2013年年报点评：竞争加剧，业绩下滑

请务必阅读正文后的免责声明部分 1 无评级 2014年02月27日 证券研究报告·公司研究·交通运输 当前价：18.37元 恒基达鑫（002492）2013年年报点评 竞争加剧，业绩下滑 投资要点 西南证券研究发展中心 分析师：李慧 执业证号：S1250511010006 电话：010-57631192 邮箱：lih@sw sc.com.cn 研究助理：熊莉 电话：023-63786278 邮箱：xiongl@sw sc.com.cn 相对指数表现 数据来源：西南证券 基础数据 总股本(亿股) 1.2 流通A股(亿股) 1.2 52周内股价区间(元) 10.44-20.49 总市值(亿元) 22.04 总资产(亿元) 10.94 每股净资产(元) 7.08 相关研究  事件：公司发布2013年年报，2013年营业收入为1.67亿元，同比下降6.48%；归属于上市公司股东的净利润为0.48亿元，同比下降24.07%；EPS为0.405元，去年为0.53元。  区域竞争加剧，业绩下滑。2013年公司收入下降，主要缘由化工仓储市场竞争加剧。主营成本上升，致公司净利润进一步下滑，主要由于珠海恒基达鑫库区三期工程一阶段项目投入运营折旧增加。三费数值趋于稳定，波动较小。  化工仓储业同质性较强， 2013年订单量流失是公司业绩下滑主因。如我们之前分析，化工仓储企业业绩由储罐规模与利用率两个关键指标决定。13年以前，公司储罐利用率一直保持在90%左右，并积极筹建投资扬州恒基达鑫库区一期续扩建工程与目珠海恒基达鑫库区三期工程一阶段两个募投项目。从项目的区域分布看，华南化工仓储竞争加剧，公司在寻求异地市场突破。  恒基达鑫为配套型化工仓储企业，客户高度集中在下游石化实体大型企业，客户结构单一容易导致公司订单量波幅较大。目前石化仓储行业主要集中在长三角与珠三角，根据主营收入来源不同又可以对石化仓储进行如下划分：一是以租罐给下游石化实业，收取租金收入的配套型仓储公司，二是以某标准化工品作为仓储标的，以实现贸易商区内交割目的仓储商。第一种类型，其业绩受下游大型企业的开工率，订单粘性的影响；后一类企业业绩主要受该区域贸易商数量，活跃程度的影响，或者说受到该类化工品价格活跃程度的影响。总体看，第一类型的化工仓储公司客户结构较为单一，下游客户粘性决定其市场份额，容易遭受市场竞争的影响；而第二类企业由于客户数量非常多，且保有一定的区域优势，订单量的波动相对较小。  业绩预测与估值。我们认为公司虽然罐容利用率下降，但是两个新建项目罐容扩张能一定程度补足公司收入的下滑。横琴自贸区有望能对公司2014年业绩带来积极作用（公司在横琴新区注册了两个子公司）。预计公司2014-2015年EPS分别为0.429元、0.522元，对应动态PE分别为42.84倍36.2倍。  风险提示：公司在异地市场扩张受阻。 指标/年度 2012 2013 2014E 2015E 营业收入（百万元） 178.48 166.92 165.20 180.02 增长率 11.27% -6.48% -1.03% 8.97% 归属母公司净利润（百万元） 64.10 48.67 51.46 62.62 增长率 15.37% -24.07% 5.72% 21.70% 每股收益EPS（元） 0.534 0.406 0.429 0.522 净资产收益率ROE 7.84% 5.73% 5.82% 6.77% PE 34.39 45.29 42.84 35.20 PB 2.69 2.60 2.49 2.38 注： 2014年2月27日收盘价。数据来源：西南证券， -40% -20% 0% 20% 40% 60% 13-2 13-4 13-6 13-8 13-10 13-12 沪深300 恒基达鑫 恒基达鑫（002492）2013年年报点评 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 附录：财务预测表（单位：百万元） 资产负债表 2012 2013 2014E 2015E 利润表 2012 2013 2014E 2015E 货币资金 215.80 278.70 351.42 448.96 营业收入 178.48 166.92 165.20 180.02 应收和预付款项 35.06 44.58 19.44 50.32 减:营业成本 73.07 90.01 89.08 97.07 存货 0.16 0.59 0.14 0.66 营业税金及附加 6.83 0.72 4.93 5.37 其他流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 营业费用 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 18.71 19.44 25.68 26.09 投资性房地产 0.00 2.91 2.61 2.32 财务费用 4.75 4.08 3.05 -2.14 固定资产和在建工程 658.50 664.70 568.68 471.86 资产减值损失 0.00 0.00 0.01 0.01 无形资产和开发支出 84.72 82.79 73.52 64.24 加:投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 4.79 12.00 9.08 6.16 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 999.02 1086.27 1024.89 1044.52 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 123.19 0.00 0.00 营业利润 75.12 52.66 42.45 53.62 应付和预收款项 39.51 17.15 44.46 22.12 加:其他非 经营损益 7.18 9.00 9.00 9.00 长期借款 103.30 90.80 90.80 90.80 利润总额 82.31 61.67 51.46 62.62 其他负债 38.19 6.08 6.08 6.08 减:所得税 18.21 13.00 0.00 0.00 负债合计 181.00 237.22 141.34 119.00 净利润 64.10 48.67 51.46 62.62 股本 120.00 120.00 120.00 120.00 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本公积 477.53 477.53 477.53 477.53 归属母公司股东净利润 64.10 48.67 51.46 62.62 留存收益 220.49 251.52 286.02 327.99 现金流量表 2012 2013 2014E 2015E 归属母公司股东权益 818.02 849.05 883.54 925.52 经营性现金净流量 103.76 91.15 209.96 109.29 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资性现金净流量 -122.66 -79.41 4.32 5.13 股东权益合计 818.02 849.05 883.54 925.52 筹资性现金净流量 -72.16 7.93 -141.56 -16.87 负债和股东权益合计 999.02 1086.27 1024.89 1044.52 现金流量净额 -91.17 19.00 72.72 97.55 数据来源：西南证券 恒基达鑫（002492）2013年年报点评 请务必阅读正文后的免责声明部分 独立性与免责声明 本报告主要作者具有证券分析师资格，报告所采用的数据均来自合法、合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，研究过程及结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告版权归西南证券所有，仅限内部使用，未经书面许可，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。 西南证券投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 西南证券研究发展中心 重庆 北京 地址：重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦3楼 地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦B座16层 邮编：400023 邮编：100033 电话：（023）63725713 电话：（010）57631234 网站：www.swsc.com.cn 邮箱：research@swsc.com.cn