国债期货日评：经济走弱资金宽松开,期现套利空间打开
运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 1 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 研究创造价值 报告日期：2013年12月3日 内容摘要 今日要闻 行情图表 行情综述 后市研判 经济走弱资金宽松，期现套利空间打开 姓名：童辉 闫沙沙 宝城期货金融研究所 电话：0571-87006880 邮箱:tonghui@bcqhgs.com yanshasha@bcqhgs.com 报告日期：2014年02月21日 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 2 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 今日要闻： 下周（2月22日-2月28日），公开市场无正逆回购及央票到期。瑞银证券认为，央行公开市场操作已释放回笼信号，其流动性管理目标正在由节日期间的稳定资金价格，向总量紧平衡回归。考虑到本周短端回购利率仍在向下突破，正回购加码的风险继续提高。 央行逾千亿资金回笼不改资金市场宽松，周五（2月21日），银行间市场回购定盘利率继续全线走低，其中隔夜利率跌至1.82%，创近11个月新低。 行情图表： 图1：国债期货1403行情走势 图2：主力合约国债期货1406行情走势 数据来源：博弈大师，宝城金融研究所 表1： 活跃可交割券监控 代码 TF1403 TF1406 TF1409 期现价差 IRR 期现价差 IRR 期现价差 IRR 130015.IB 1.1623 17.7582 2.4978 8.2249 3.6223 6.9353 140003.IB 0.3022 4.3925 1.7212 5.3915 2.9343 5.1506 130008.IB 0.12 1.82 1.4262 4.8246 2.542 4.8189 130020.IB 0.0102 0.1501 1.4068 4.4524 2.5936 4.6 120016.IB -1.0372 -15.7997 0.2755 0.9046 130023.IB -1.6363 -24.0061 -0.2604 -0.8234 0.9084 1.6094 数据来源：Wind数据库，宝城金融研究所 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 3 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 行情综述： 表2：国债期货行情 名称 交易日期 收盘价 涨跌 涨跌幅(%) 持仓量 仓差 成交量 成交量变化 TF1403 2014-2-21 91.950 0.116 0.13 1404 -484 854 -769 TF1406 2014-2-21 92.492 0.026 0.03 2599 442 835 30 TF1409 2014-2-21 92.838 0.020 0.02 137 2 26 0 总和 4140 -40 1715 -739 数据来源：Wind，宝城金融研究所 今日三份合约全天震荡，1403收报91.950元，收涨0.13%，移仓动作继续，目前从持仓来看，1406合约已经远远超过1403合约，成为主力合约，但在缺乏消息面的情况下，成交量低迷。 图2：短端Shibor 走势 图3：长端Shibor 走势 数据来源:Wind资讯13-10-3113-11-3013-12-3114-01-3113-10-31SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:2周SHIBOR:1个月2233445566778899 数据来源:Wind资讯13-10-3113-11-3013-12-3114-01-3113-10-31SHIBOR:3个月SHIBOR:6个月SHIBOR:9个月SHIBOR:1年4.24.24.44.44.64.64.84.85.05.05.25.25.45.45.65.6 数据来源：Wind，宝城金融研究所 数据来源：Wind，宝城金融研究所 从Shibor利率走势来看， 短端Shibor利率继续下行，银行间资金宽松的局面尽显。而前期小幅上行的长端Shibor利率在近期也有所松动，3个月Shibor利率下行2BP左右。 后市研判: 目前期债的焦点依然在以下三个方面：一方面方面为央行在流动性和抑制杠杆上升之间的管理，另一方面为地方政府以及信托业的刚性兑付何时打破，最后为利率市场化的进程。 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 4 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 从流动性来看，虽然1季度为季节性货币相对宽松期，但在央行倒逼银行去杠杆的大背景下，央行不可能释放太多流动性，从央行连续进行正回购就可以看出。上周千亿逆回购的到期，本周央行连续两次正回购操作，短端Shibor利率依然大幅下行，为近半年来低位水平，银行间资金面仍然略显宽松。若后续外汇占款的继续流入，后期资金面保持平稳的概率较大。 从信托业以及地方债券的刚性兑付问题来看，前期“中诚信托”事件并未真正打破刚性兑付的格局，但随着今年大量信托到期，若刚性兑付打破或刚性兑付要被打破的市场情绪持续升温，期债市场或将可能迎来一波牛市。但就短期而言，刚性兑付的打破尚未出现新的酝酿点，对期债并不会带来强支撑。 从基本面来看，2月份汇丰PMI初值仅为48.3，在50荣枯线以下，7个月新低。PMI近期持续走弱以及今年较低的工业增加值增长目标，使得市场对经济走弱的预期加强放缓的经济增长为期债市场带来一定的利多因素。 从目前国债收益率的走势来看，资金面的宽松更多表现为以短端收益率下行的陡峭化行情，中长端国债收益率高企的格局未变。随着淘汰落后产能，有利于加快企业去杠杆，改善银行期限错配。当去杠杆完成后，才会使得中长期债券的供给变少，而在去杠杆的过程中，中长期债券的供给仍将会偏大，同时利率市场化的进程中预计会继续推高长端国债收益率，同样不利于期价的反弹。 当前现券市场价格企稳，资金面持续回暖而经济下行预期较强的情况对债市形成一定的利多因素,但由于央行紧平衡的操作手法，预计短期期价窄幅震荡为大概率事件。今日期现套利空间又一次被打开，1403和1406的CTD券13附息国债15，IRR分别达到了达到了17.7582%和8.2249%，但由于目前成交量较小，投资者可以谨慎进行买入现券卖空期货合约的操作。 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 5 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 宝城期货各地营业部 宝城期货南昌营业部 地址：南昌市中山路150号地王大厦写字楼7-V 电话：0791-86259955 宝城期货武汉营业部 地址：武汉市武昌区中山路347号中铁大厦705-707 电话：027-88221981 宝城期货大连营业部 地址：大连市沙河口区会展路129号期货大厦2001，2006B室 电话：0411-84807258 宝城期货临海营业部 临海市大洋街道临海大道（中）45号 电话：0576-85320333 宝城期货南宁营业部 地址：广西南宁市金湖路26-1号东方国际商务港A座6层 电话：0771-5532168 宝城期货深圳营业部 地址：深圳市福田区 中心区26-3中国凤凰大厦1栋15D 电话：0755-33203228 宝城期货郑州营业部 地址：郑州市未来大道69号未来大厦1201室 电话：0371-65612847 宝城期货青岛营业部 地址：青岛市经济技术开发区紫金山路117号华林大厦14楼1401号 电话：0532-86108719 宝城期货昆明营业部 地址：昆明市盘龙区白云路与万华路交汇处滨江俊园3幢1-2层3-05室 电话：0871-65732722 宝城期货长沙营业部 地址：长沙市雨花区芙蓉中路二段279号金源大酒店天麒楼14楼1401室 电话：0731-85239868 宝城期货沈阳营业部5本 地址：沈阳市皇姑区黑龙江街25号龙江大厦7楼 电话：024-86208700 宝城期货温州营业部5本 地址：温州鹿城区欧洲城中心大楼1013室 电话：0577-89999717 上海营业部 地址：上海浦东新区向城路288号SOHO世纪广场1003室 电话：021-50196660
