快闪市场：经合组织国家的主权债券首先由中央银行保存，现在由新兴国家危机保存

经合组织国家的主权债券首先由中央银行保存，现在由新兴国家危机保存鉴于公共债务比率的动态变化，主权风险溢价的出现和主权债券利率的升高是合理的。根据基本面，经合组织国家主权债券情况的恶化：-首先是由于高度扩张性的货币政策而推迟，其结果是中央银行或通过银行直接购买了大量政府债券；-新兴国家的危机现在又一次推迟了货币政策的延展性，而新兴国家的危机则将投资流向了经合组织国家，并在经合组织国家内部转移到了政府债券上，与此相反，股票市场和银行债券却在遭受苦难的原因可能是由于公司和银行与新兴国家之间的假定关联。因此，长期利率的预期调整仍被推迟：作为偿债能力恶化最严重的经济主体的政府，继续以非常低的成本筹集资金。经济研究作者：帕特里克·阿图斯2014年2月19日– N°120 Flash 2014 –120-2资料来源：Datastream，Natixis预测 财政赤字（正数）稳定公共债务比率的财政赤字资料来源：Datastream，Natixis预测公共债务比率动态应导致主权债券的长期利率更高有理由关注公共债务动态（图1），至少在这种情况下英国，法国，西班牙和日本的. 在意大利，公共债务比率在2015年可能会企稳，但仍处于很高水平；在美国，稳定应该会在2014年出现，但众所周知，中期前景不利（图2）.只要德国显示“健全”的公共财政状况。图1公共债务（占GDP的百分比）联合的状态英国图2美国：可交易公共债务展望（占名义GDP的百分比） 法国 西班牙110110250200150100500 日本意大利德国资料来源：Datastream，Natixis预测02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 152502001501005001009080706050403002 05 08 11 14 17 20 23 26 29 32 35 3810090807060504030为了说明这一点，图表3A至F比较实际或预测的财政赤字与稳定公共债务比率的财政赤字（这是公共债务比率与名义增长率的乘积）。图3A美国：财政赤字（占名义GDP的百分比）财政赤字（正数）稳定公共债务比率的财政赤字10108866442200-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15图3B英国：财政赤字（占名义GDP的百分比）1414121210108866442200-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15资料来源：CBO，Natixis Flash 2014–120-3财政赤字（正数）稳定公共债务比率的财政赤字资料来源：Datastream，Natixis预测资料来源：Datastream，Natixis预测资料来源：Datastream，Natixis预测资料来源：Datastream，Natixis预测图表3C德国：财政赤字（占名义GDP的百分比）554433221100-1-1-2-2-3-3-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15图表3E意大利：财政赤字（占名义GDP的百分比）财政赤字（正数）稳定公共债务比率的财政赤字66442200-2-2-4-4-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15图表3D法国：财政赤字（占名义GDP的百分比）财政赤字（正数）8稳定公共债务的财政赤字比866442200-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15图表3F西班牙：财政赤字（占名义GDP的百分比）财政赤字（正数）稳定公共债务比率的财政赤字121210108866442200-2-2-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15我们清楚地看到2014年或2015年恢复偿付能力在美国和意大利，但在其他国家却没有。鉴于所有这些经合组织国家（除德国外）的公共财政状况都十分艰难，出现较高的主权风险溢价和政府债券的长期利率较高是合理的（图4A和B）.但利率与公共债务比率动态之间的这种联系的出现一直被推迟. Flash 2014 –120-4资料来源：Datastream，Natixis美国 英国日本资料来源：Datastream，Natixis预测图4A十年期政府债券的利率（百分比）图4B十年期政府债券的利率（百分比）联合的状态英国 日本德国法国6685574465334223112001意大利 西班牙8765432102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 1402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14经合组织国家的主权债券一次又一次“节省”1.通过货币政策节省雷曼危机爆发后，大量财政赤字的出现（图5A和B）导致公共债务比率激增(图1以上）。图5A财政赤字（占名义GDP的百分比）00图5B财政赤字（占名义GDP的百分比）德国法国-2-4-6-8-10-12-14-2-4-6-8-10-12-14420-2-4-6-8-10-12 意大利 西班牙*420-2-4-6-8-10-1202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 1502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15为了防止公共债务危机和利率的大幅上升，中央银行通过:-从2013年开始在美国，英国和日本大规模直接购买政府债券（图6）;-银行融资，使他们能够以低成本为政府债券投资组合提供资金, 在欧元区特别是在2011年起实施VLTRO的南部欧元区国家（图7A，B，C和D）, 在日本（图8）. 因此，首先（2009-2013年）通过银行直接或间接的大规模政府债券货币化，以防止这些债券的利率上升;-欧洲央行于2012年7月发布OMT，即如果由于缺乏购买者而发生危机，欧洲央行有可能直接干预政府债券市场。