NEPTUNE ORIENT LINES（NOL.SP）：穿越时空磨砺（持有TP SGD 1.00的运费）

请参阅第7页上的重要披露和分析认证公司注册号：198700034E MICA（P）：099/03/2012（不变）（新币）1.23/公司研究|结果审查海王星东方线（NOL SP）2014年2月21日经历最艰难的时刻13年第4季度净亏损1.372亿美元，符合预期。2014年结构性产能过剩将继续压低运费。预计今年将再次亏损，几乎没有股票重估的空间。维持持有和目标价新元1.00。结果不佳符合预期NOL报告称，截至今年年底的第四季度业绩不佳，净亏损为1.372亿美元（2012年第四季度：9,110万美元）。虽然为负数， 键数据市值大股东：-淡马锡控股私人有限公司 分享价格性能结果完全符合我们的预期。全年亏损从12财年的4,125万美元收窄至7,630万美元，这得益于该年度出售亚历山德拉路的NOL Building的一次性收益2亿美元。全年节省了4.7亿美元的成本，从而改善了公司的基本绩效（核心EBIT亏损：13财年= 1.67亿美元，12财年= 1.83亿美元）。每年每箱的运营成本同比下降了8％，反映出NOL的各种节约计划取得了成功。然而，管理层仍保持谨慎态度，理由是全球经济前景不确定，行业供过于求以及运费压力。 NOL将继续追求成本节约，以改善其2014年的财务绩效。1.501.451.401.351.301.251.201.151.101.051.000.952月12日-12月12日-12月12日-5月13日-10月13日海王星东方线（L）海峡时报指数（R）3,8003,7003,6003,5003,4003,3003,2003,1003,0002,9002,8002,700没有重新评估的范围尽管不断交付大型船只将改善NOL班轮业务的成本结构，但该行业的产能过剩仍然令人担忧。由于运价仍然低迷，我们预计明年会有进一步的亏损。考虑到FY14E连续第四年亏损的前景和乐观的市场预期，我们认为股票重估的空间很小。从好的方面来看，由于新船的大量现金支出将在过去两年中发生，我们预计2014财年的资本支出现金将降至<6亿美元（13财年：1.3亿美元，12财年：1.0亿美元）。 。我们认为，目前的股票估值看来是公平的。维持持有评级，目标价为1新元（1.0倍FY14E P / BV，与上一个市场周期的历史平均水平一致）。FYE 12月（百万美元）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入9,511.68,831.29,272.510,068.310,789.4息税折旧摊销前利润(3.9)138.5452.8879.3987.8核心净利润(412.5)(276.3)(27.6)270.1342.6核心每股收益（cts）(16.0)(10.7)(1.1)10.413.2每股核心收益增长率（％）纳米纳米纳米纳米26.8净DPS（Scts）0.00.00.02.02.0核心市盈率（x）纳米纳米纳米7.76.1P / BV（x）0.91.01.00.90.8净股息收益率（％）0.00.00.02.02.0净资产收益率（％）纳米纳米纳米12.013.5广告支出回报率（％）纳米纳米纳米2.93.5EV / EBITDA（x）纳米43.913.46.96.1净债务/权益（％）140.4189.6196.2162.5132.61个月3个月12个月绝对（％）（3.8）（3.8）（18.6）相对国家（％）（2.6）（0.9）（12.8） 马来亚银行vs市场横rick（65）6432 1446股价：SGD1.005目标价：1.00新元（-0％）市值（美元）：2.1B广告（美元）：200万新加坡工业领域保持52w高/低自由浮动 （％）0.9932.8已发行股份（百万）2,592正中性负马来亚银行共识％+/-资料来源：FactSet；马来亚银行1.09(8.0)下午79点299(9.7)目标价（SGD）1.002014年PATMI（百万美元）（28）2015年帕特米（百万美元）270市场记录2 9 367%SGD2.6B 海王星东方线2014年2月21日2图1：年度损益摘要（FYE 12月）2012财年（新元m）2013财年（新元m）更改（同比）评论收入9,511.68,831.2(7.2)运费同比下降8％。息税折旧摊销前利润(3.9)138.5n.m.D＆A(315.0)(317.2)0.7息税前利润(318.9)(178.7)(44.0)年度盈利节省了4.7亿美元，节省了成本。利息收入5.35.43.5利息花费(46.9)(50.7)8.3融资成本增加，杠杆率提高。其他项目（重复发生）0.00.0n.m.其他项目（例外）0.0200.0n.m.出售NOL Building收益2亿美元。合伙人和合资企业9.48.1(13.6)PBT(351.1)(15.8)(95.5)税收(55.6)(56.1)1.0MI(5.8)(4.3)(24.9)净收入(412.5)(76.3)(81.5)符合预期。资料来源：公司，马来亚银行图2：季度损益汇总（FYE 12月）2012年第4季度2013年第3季度13年4季度 更改评论（新元m）（新元m）（新元m）（QoQ％）（同比）收入2,498.62,062.62,334.013.2(6.6)运费同比下降8％。息税折旧摊销前利润23.8121.1(13.1)n.m.n.m.D＆A(85.9)(76.7)(85.4)11.3(0.6)息税前利润(62.1)44.4(98.5)n.m.58.5利息收入1.71.31.520.2(6.9)利息花费(15.4)(18.1)(22.8)26.147.6其他项目（重复发生）0.00.00.0n.m.n.m.其他项目（例外）0.0(0.6)0.0n.m.n.m.合伙人和合资企业6.52.50.7(69.8)(88.6)PBT(69.4)29.5(119.0)n.m.71.5税收(19.9)(8.3)(17.0)103.9(14.9)MI(1.8)(1.1)(1.2)7.8(31.4)净收入(91.1)20.0(137.2)n.m.50.6符合预期。