股指期货金融工程日报：险资权益类资产比例上限升至30%,预计股指今日震荡偏多

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 10 南华期货 股指期货金融工程日报 南华期货上海金融研究中心 分析师：蒋克雷 021-68400691 jiangkelei@nawaa.com 分析师：魏武沁 021-68400691 weiwuqin@nawaa.com 期货合约近期基差 -15 -10 -5 0 5 10 15 2014-2-142014-2-142014-2-172014-2-172014-2-18当月-HS300下月-HS300季月-HS300隔季-HS300股期货合约昨日行情 最新 涨跌% 昨成交 IF1402 2303.2 1.04 220024 IF1403 2307.4 1.00 515962 IF1406 2306.8 0.96 7980 IF1409 2308.8 1.00 1590 周边股指最新行情 最新 涨跌 S&P500 1828.8 -0.65% 法兰克福DAX 9660.1 0.00% 日经225 14766.5 -0.52% 恒生指数 22664.5 0.34% 险资权益类资产比例上限升至30%，预计股指今日震荡偏多 ★股指回顾 股指昨日上涨，上涨1.13%。当月合约收盘价差较前一交易日减少了2.06点。当月合约对现货指数的价差主要在-10.97— 4.07点之间。 *期现套利： 昨日当月、下月、下季、隔季合约产生过期现套利空间，其最大正向套利空间分别为0、0、12.6、24.2点。至收盘时，各组合的套利空间都有所收窄，分别为0、0、3.33、15.4点。 *跨期套利： 昨日下月、下季、隔季与当月合约产生过跨期套利空间，其最大正向套利空间分别为3.44、0、0点。至收盘时，各组合的套利空间都有所收窄，分别为1.04、0、0点。 *套利策略： 当月合约盘中没有出现期现套利开仓机会。 ★风险评估： 沪深300指数今日核心运行区间在2257-2363点，多空双方面临的强阻力位和强支撑位在2228点和2394点。 ★短期展望：险资权益类资产比例上限升至30%，预计股指今日震荡偏多 美国1月新屋开工年化月率为下跌16.0%，前值下跌9.8%。美国2月15日当周ICSC-高盛连锁店销售年率增2.1%，前值增2.3%。2月15日当周红皮书商业零售销售年率为增长3.2%。新屋开工数据较差昨日美股收跌。英国1月失业率为3.6%，前值3.7%。国内市场，保监会以新闻通气会的方式，正式发布《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》。按通知，股票等权益类投资比例上限升至30%。中石化启动混合所有制改革，引入社会和民营资本参股，实现混合所有制经营。 昨日沪深300午后在银行股的拉动下大幅上涨，昨日公布的消息险资投资股票等权益类比例上限升至30%利好市场，同事中石化引入民营资本参股也是深化改革的一步，预计股指今日震荡偏多。 一、套利机会分析 ................................... 2 1.1 行情统计 ............................... 2 1.2 期现套利 ............................... 2 1.3 跨期套利 ............................... 3 二、对冲组合分析 ................................... 3 2.1 当月合约的连续指数 ............. 4 2.2 股指期货与基金的对冲组合 .. 4 三、VaR风险评估.................................... 5 四、模拟套利交易 ................................... 6 五 附录 ................................................. 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 10 南华期货 股指期货金融工程日报 一、套利机会分析 1.1 行情统计 股指昨日上涨，上涨1.13%。当月合约收盘价差较前一交易日减少了2.06点。当月合约对现货指数的价差主要在-10.97— 4.07点之间。 