数量为45.1万，增长11。同比增长1％。 最近几个季度，季度在线营销客户的同比增长放缓，这表明百度正面临着更激烈的市场竞争。 我们将2014-15财年在线营销客户调整了1。8％/ 1。分别为7％。 我们预计这将是未来趋势，因为公司的策略是推出更多优质服务来占领高端市场。2014年3月3日图1：百度季度在线活跃营销客户数和同比增长图2：百度每个在线营销客户的季度平均收入和同比增长千同比增长（RHS）季度在线营销客户（LHS）人民币（千元）同比增长（RHS）每个在线营销客户的平均收入（LHS）4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q134Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13资料来源：公司。资料来源：公司。图3：百度年度在线活跃营销客户估计数和同比增长图4：百度每年每位在线营销客户估计的平均收入和同比增长千千在线营销客户（LHS）同比增长（RHS）人民币（千）80同比增长（RHS）每个在线营销客户的平均收入（LHS）。百度2012A 2013A 2014F 2015F 2016F2012A 2013A 2014F 2015F2016F480470460450440430420410400390380搜索引擎平台受到其他竞争对手的挑战。35%30%25%20%15%10%5%2014年1月，百度的搜索市场份额为58.3％，同比下降13.8个百分点。搜索市场份额的同比大幅下降是由于奇虎360（QIHU US）和搜狗的竞争加剧。腾讯（00700 HK）在2H13将Soso整合到Sogu平台中，并于2014年1月将Sogu的搜索市场份额提升至13.4％，而2013年1月为8.0％。2013年1月，奇虎360的搜索市场份额为24.9％，同比增长14.4ppt ，这要归功于通过新渠道提高份额的积极计划。我们预计，百度搜索引擎的市场份额将受到业内其他竞争对手的挑战。2520151052014年3月3日45%40%35%30%25%20%15%10%5%3700%其他00%其他搜狗13.4％ 百度奇虎360搜狗9008007006005004003002001000奇虎36030%25%20%15%10%5%0%百度7060504030201002014年3月3日30%25%20%15%10%5%0%资料来源：CNZZ。资料来源：CNZZ。利润修订 基准：纳斯达克综合指数时间范围：6到18个月我们将2014-15财年在线活跃营销客户估算下调1。8％/ 1。7％的收入来自更强的市场竞争以及公司将客户群转移到高端市场的战略。 上调14-15财年每位营销客户的平均收入。4％/ 4。1％。 我们将2014-15财年每股盈利下调1。2％/ 2。2％是由于收入和运营支出的调整。表2：财务估算修订旧新更改人民币百万元2014F2015F2016F2014F2015F2016F2014F2015F2016F总收入N.一种。N.一种。-在线营销服务N.一种。N.一种。-其他服务N.一种。N.一种。营业利润N.一种。N.一种。净利N.一种。N.一种。每股收益（人民币）N.一种。N.一种。营业利润率（％）N.一种。-1。1点-2。0pptN.一种。净利润率（％）N.一种。-1。3ppt-2。3pptN.一种。资料来源：国泰君安国际。百度（美国百度）估价我们维持投资评级为“买入”及目标价从200美元上调。00至US $ 210。00 鉴于强大的移动平台贡献和扩展新业务的计划，我们维持公司的投资评级为“买入”。 我们将目标价从200美元上调至最高。00至US $ 210。鉴于市场估值和PE趋势为00。 新的目标价代表37。2014财年3倍市盈率，29。2015年市盈率为9倍，2