2019年计算机行业四季度展望：政策与技术成熟度共振，研发价值重估

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 政策与技术成熟度共振，研发价值重估 证券研究报告 所属部门 । 行业公司部 报告类别 । 行业深度 所属行业 । 计算机 报告时间 । 2019/10/07 分析师 方科 证书编号：S1100518070002 021-68595195 fangke@cczq.com 联系人 周紫瑞 证书编号：S1100119080005 021-68595127 zhouzirui@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦30层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——2019年计算机行业四季度展望 核心观点  回顾与展望：金融IT表现靓丽，计算机行情仍在途中 整体上看，2019年至今虽然计算机板块年中出现回调，但是板块整体表现相对强势，大小市值个股表现分化。年初至今计算机行业涨幅排名前20公司中，金融科技公司最多。从更长历史周期来看，2018年10月12日见底后，截止2019年9月27日，计算机行业上涨42%（49周），较之前三次上涨的时间和空间仍不足。2019年H1计算机行业平稳增长，盈利质量明显提升，商誉风险有所释放，研发费用增长较快，支撑行业中长期发展。  从外部驱动到内生增长：政策护航到技术落地 2019年市场最大关注点仍是中美贸易战演化，但贸易战对股市影响逐渐钝化。2019年计算机板块中走出了中国软件、中国长城等自主可控的牛股，科技领域里，政策效力逐渐显现。根据Gartner，5G在今年进入了期望膨胀期区间，距离技术成熟还有2-5年时间。产业互联网是基于云计算、大数据、人工智能等互联网技术，为小B企业提供金融、物流、技术等服务，从而对各个垂直产业的产业链进行重塑和改造，形成新的互联网产业生态，重塑企业核心竞争力。  行业展望：5G加速商用，场景更加丰富 1）根据2019年中报披露的数据，相关计算机公司云转型进程加速，未来随着5G商用落地，5G将刺激数据的爆炸式增长，为满足5G对IT基础设施的更高需求，传统数据中心需加快换代升级，云计算将成为最佳选择。2）未来五年中国网络安全市场增速将继续领跑全球。网络安全公司登陆科创板，板块估值有望重塑；12月1日等保2.0三大核心标准正式实施；5G商用带来网络安全隐患的同时推动网络安全产业进步。3）我们继续看好金融科技板块。科创板为证券IT带来的增量预计下半年开始体现。银行IT空间巨大，目前开始进入分布式时代，催生业务中台需求，随着5G商用，银行5G 网点加速落地。我国保险行业发展前景良好，保险IT行业增速稳定，看好保险IT解决方案市场。  投资建议 我们认为持续将研发投入到新技术应用的公司具有高成长性，有望享受高估值，更能在新一轮科技周期把握机遇。2019年5G进入试商用阶段，云计算和网络安全有望进入发展快车道。在政策和技术成熟度催化下，计算机行业研发价值或将重估。云计算相关标的有网宿科技、宝信软件等；网络安全相关标的有深信服、启明星辰等。顶层设计出台，下游需求确定，四季度我们继续看好金融科技，相关标的有恒生电子、东方财富、润和软件、中科软等。  风险提示： 1）行业景气度不及预期；2）监管政策面临的不确定性；3）研发投入不及预期；4）5G商用不及预期；5）中美贸易摩擦不确定性。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/32 正文目录 一、回顾与展望：金融IT表现靓丽，计算机行情仍在途中 ................................................... 5 1.1 板块表现相对强势，金融科技表现亮眼 ...................................................................... 5 1.1.1 计算机板块表现相对强势 ..................................................................................... 5 1.1.2 长周期来看计算机行情仍在途中........................................................................... 7 1.2 估值和盈利：估值锚重塑，盈利见改善 ...................................................................... 8 二、从外部驱动到内生增长：政策护航到技术落地 .............................................................. 11 2.1 贸易战背景下的政策驱动 ........................................................................................... 11 2.2 技术成熟度曲线显示5G进入期望膨胀期区间 .......................................................... 13 2.3 产业互联网重塑企业竞争力 ....................................................................................... 14 三、行业展望：5G加速商用，场景更加丰富 ...................................................................... 17 3.1 云计算：云计算市场快速增长，云转型进程加快 ...................................................... 17 3.2 网络安全：网络安全政策频出，市场增速领跑全球 .................................................. 18 3.3 金融科技：顶层设计出台，下游需求确定 ................................................................. 21 3.3.1 证券IT蓄势待发 ................................................................................................ 22 3.3.2 银行IT空间巨大 ................................................................................................ 24 3.3.3 保险IT前景广阔 ................................................................................................ 25 四、投资建议 ....................................................................................................................... 27 4.1“科技强国”战略带动公司研发价值重估 ................................................................... 27 4.2 相关标的 .................................................................................................................... 28 五、风险提示 ....................................................................................................................... 31 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/32 图表目录 图 1： 2019年年初至今计算机行业整体跑赢沪深300和上证综指 ........................................ 5 图 2： 2019年至今计算机三级指数表现 .................................................................................... 5 图 3： 2019年至今计算机公司大市值效应持续 ........................................................................ 5 图 4： 计算机行业市值排名前20公司 ....................................................................................... 6 图 5： 2019年年初至今计算机行业涨幅排名前20公司中金融科技公司最多 ...................... 6 图 6： 2019年初至今计算机行业涨幅排名靠前 ........................................................................ 7 图 7： 计算机指数涨跌幅周期的时间和空间（取自然对数坐标） ......................................... 7 图 8： 2010年至今计算机行业估值变化 .................................................................................... 8 图 9： 2007年至今软件业务收入增速变化 ................................................................................ 8 图 10： 2007年至今软件业务利润增速变化 ............................................................................ 8 图 11： 2019年计算机行业利润、现金流明显改善 ................................................................ 9 图 12： 2019H1计算机行业盈利能力明显提升 ....................................................................... 9 图 13： 2019H1应收账款增速放缓，商誉负增长 ................................................................... 9 图 14： 2019年H1研发费用同比增长20%以上