表1.1 交易行情统计（15：00） HS300 IF1402 IF1403 IF1406 IF1409 最新 2306.7 2303.2 2307.4 2306.8 2308.8 涨跌 25.86 23.80 22.80 22.00 22.80 涨跌幅% 1.13 1.04 1.00 0.96 1.00 基差最大 —— 4.07 8.67 9.47 11.07 基差最小 —— -10.97 -6.77 -6.37 -4.97 收盘基差 —— -3.49 0.71 0.11 2.11 基差变化 —— -2.06 -3.05 -3.86 -3.05 注：涨跌幅是基于日收盘价间的计算，并非结算价；基差是基于5分钟高频数据的统计。 数据来源：南华研究 1.2 期现套利 本节采用现货及期货价格5分钟的高频数据进行统计分析，先对股指期货估值，在股指期货定价模型的基础上考虑期货交易成本、股票交易成本以及冲击成本，估计期现套利空间（指数点）。 图1.1 期货合约期期现套利机会（5分钟线） 0 10 20 30 2014-2-142014-2-142014-2-142014-2-172014-2-172014-2-182014-2-18期现套利空间点数当月-HS300下月-HS300季月-HS300隔季-HS3000 1 1 2 2 3 3 4 2014-2-142014-2-142014-2-142014-2-172014-2-172014-2-182014-2-18套利空间年化收益%当月-HS300下月-HS300季月-HS300隔季-HS300 据来源：南华研究 注：图中未明显出现的合约，是在0轴附近，表示该时点没有套利空间产生。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 10 南华期货 股指期货金融工程日报 昨日当月、下月、下季、隔季合约产生过期现套利空间，其最大正向套利空间分别为0、0、12.6、24.2点。至收盘时，各组合的套利空间都有所收窄，分别为0、0、3.33、15.4点。 表1.2 收盘各期货合约期现套利收益率（15：00） IF1402 IF1403 IF1406 IF1409 正向边界 5.3 9.1 -3.2 -13.4 反向边界 -5.4 -9.3 -46.5 -81.7 套利空间 0.0 0.0 3.3 15.5 年化收益% 0.0 0.0 0.7 1.8 收盘价差 -3.49 0.71 0.11 2.11 数据来源：南华研究 1.3 跨期套利 根据与期现套利同样的估值原理，考虑完成一次双边交易的总成本（万分之二），估计出各个合约与当月合约之间的跨期套利空间。 昨日下月、下季、隔季与当月合约产生过跨期套利空间，其最大正向套利空间分别为3.44、0、0点。至收盘时，各组合的套利空间都有所收窄，分别为1.04、0、0点。 图1.2 各期货合约与当月合约间跨期套利机会（5分钟线） 0 1 2 3 4 5 6 2014-02-142014-02-142014-02-142014-02-172014-02-172014-02-182014-02-18跨期套利空间点数下月-当月季月-当月隔季-当月0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 2014-02-142014-02-142014-02-142014-02-172014-02-172014-02-182014-02-18套利空间年化收益%下月-当月季月-当月隔季-当月 数据来源：南华期货 注：图中没有明显显示出来的合约，表示该时点没有套利空间产生 二、对冲组合分析 沪深300指数与股指期货之间存在套利机会，因而，投资者可以通过买卖相关联的股票现货及股指期货合约来进行无风险套利。实际上，股票现货组合与沪深300指数往往有跟踪误差，寻找具有Alpha效益的现货组合是最佳选 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 10 南华期货 股指期货金融工程日报 择。本章中，我们选中LOF结构化基金（例：嘉实300）、被动指数型基金（例：鹏华沪深300）、增强指数型基金（例：富国沪深300）、ETF组合（上证180ETF+深证100ETF），以其代表跟踪沪深300指数化的上市交易型基金产品。分析四种产品与股指期货近月连续合约对冲的效果，易于直观地从图形上发现其Alpha收益率，有助于选择合适的现货组合参与股指期货的期现套利交易。 表2.1 基金收益跟踪 % 近一日 近一周 近一月 嘉实300 -1.11 0.65 2.81 鹏华沪深300 0.24 1.57 1.33 中欧沪深300 4.18 3.40 -0.96 ETF组合 -1.20 0.61 2.97 数据来源：南华研究 2.1 当月合约的连续指数 受每月交割的影响，股指期货当月连续合约的价格走势并不连续。我们通过对交割日的收益率进行处理，形成连续收益指数，如下图。 图2.1 当月合约连续