渠道价值进一步得到体现, 维持”买入”评级

请参阅本报告尾部免责声明 2011年xx月xx日 T_Ran kI nfo 评级： 买入 上次评级： XX 目标价格： 3.50元 期限： xx个月 上次预测： xx.xx元 现价（2014年2月18日） ： 3.03元 报告日期： 2014- 2-18 T_MarketInfo 总市值(百万港元) 1,686.95 H股市值(百万港元) 1,686.95 总股本(百万股) 556.75 H股股本(百万股) 556.75 12个月低/高(港元) 0.97/3.2 平均成交额（百万港元） 1.33 主要股东 严名炽 27.51% 严名杰 27.16% 股价表现 T_Gr aph T_Yi eld Info % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 40.09 50.21 176.37 绝对收益 37.73 45.67 172.97 数据来源：彭博、港交所、公司 T_Anal yst 刘洋 行业分析师 +86-021-68762596 liuyang2@essence.com.cn xxx 首席行业分析师 +86-021-6876xxx xxx@essence.com.cn 036912150.00.71.42.12.83.528/8/1311/9/1325/9/139/10/1323/10/136/11/1320/11/134/12/1318/12/131/1/1415/1/1429/1/1412/2/14成交额(百万港元)1061.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势生物科技 维持买入 ReportType 公司动态分析/证券研究报告 亿胜生物科技（1061） 渠道价值进一步得到体现 公司取得辉瑞旗下适利达系列药物在中国大陆地区的独家代理权，将促进亿胜在眼科药物领域的知名度和影响力，表明公司利用自身强大的销售网络实现快速成长是完全可行的。 报告摘要 亿胜获得辉瑞信任。亿胜生物科技有限公司与辉瑞国际贸易（上海）有限公司订立进口及服务协议,辉瑞授权亿胜医药为其适利达®滴眼液和适利加®滴眼液在中国内地（不包括台湾、香港及澳门)的独家进口分销商和独家市场开发商。进口及服务协议为期五年，由二零一四年二月起生效，并将自动续期三年。 适利达、适利加是当今世界最好的降眼压药物之一。治疗青光眼的药物主要有六类：缩瞳类、β-受体阻滞剂、肾上腺受体激动剂、碳酸酐酶抑制剂、高渗剂、前列腺素衍生剂等，其中前列腺素衍生剂是一种新型的抗青光眼药,是青光眼药物治疗上的又一重大进展。适利达是辉瑞第一款拉坦前列素滴眼液原研药，适利加在适利达基础上加入噻吗洛尔，属于复方制剂，适用范围更广。适利达已进入医保名录。2012年适利达系列药物全球销售额超过10亿美元，医疗市场对青光眼医疗制剂有着巨大的需求。而目前适利达在中国的销售额不足1亿人民币，成长空间巨大。 国内青光眼治疗市场正在成长。中国青光眼患者就诊率低于10%，眼压检查在中国知晓率低。近年来这一现象已有所改善，大家对于眼部疾病的重视程度开始提高，加之社会竞争对大众用眼要求的提高以及老龄化影响，国内眼科市场已经有了较快速度的增长，2008年国内样本医院眼科用药已达4.338亿元，较2007年增加了54%，而2004～2008年的复合增长率则达到31.1%。 投资建议。公司完备的销售网络，一方面确保公司主营的bFGF产品的营销推广，另一方面为公司带来了通过兼并收购或代理产品实现高速增长的条件。综合考虑适利达系列产品的发展潜力，我们认为将为公司贡献约13%的收入增幅（与2013年比）。我们预测公司13/14/15年基本EPS分别为9.8/17.5/23.8港仙，CAGR为55.8%。给予公司买入评级，目标价3.5港元，对应2014年20倍PE。 风险提示：i)外科产品推广受阻；ii)适利达系列产品推广不达预期 (31/12年结；百万RMB) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 213.8 269.7 361.1 576.2 746.4 增长率(%) 45.4 25.6% 35.1% 59.6% 29.5% 净利润 33.2 39.0 53.7 97.6 132.6 增长率 (%) 24.9 17.4% 37.8% 81.7% 35.8% 毛利率(%) 90.5% 91.2% 90.9% 88.5% 88.9% 净利润率(%) 15.5% 14.5% 14.9% 81.7% 35.8% 每股收益(HKD) 0.060 0.070 0.097 0.175 0.238 每股净资产(HKD) 0.29 0.35 0.41 0.58 0.80 市盈率 34.37 29.27 21.24 11.69 8.61 市净率 6.99 5.82 4.99 3.56 2.55 资产收益率 15.2% 11.8% 16.8% 21.2% 21.1% 