特别报告：英国央行对前瞻性指导和情景的转变应该怎么看？
资料来源：ONS，BoE，NATIXIS2014年2月24日-No.22 Nathalie DEZEURE英国央行的预测可信度如何？英国央行最新预测的主要特征是对2014-2016年情景进行了显着上调（目前预测今年的增长率为3.4％，其次是2015年的2.7％和2016年的2.8％）以及通货膨胀率的下调，预计在整个预测范围内都将低于目标（图1）。据英国央行称，英国经济因此处于持续增长的周期，其特征是没有通货膨胀压力。图1预计英国央行在2014年的增长率为3.4％，与市场普遍预期相比（2月为2.7％）明显。这些预测的可信度如何？快速比较2010-2014年间n年（n年2月）的增长预测，可以看出英国央行倾向于高估（2010年，尤其是2011年和2012年），而2013年则是估计误差（图2).图2预测比较GDP增长，n年英国央行：基于市场的主要预测利益 英国央行预测-每年2月利率预期和3750亿英镑资产购买 共识预测预测-年2月GDP增长预测CPI增长预测66442200-2-24 Natixis预测-每年的2月ñ4332211-4-4-6-6-8-8001011121314资料来源：英国央行，共识先知，纳蒂西斯00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17此外，通货膨胀报告揭示了沟通方面的新变化，现在可以更精确地评估英国央行的情景。对于英国央行对其前瞻性指导和情景的转变应该怎么看？当英国央行于2月12日发布通货膨胀报告时，英国央行公布了其增长情景的显着向上修正。然而，增长的动力（2014年的中央预测值为3.4％，使英国央行远高于市场普遍预期的2.7％）不会在短期到中期导致基准利率上升。英国央行宣布改变其前瞻性指导，将产能利用率不足作为新的关键指标，同时强调在加息之前仍有余地需要吸收。该报告还首次报告了一系列指标，这些指标重塑了英国央行的预测以及许多宏观经济指标的预测所基于的条件假设和主要判断。能够对英国央行立场进行更详细评估的一系列标准再次得到扩大。英国央行的预测可信度如何？英国央行的前瞻性指导以及更广泛的沟通是否清晰了？在这里，我们试图提供对这些问题的快速解答。 第22页2商业投资，Lhs房屋投资，Rhs资料来源：ONS，BoE，NATIXIS在之前的创新之后一年（英国央行中央情景所依据的主要假设的提出以及为了评估其相关性而对指标进行了监测）于2013年2月推出，用于监测英国央行中央情景演变的标准范围已经达到再次扩大。因此，它首次报告了一系列与关键假设和判断相关的指标，英国央行的预测以及其对许多宏观经济指标的年度增长预测均基于这些指标：需求构成，实际家庭可支配收入，就业和每周工资1根据英国央行的详细预测，增长应主要由私人需求的旺盛驱动，私人需求有望今年增长5.1％，并为GDP增长4个百分点做出贡献。除了1998年（+ 6％）以外，最近还没有这种表现。此预测基于消费的加速以及商业投资的强劲增长（表格1).表格12014年主要需求构成预测–英国央行 二月2014 2013（e）2014（p）同比百分比贡献同比百分比贡献国内生产总值1,853,4家庭消费2,251,453,252,1商业投资-3,25-0,2611,51,0房屋投资5,750,2323,251,1出口产品0,750,233,51,1进口货1,500,496,252,1国内需求-私人1,831,405,24,0净出口-0,3-1,0 国内需求-上市0,70,3资料来源：ONS，英国央行 尽管乐观，但英国央行的消费情景似乎是现实的（+ 3.25％，而共识为+ 2.5％）。150140130120110100908011,010,510,09,59,08,58,07,5图3私人投资100 = 20130506070809101112131415图4投资比例（占GDP的百分比）98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 1515014013012011010090806,05,55,04,54,03,53,02,5另一方面，对投资的预测已达到历史水平，其中住宅投资达到创纪录的增长（2014年预测增长23.25％），商业投资增长11.5％（表1，图3).