资料来源：公司，马来亚银行图3：即期汇率（SCFI）仍承受压力1,6001,4001,2001,000800资料来源：上海航运交易所，马来亚银行14年3月13年12月13年9月13年6月13年3月12月12日12月9日12月6日12月3日 海王星东方线2014年2月21日3图4：关键班轮统计2012财年第四季度2013财年第一季度2013财年第二季度2013财年第三季度2013财年第4季度每周交易量（'000 FEU）57.355.158.855.857.1跨太平洋16.616.016.316.816.8亚洲内部24.924.326.723.525.3亚欧8.47.88.48.38.0拉丁美洲4.13.74.03.93.8跨大西洋3.43.43.43.33.3同比（％）(2.7)(2.4)(2.1)(5.4)(0.2)跨太平洋2.23.7(3.5)(2.9)1.3亚洲内部(7.2)(2.6)0.3(5.1)1.7亚欧(13.2)(17.4)(8.2)(10.7)(5.1)拉丁美洲11.8(3.7)(2.0)(6.0)(7.0)跨大西洋34.317.52.5(4.9)(2.1)平均收入/ FEU（美元）2,4192,3762,3152,3732,217跨太平洋3,5003,4713,4583,5063,265亚洲内部1,4931,4251,4541,3481,317亚欧2,4052,4132,1442,4282,242拉丁美洲3,5333,5913,4483,2113,105跨大西洋2,6362,6282,6752,7942,706同比（％）3.3(1.8)(11.5)(8.8)(8.3)跨太平洋(4.1)(9.3)(5.3)(6.8)(6.7)亚洲内部6.9(1.0)(16.1)(15.3)(11.8)亚欧10.012.3(22.0)(8.2)(6.8)拉丁美洲6.55.5(4.1)(10.0)(12.1)跨大西洋(18.3)(11.6)(5.0)0.52.7周数1414121214资料来源：NOL，马来亚银行估计 海王星东方线2014年2月21日412月31日财政年度（百万美元）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标市盈率（已报告）（x）纳米纳米纳米7.76.1核心市盈率（x）纳米纳米纳米7.76.1P / BV（x）0.91.01.00.90.8P / NTA（x）1.31.41.41.21.1净股息收益率（％）0.00.00.02.02.0FCF产率（％）纳米纳米纳米3.95.2EV / EBITDA（x）纳米43.913.46.96.1EV / EBIT（x）纳米纳米纳米14.111.3收入证明收入9,511.68,831.29,272.510,068.310,789.4毛利呐呐呐呐呐息税折旧摊销前利润(3.9)138.5452.8879.3987.8折旧(315.0)(317.2)(417.5)(449.2)(449.2)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润(318.9)(178.7)35.3430.1538.6净利息收入/（exp）(41.6)(45.3)(74.0)(109.5)(130.7)合伙人和合资企业9.48.110.010.010.0超凡0.0200.00.00.00.0其他税前收入0.00.00.00.00.0税前收益(351.1)(15.8)(28.7)330.6417.9所得税(55.6)(56.1)6.6(54.5)(69.3)少数族裔(5.8)(4.3)(5.5)(6.0)(6.0)报告净利润(412.5)(76.3)(27.6)270.1342.6核心净利润(412.5)(276.3)(27.6)270.1342.6资产负债表现金和短期投资897.01,004.5921.91,172.71,466.8物业，厂房及设备（净值）5,229.16,097.56,273.06,273.06,273.0无形资产193.0189.9189.9189.9189.9对联营公司和合资企业的投资138.4170.4179.4188.4197.4其他资产1,759.11,566.71,526.41,632.81,731.8总资产8,216.69,029.09,090.79,456.89,858.9ST计息债务439.4610.7610.7610.7610.7长期计息债务3,562.64,332.04,332.04,332.04,332.0其他负债1,949.41,955.52,042.02,135.02,233.0负债总额5,951.36,898.26,984.77,077.87,175.7股东权益2,211.62,077.12,049.52,319.62,620.7少数权益53.753.756.559.562.5股东权益合计2,265.32,130.82,105.92,379.02,683.2现金周转税前收益(351.1)(15.8)(28.7)330.6417.9折旧及摊销315.0317.2417.5449.2449.2调整净利息（收入）/支出41.645.374.0109.5130.7营运资金变动(59.6)(2.9)126.8(13.4)(1.0)已付现金税(33.0)(57.6)6.6(54.5)(69.3)其他经营现金流量145.7(158.8)(16.6)44.559.3经营现金流量25.569.7586.1811.4917.5资本支出(859.3)(865.1)(593.0)(449.2)(449.2)自由现金流(884.9)(840.9)(92.6)236.9318.0已付股息0.00.00.00.0(41.4)募集资金/（购买）1.50.30.00.00.0债务变动1,588.0966.00.00.00.0OTH投资/融资现金流(44.9)(39.6)(75.