强劲的收入和更高的支出，可进一步巩固移动业务的地位：12 / 2015e我们喜欢什么：电信，媒体与技术互联网Flashnoteabc全球研究股权–中国超重目标价（美元）210。00股价（美元）172。90预测股息收益率潜在回报（％）21。5注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能1M3M1200万绝对值（％）相对^（％）索引^纳斯达克100指数RIC百度OQ彭博BIDU US市值（美元）46,838企业价值（人民币元）279,589自由浮动注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年2月27日曾志**，CFA分析员香港上海汇丰银行有限公司 chitsang @ hsbc。com。香港朱仪*关联香港上海汇丰银行有限公司 喜悦celju @ hsbc。com。香港在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：// www。研究。汇丰银行com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读百度。com Inc.（美国百度）OW：巨大的收入，低谷的利润第四季度收入增长大大超出预期从优势而不是劣势上支出维持OW，将基于PEG的目标价从218美元下调至210美元；亚洲超级十强和创业板超级15强投资组合的组成部分。随着管理层开始利用其非常强大的移动位置（包括14个拥有超过1亿用户的应用程序）获利，顶线势头非常高。现在，移动设备的每次点击费用是PC的60％，环比增长5个百分点。它在搜索（PC +移动）市场中占有73％的市场份额，在地图用户中占有54％的份额，而爱奇艺视频在唯一身份访问者方面是移动领域的第一名。百度和91 Wireless在应用程序分销商中排名第一（占41％），而Qunar是移动旅行领域的领导者。移动业务在第四季度占总收入的20％以上，其中搜索占绝大多数。管理层积极地将自己定位在O2O和LBS中，这自然适合其行业领先的地图技术。顾虑：由于爱奇艺，SGA（预装更多应用和更多手机），离线和在线品牌计划的内容成本，支出甚至高于我们的预测。我们预计今年总运营成本将增长77％，其中内容增长161％，SGA增长103％。也就是说，由于季节性因素，我们预计第一季度利润率将触底。(%)0.0估计变化。我们将2014年和2015年的非美国通用会计准则每股收益降低至5.76美元和8.18美元，而之前为7.00美元和10.13美元。我们将2014年和2015年的收入预期分别提高了5％和7％，但今年的利润率从33％降至24％。我们重申OW的评级，并将经调整的基于PEG的目标价格从218美元下调至210美元。百度正从实力上进行支出，以货币化和扩大其在移动领域的现有强势地位，这对于其下一阶段的增长至关重要。我们认为重新设定的保证金预期是一家收入增长加快的蓝筹中国互联网公司的购买机会。我们预计2014-17年每股收益增长41％。主要风险是执行和竞争。下一个催化剂将是5月份的第一季度业绩。abcBaidu.com Inc.（BIDU US）互联网2014年2月27日7.16.192.7abc3.2-0.642.2Baidu.com Inc.（BIDU US）互联网2014年2月27日 页 页财务与估值财务报表年至12 / 2012a 12 / 2013a 12 / 2014e12 / 2015e(%)100损益摘要（CNYm）EV / EBITDA息税折旧摊销前利润折旧及摊销税收+852 2822 2590PBT汇丰PBT税收+852 2822 4392汇丰净利润现金流量汇总（人民币元）经营现金流量资本支出投资产生的现金流量股利 净债务变化FCF权益资产负债表摘要（CNYm）无形固定资产有形固定资产当前资产现金及其他总资产经营负债债务总额净债务股东资金投入资金比率，增长和每股分析注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）估值数据年到 12 / 2015e电动汽车/销售EV / EBITDA2备忘：同比增长19017015013011090705020152014总收入备忘：季度环比增长1901701501301109070502012 2013 备忘：同比增长P /账面价值FCF产率（％）股息收益率（％）资料来源：汇丰银行服务器和其他设备的折旧价格相对2014年2月27日22,30631,94448,15965,954基于股份的补偿费用11,68115,87814,24119,898年到-629-4,686-2,754-3,74412 / 2012a11,05111,19211,48716,15312 / 2013a7598612,0593,176备忘：通用11,96512,18513,67219,45512 / 2015e11,96512,18513,67219,455同比变化-1,574-1,829-2,187-3,113收入10,45610,51911,54216,424息税折旧摊销前利润10,45610,51911,54216,424营业利润PBT11,99615,85216,72722,818汇丰每股收益-2,311-2,872-4,816-6,595比例（％）-13,752-2,872-4,816-6,595收益/ IC（x）0000投资回报率1,639-7,271-11,911-16,223鱼子9,33515,34311,78516,096资产回报率EBITDA利润率5,39520,49520,49520,495营业利润率5,6007,56711,00215,544EBITDA /净利息（x）净债务/权益34,67456,42469,64087,294净债务/ EBITDA（x）11,88124,86036,77252,994来自运营/净债务的现金流45,66984,486101,136123,332每股数据（元）6,5909,82113,93018,439每股收益报告（完全稀释）11,86417,57317,57317,573汇丰每股收益（全面摊薄）-16-7,287-19,199-35,421DPS27,08954,85267,39385,080账面价值27,19949,80550,43551,8992013年第4季度百度概述 人民币'000s营业成本和费用收益成本营业税金及附加流量获取成本带宽成本服务器和其他设备的折旧营运成本2014年2月27日53.843.250.837.0基于股份的补偿费用35.635.9-10.339.7非GAAP每股收益45.91.32.640.6备忘：通用52.71.812.242.3SGA56.43.010.942.0研究与开发总营业费用1.10.81.01.3备忘：季度环比增长44.031.820.528.2备忘：同比增长48.325.718.921.5营业利润30.115.912.414.6备忘：OM52.449.729.630.2调整后每股收益49.535.023.924.51.39美元-0.1-12.8-27.6-40.61.29美元1.37美元0.0-0.5-1.3-1.8备忘：季度环比增长备忘：同比增长30.5031.4234.8549.49资料来源：公司数据，彭博社，汇丰银行估计30.5031.4234.8549.49估值：0.000.000.000.00为了得出新的目标价，我们将2014-17年非GAAP每股收益的复合年增长率为41％，2014年77.51156.66192.48242.9913年4季度收益成本营业税金及附加流量获取成本带宽成本服务器和其他设备的折旧与汇丰银行12.98.85.63.8与共识24.617.618.812.6指导10.55.65.34.8汇丰银行34.733.730.421.4共识13.76.85.54.4在线营销服务3.35.34.15.6备忘：季度环比增长0.00.00.00.0 12 / 2015e电动汽车/销售EV / EBITDA3每股收益为5.76美元，未调整PEG为0.90。在我们的研究模型下，中性评级区间为9.5％的非挥发性中国股票的最低或最高升跌幅度5个百分点。我们的目标价意味着潜在回报率为21.5％（包括零股息率），高于中性区间；因此，我们重申我们的增持评级。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率。 12 / 2015e电动汽车/销售EV / EBITDA4汇丰银行估计变动每股收益人民币百万元 2013年 2014年1季度 2014年2015年通用汽车OM14-17年复合增长率当前收入通用汽车OM非GAAP每股收益9,462,2029,460,3430.0%股票：股票评级和财务分析基础6.9%6.9%汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。50.5%50.5%USD5.769,522,9139,506,1979,332,3850.2%2.0%9,3808,9538,594股票：股票评级和财务分析基础7.1%6.9%5.0%-1.5%-6.0%-9.8%汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。50.3%50.1%47.3%57.2%50.0%44.0%USD15.98: 以前(3,656,489)(3,406,633)7.3%收入(702,336)(684,446)2.6%通用汽车(1,175,929)(1,207,287)-2.6%OM(563,709)(522,841)7.8%非GAAP每股收益美元5.05(410,164)(433,478)(397,922)(304,198)3.1%42.5%美元1.18(361,702)(285,186)26.8%7美元(9,171)(4,753)10.13美元5,866,4246,099,5645,814,076-3.8%0.9%USD13.3361.6%64.2%62.3%USD17.09(1,862,966)(1,901,239)-2.0%三角洲(1,263,835)(1,330,868)-5.0%收入(6,783,290)(6,638,740)2.2%股票：股票评级和财务分析基础22.1%19.5%汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。112.6%88.0%非GAAP每股收益2,739,6232,867,4573,323,