2019年10月份宏观经济和大类资产配置策略：配置观点：经济动能放缓，超配债券

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 24 页 证券研究报告 宏观经济和大类资产配置策略 配置观点：经济动能放缓，超配债券 ——2019年10月份宏观经济和大类资产配置策略 2019.10.10 冯刚勇(分析师) 马英博（研究助理） 电话： 020-88836128 邮箱： feng.gangyong@gzgzhs.com.cn ma.yingbo@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310519030001 A1310118080002 ⚫ 中国经济：动能持续放缓，下行压力仍存。经济增长方面，固定资产投资增长、社零增速双双回落；出口增速超预期下滑，进口增速也有小幅下滑。经济景气度方面，8月份制造业PMI比上月下滑0.2个百分点，生产扩张总体减缓，市场需求依然疲软。货币政策方面，8月社融规模有所改善，略好于预期；贷款增速同比小幅回落；M2增速平稳、M1增速上升，M1-M2剪刀差缩小。通货膨胀方面，CPI同比涨幅持平，PPI跌幅扩大。 ⚫ 海外经济：美国经济温和扩张。美国经济方面，美国经济温和扩张。美国8月零售销售同比增加；经济景气度方面，美国8月工业总产值环比下滑。8月ISM制造业PMI再创新低。就业方面，美国新增非农就业人数远超预期；劳动参与率环比上升。美国8月消费者信心指数大幅下跌，投资者信心指数大幅下滑。美国8月核心CPI小幅抬升，通胀水平适中。欧洲经济方面，能源和服务业价格增长放缓，欧元区8月CPI上涨；欧元区制造业PMI小幅回升，但经济增长依然疲软。日本经济方面，日本8月全国核心CPI数据符合市场预期，保持较低涨幅，8月制造业PMI持续下跌。 ⚫ A股：9月市场情绪面有所恢复，预计10月市场维持窄幅震荡。基本面上，9月经济整体平稳，但是内部结构性矛盾显现。政策面，国内央行完善LPR形成机制，深化利率市场化改革，9月16日决定全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。国外方面，欧洲央行宣布“降息+重启QE+分级利率”三项决定，美联储9月19日议息会议降息25个基点，全球宽松潮加剧。美推迟原定于10月1日征收的关税，货币政策相对宽松对冲经济压力，推动市场情绪面有所恢复，A股维持标配区间上限25%。 ⚫ 港股：预计港股进入震荡调整行情。受地缘政治影响，短期维持震荡调整，建议标配区间下限10%。 ⚫ 美股：预计短期高位震荡，以防风险为主。美国经济增速放缓，但仍处温和扩张区间，影响美股走势的主要逻辑仍为企业业绩支撑，后续关注三季报数据，短期内美国预计维持高位，以防风险为主，建议标配配置上限15%。 ⚫ 债券：收益率整体平稳，货币政策仍有宽松空间，债市有望继续向好。由于全球经济减速风险上升，美国带领全球进入新一轮降息周期，综合来看随着全球国债利率的大幅下降，国内货币政策空间加大，国内债市未来有望继续向好，建议超配至27%。 ⚫ 黄金：全球央行宽松周期使得黄金买需有所增强，黄金价格仍有上涨空间。受全球主要经济体增长乏力、地缘政治风险、避险情绪仍存，维持前月8%的标配配置。 ⚫ 原油：长期需求无放量基础。中东局势进一步恶化的可能性较小，地缘局势推动的油价溢价或将被挤出。全球经济仍处下行周期，大宗商品整体保持谨慎，其中原油需求长期无放量基础，供给减产影响难改油价长期下行趋势，维持前期零配原油建议。 宏观策略产品 1、周策略、月策略、年策略 2、策略深度专题报告 3、顶级策略、新股策略 4、数据点评、事件点评、要闻速评 5、资金雷达 重要的经济数据（8月） GDP:同比 6.2% PMI 49.5% 贸易差额:当月值 348.3亿美元 CPI:当月同比 2.8% PPI:当月同比 -0.8% M1:同比 3.4% M2:同比 8.2% 广证恒生宏观策略公众号 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 24 页 大类资产配置月度报告 目录 1.宏观经济 .......................................................................................................................................................................................... 5 1.1 国内经济：动能持续放缓，结构性压力仍存 ......................................................................................................................... 5 1.1.1 经济增长：动能持续放缓，下行压力犹存 .................................................................................................................. 5 1.1.2 经济景气度：PMI连续低于荣枯线 ............................................................................................................................... 6 1.1.3 货币政策：8月社融回暖，略好于预期........................................................................................................................ 6 1.1.4 通胀：CPI同比涨幅与上月持平，PPI跌幅扩大 ...................................................................................................... 7 1.2 海外经济：美国经济温和扩张 ..................................................................................................................................................... 8 1.2.1 美国经济增长：整体来看，美国8月经济温和扩张 ............................................................................................... 8 1.2.2 景气度：制造业指数创新低 ............................................................................................................................................. 8 1.2.3 就业：美国8月就业增长不及预期，降息成大概率事件 ...................................................................................... 9 1.2.4 信心指数：消费投资信心低于预期 ............................................................................................................................... 9 1.2.5 通胀：核心CPI小幅上升，通胀水平适中 ............................................................................................................... 10 1.2.6 欧洲经济：通胀符合预期，经济增长持续疲软 ...................................................................................................... 10 1.2.7 日本经济：CPI符合预期，PMI景气度再度低于荣枯线 ..................................................................................... 11 2. 股票 ............................................................................................................................................................................................... 11 2.1 A股：窄幅震荡为主基调 .............................................................................................................................................................. 11 2.2 港股：震荡调整 ............................................................................................................................................................................... 13 2.3 美股：高位震荡 ............................................................................................................................................................................... 15 3. 债券 ............................................................................................................................................................................