股息收益率 0.59% 0.49% 0.49% 0.49% 0.49% 数据来源：公司；安信国际预测 2014年2月18日 亿胜生物科技 (1061) 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第2页 附表：财务表现及预测 利润表 (31/12年结；百万RMB） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 销售收入 213.8 269.7 361.1 576.2 746.4 销售成本 212.7 267.3 361.1 576.2 746.4 毛利 192.4 243.7 328.1 509.8 663.7 销售费用 (133.6) (168.0) (226.8) (330.4) (427.9) 管理费用 （19.9） (26.8) (36.0) (61.3) (75.7) 财务费用 - (1.7) (2.2) (3.2) (4.1) 其他利得 1.1 2.4 税前盈利 40.1 49.7 63.2 114.9 156.0 所得税 6.9 10.7 9.5 17.2 23.4 非控股权益 0 0 0 0 净利润 33.2 39.0 53.7 97.6 132.6 EBITDA 44.6 46.7 71.3 133.9 175.9 EBIT 39.0 48.9 65.4 118.0 160.1 同比增长 (%) 销售收入 45.4 25.6% 35.1% 59.6% 29.5% 净利润 24.9 17.4% 37.8% 81.7% 35.8% 资产负债表 (31/12年结；百万RMB） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产： 货币资金 36.8 59.8 34.1 120.6 248.4 应收帐款净额 74.2 91.8 112.1 178.9 231.8 存货 4.3 4.3 10.1 13.8 17.9 可供出售金融资产 - 其他流动资产 24.2 2.8 流动资产合计 139.5 158.7 156.4 313.3 498.1 非流动资产： 固定资产 35.6 149.1 146.5 133.9 121.4 无形资产 19.6 19.7 16.5 13.2 10.0 其他非流动资产 非流动资产合计 78.4 173.1 162.9 147.0 131.2 资产总额 217.9 331.7 319.9 460.3 629.3 流动负债： 流动负债 73.8 应付账款 50.3 55.9 71.7 114.5 148.3 应交税费 3.2 1.7 2.3 3.4 4.6 其他流动负债 0.0 14.4 19.5 26.5 流动负债合计 53.6 131.3 88.4 137.4 179.3 非流动负债： 长期借款 递延所得税负债 1.1 2.2 非流动负债合计 1.1 4.1 2.0 2.0 2.0 负债合计 54.6 135.5 90.4 137.4 179.3 权益： 股本 55.7 55.7 55.7 55.7 55.7 储备合计 107.6 140.6 188.8 280.8 407.8 所有者权益合计 163.3 196.3 228.8 320.9 447.9 负债及权益总和 217.9 331.7 319.2 460.2 629.1 （续下表...） 2014年2月18日 亿胜生物科技 (1061) 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第3页 现金流量表 (31/12年结；百万RMB） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 经营活动产生的现金流量： 除税前溢利 40.1 49.7 63.2 114.9 156.0 折旧摊销 5.6 (2.3) 5.9 15.9 15.9 融资成本 1.7 2.2 3.1 4.1 利息收入 (1.01) (1.42) 应收账款的减少 (23.7) (17.6) (20.3) (66.8) (52.9) 应付账款的增加 15.8 5.5 15.9 42.7 33.8 存货的减少 (0.6) (0.0) (5.8) (3.7) (4.1) 已付税项 (7.27) (9.48) (9.48) (17.23) (40.93) 经营活动产生的经现金流量 23.4 35.8 51.6 88.9 129.4 投资活动产生的净现金流量 (61.99) (80.12) (0.05) (0.05) (0.05) 筹资活动产生的净现金流量 (5.57) 67.17 (77.22) (2.41) (1.48) 期末货币资金 36.8 59.8 34.1 120.6 248.4 数据来源：公司；安信国际预测 客户服务热线 香港：22131888 国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附