预计商业投资将在短短一年内恢复到危机前的水平，并在2015年和2016年保持相同的发展趋势（年增长率分别为12.75％和13.75％，使其成为前所未有的增长周期）。因此，投资比率有望很快恢复（图4).我们认为这种情况不太可能发生，并且属于看涨情况，而不是中心情况。英国央行还强调了某些风险，可能会破坏其核心情景。值得注意的是，这些包括投资增长低于预期。这将抑制生产率的增长，从而抑制工资和消费的增长。前瞻性指导：更多信息可提高清晰度？此外，马克·卡尼（Mark Carney）演讲的内容（在通货膨胀报告新闻发布会上开幕）脱离了增长预测中的乐观情绪。英国央行行长强调，复苏既不平衡也不可持续，并表示增长障碍（公共和私人去杠杆化，出口疲软，金融体系内持续的压力）可能会持续存在。此外，尽管增长情况暗示利率即将上升（这种情况已被失业率趋势证实，该趋势已接近前瞻指导中的7％阈值），但英国央行提出了新版本。首先，在维持最初失业率目标（7％）的同时，它在中期将其对均衡失业率的估计从6.5％更改为6％-6.5％。因此，根据英国央行基于整个预测期的现状的“替代方案”，预计失业率最早不会在2015年第三季度之前离开这个“舒适区”。根据基于市场预期的情景（2015年第四季度的平均基准利率为1.2％，2016年第四季度的平均基准利率为1.9％）以及继续实施3750亿英镑的购买计划，失业率将保持在6％以上（图5).1商业投资房屋投资资料来源：ONS，BoE，NATIXIS 第22页3英国央行对长期均衡失业率的估计图5英国央行失业预测-2014年2月基于市场利率预期的预测和3750亿英镑的资产购买9基于利率恒定为0.50％的预测和资产购置的37,590亿英镑887766554400 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17资料来源：英国央行，英国国家石油公司（ONS），纳蒂西斯（NATIXIS）其次，在第二阶段的前瞻性指导中，下一步的货币政策举措将更具体地取决于以下三个因素：1 /经济复苏的可持续性，并确保逐步收紧货币不会削弱经济复苏；2 /需求如何反应，即生产率的趋势：生产率恢复的时间和规模非常不确定；3 /成本和价格压力的趋势，其弱点使得退出货币刺激措施的紧迫性降低了。这套新标准中的关键指标是产能利用率不足的趋势。英国央行表示，在利率上升之前，尚需吸收产能的不足，尤其是在劳动力市场。产能调整将在未来两到三年内进行，并伴有货币（利率）政策。利率上升的时间和步伐将反映出产能不足的程度以及吸收利率的速度。最后，英国央行表示，利率上升将受到限制，并且购买计划（APF）的金额将一直维持到至少基本利率首次上调为止。前瞻性指导的第二阶段，更定性和更详细，似乎更难遵循，因此可能引起许多解释。但是，这样做应该有利于将重点从失业率中移开，并限制市场过度反应的风险，这是前瞻性指导的目标之一。另一方面，英国央行对某些宏观经济指标的预测的发布可能会产生更大的波动性，特别是如果这些指标报告偏离了英国央行的情景。最重要的是，人们对英国央行信息的含混不清存在疑问，一方面是特别高的增长预测，另一方面则是更为谨慎的论述。这就引起了人们的疑问，即预测所显示的乐观是否旨在纠正这种错误，从而降低了市场的预期。 第22页4免责声明本文档及其所有附件均严格保密，仅供读者注意。未经Natixis事先书面同意，不得将其传播给任何人。如果您收到本文档和/或任何错误的附件，请销毁并立即向发送者报告。该文件是由我们的经济学家编写的。本报告不构成独立研究报告，也未按照促进投资研究独立性的法律规定编写。因此，其发行不受任何禁止在发行前执行交易的禁止的约束。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付该材料。请收到本文档的人员告知自己此类限制或禁止的存在并遵守它们。 Natixis或其关联公司，董事，董事，雇员，代理人或顾问，也没有任何其他人同意对在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文档承担任何责任。本文档及其所有附件仅提供给每个接收者，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们旨在分发给每个接收者，并且相关的产品或服务未考虑任何投资目标，财务状况或特定接收者的特定需求。本文档及其所有附件均不构成购买，出售或订阅的要约或邀请。在任何情况下，本文档都不得视为对个人或实体的交易的正式确认，并且不能保证本交易将根据本文档中出现的条款和条件进行。其他条件的依据。本文档和所有附件均基于公共信息，在任何情况下均不得被Natixis用作或视为承诺，任何承诺尤其必须遵守其内部规则所适用的Natixis批准程序。Natixis既未验证也未对本文档中包含的信息进行独立分析。因此，Natixis不以任何方式（明示或暗示）对本文档的读者作出任何陈述或担保，也不对本文档中出现的信息的相关性，准确性或完整性或与之相关的假设的相关性做出任何保证。它指的是。实际上，本文档中的信息未考虑适用于Natixis交易对手，客户或潜在客户的任何特定会计或税收规则。因此，Natixis不对自身数据与第三方数据之间的任何估值差异负责，这些差异尤其可能是由于考虑了会计，税收规则或与估值模型有关的考虑而造成的。此外，本文档中出现的观点，意见和任何其他信息都是指示性的，并且Natixis可以随时对其进行修改或撤回，恕不另行通知。有关价格或利润的信息是指示性的，并且随时可能更改，恕不另行通知，尤其是根据市场情况。过去的性能和过去的性能模拟不是可靠的指标，因此不能保证将来的性能。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能发生或可能不会发生的潜在未来事件，并且不构成对确定产品的所有重要事实的完整分析。 Natixis保留随时修改或撤回此信息的权利，恕不另行通知。通常，Natixis，其母公司，其子公司，其参考股东以及其董事，董事，合伙人，代理商，代表，雇员或顾问对本文档的读者或他们对本信息的特征的建议不承担任何责任。 。除非另有说明，否则本文档中包含的观点，意见或预测反映其作者的观点，意见或预测，并不反映任何其他人或Natixis的观点。本文档中的信息不打算在首页上的日期之后进行更新。此外，本文档的交付决不暗示任何人有义务更新其中包含的信息。Natixis不能对财务损失或根据演示文稿中包含的信息做出的任何决定负责，也不提供任何建议，尤其是有关投资服务的建议。在任何情况下，您都有责任从律师，税务专家，会计师，财务顾问或任何其他专家那里获取您认为必要或可取的内部和外部意见，尤其是要核实交易是否适当。向您展示您的目标和约束条件，并对交易进行独立评估，以评估其优缺点。Natixis已由法国审慎监管局（ACP）批准为银行-投资服务提供商，并受其监管。 Natixis受AMF（AutoritédesMarchésFinanciers）的监管，可为其提供授权的投资服务。Natixis已获得ACP的授权，并受“金融行为监管局”和“审慎监管局”的监管，以确保其在英国的业务。金融行为监管局和审慎监管局的监管细节可从伦敦分行索取。Natixis已获得ACP的批准，并受到BaFin（BundesanstaltfürFinanzdienstleistungsaufsicht）的监管，可以自由在德国开展活动。该文件在德国的转移/分发由NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland负责。Natixis由ACP授权，并受西班牙银行（西班牙银行）和CNMV的监管，可以在西班牙境内自由开展活动。Natixis已获得ACP的授权，并受意大利银行和CONSOB（法国国民银行委员会）的监管，可在意大利自由开展活动。Natixis是在国外