资料来源：Datastream，Natixis（*）不含银行注资资料来源：数据流，Natixis预测 Flash 2014–120-5美国 英国 日本 欧元区资料来源：Datastream，美联储，英国央行，日本央行，欧洲央行，Natixis银行持有的优秀政府债券优秀的回购资料来源：Datastream，彭博，欧洲央行，纳蒂西斯图6中央银行持有的优秀政府债券（占名义GDP的百分比）30252015105002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图7B西班牙：银行持有的优秀政府债券和未偿还的回购债券（占名义GDP的百分比）403530252015105002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图表7D葡萄牙：银行持有的优秀政府债券和未偿还的回购债券（占名义GDP的百分比）203018251620141215101086540240 3035 253025 2020 1515 10105500图表7A欧元区：银行持有的未偿还政府债券和未偿还回购（占名义GDP的百分比）201816141210864202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图7C意大利：银行持有的优秀政府债券和未偿还的回购（占名义GDP的百分比）30252015105002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图8日本：银行持有的优秀政府债券（占名义GDP的百分比）403530252015105002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14402003518030251602015140101205010002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 142001801601401201002. 2013年以来，在新兴国家危机的挽救下但是，除了日本以外，货币政策正变得越来越严格。: 在美国，2014年，逐渐变细（美联储减少资产购买，然后消失）；在英国, 结束英格兰银行贷款资金增加抵押贷款的计划；在欧元区, 货币基础收缩由于银行还款（图9）. 银行持有的优秀政府债券优秀回购资料来源：Datastream，彭博，欧洲央行，纳蒂西斯 银行持有的优秀政府债券优秀的回购资料来源：Datastream，欧洲央行，彭博社，纳蒂西斯 银行持有的优秀政府债券优秀回购资料来源：Datastream，彭博，欧洲央行，纳蒂西斯资料来源：Datastream，日本央行，纳蒂西斯 Flash 2014 –120-6美国日本英国资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis金融市场最初担心更严格的货币政策会导致长期利率高得多. 但是在2014年初，情况正相反(图表4A和乙以上，图表10A和乙).图9货币基础（以当地货币计）图表10A十年期政府债券的利率（百分比）5,0004,0003,0002,0001,0000美国（十亿美元，LH规模） 欧元区（LH级，十亿欧元）英国（RH级，十亿英镑） 日本（RH规模，万亿日元）资料来源：Datastream，美联储，欧洲央行，英国央行，日本央行，纳蒂西斯02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 144003503002502001501005003.53.02.52.01.51.00.50.013年1月13年4月13日13年7月13日1月14日14年4月图10B3.53.02.52.01.51.00.50.0十年期政府债券的利率（百分比）德国法国 意大利6 西班牙6554433221113年1月13年4月13日13年7月13日1月14日14年4月发生了什么？-新兴国家危机（投资者从数个大型新兴国家撤资，这些国家的巨额外部赤字最终令投资者担忧，图表11A，B和C) 导致新兴国家的资本外流（图11B和C）和风险厌恶感上升（图12）; Flash 2014–120-7*巴西+印度+南非+土耳其+印度尼西亚资料来源：EPFR，Natixis图11A经常账户余额（占名义GDP的百分比）巴西南非图11B5个新兴国家*：非居民积累的股票和债券净流量（每周十亿美元）6420-2-4-6-8-10-12 火鸡 印度尼西亚 印度6444332220-211-400-6-1-1-8-2-2-10-12-3-3-14-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图表11C5个新兴国家*：非居民积累的股票和债券净流量（每周十亿美元）3210-1-2-30405060708091011121314图12Natixis风险感知指数和隐含资产波动率12031002801600-140-220-30120100806040200Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-1402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13- 因此，投资者必须将从新兴国家撤出的资本进行再投资。他们进入了经合组织国家的政府债券（由于风险规避较高），包括欧元区周边国家（以保持足够高的产量，图表4A和B和10A和B以上）。图表13A和乙显示非居民向西班牙，意大利和葡萄牙的资本流动；图13A西班牙+意大利+葡萄牙：非居民积累的股票和债券净流量（每周十亿美元）图13B西班牙+意大利+葡萄牙：非居民积累的股票和债券净流量（每周十亿美元）1.51.51.51.51.01.01.01.00.50.50.50.50.00.00.00.0-0.5-0.5-0.5-0.5-1.00405 06 -1.0-1.0Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan