数码通（315 HK）：令人失望的派息比率可能会触发短期股价压力

核心太平洋-山一2014年2月14日数码通（315 HK）香港/电信/公司报告令人失望的派息比率可能会触发短期股价压力■服务收入同比下降2.8％，未达到我们的预期■全面ARPU同比下跌10.7％至243港元■净利润同比下降32.2％，同时保持60％的派息率目标价：检讨中先前目标价：13.16港元最终价：8.38港元潜在回报：N / A审核中2014年2月14日郭富城郭 亮电话：852 2826 0006预测修订（％） 年至306月14F 15F16楼收入更改不适用不适用不适用净利润更改不适用不适用不适用每股收益更改不适用不适用不适用关键共享数据 52周最高/最低HK $ 14.46 / 7.38 30D平均体积2.40 Mn 已发行股份1,037.37百万 市值8,693.14百万 大股东新鸿基PPT（16 HK）（66.46％）股价表现12010080604002/1304/1306/1308/1310/1312/13关键财务 年至302010财年6月2011财年12财年2013财年 收入（港币mn）3,9576,6319,952 增长（％）7 68 50 21 净利润（港币）mn）2947541,023843 增长（％）592157 36 -18 每股收益（港元）0.2760.7300.9920.813 增长（％）625164 36 -18 市盈率（x）30.311.58.410.3 市净率（x）1.6 3.0 2.8 2.9 EV / EBITDA（X）7.23.92.52.9 产量(%)3.18.711.87.9 资料来源：公司数据和Core Pacific-Yamaichi 什么是新的 服务收入同比下降2.8％，未达到我们的预期。数码通于昨日收市后公布1H14（截至2013年12月31日止六个月）业绩。在低毛利率手机批发业务的推动下，总收入同比增长10.9％至65.31亿港元，但服务收入同比下降2.8％至27.89亿港元，差于我们的预期。漫游收入持续下降，导致澳门经营亏损900万港元（1H13营业利润：2,700万港元）。 全面混合ARPU同比下降10.7％或半年环比下降3.6％至243港元。1H14缺乏热门手机型号导致从手机捆绑套餐过渡到仅SIM套餐。低价3G限速计划的摊薄和漫游收入的下降也给ARPU带来了压力。同时，数码通的香港客户群同比增长8％，环比增长3％，但价格较低的3G速度上限计划却占据了新客户的主要比例。 净利润同比下降32.2％，同时保持60％的派息率。每个数据用户的平均每月数据使用量增加至3.3GB，比2013财年增长约25％。大量的数据使用导致网络成本同比增长约14％，主要用于基站租赁。 EBITDA同比下降12％至13.48亿港元。尽管由于手机捆绑计划的减少，手机补贴摊销同比下降了11％，但几乎被固定资产折旧增加21％所抵消。加上净财务成本增加12.5％，纯利同比下跌32.2％至3.113亿港元。考虑到即将举行的3G频谱拍卖，管理层决定维持60％的派息比率，中期股息为每股0.18港元。 我们的观点 令人失望的支付比率可能会触发短期股价压力。尽管由于2014年1月7日发布的盈利预警，市场应该很好地预期净利润的下降，但投资者应该对股息感到失望。在宣布收购HKT / CSL后，市场普遍预期SmarTone将其支付率从60％提高至〜80％，因为由于释放了2x15MHz 3G频谱，它可能以较低的价格保留了整个3G频谱。来自HKT / CSL。然而，数码通决定维持60％的派息比率，表示管理层仍对业务前景保持审慎。此外，对董事长郭炳联先生提出的两项额外指控也增加了公司的不确定性。预期短期内将对股价造成抛售压力，而我们的估计和目标价正在修订中。1免责声明：本报告仅供参考，不得解释为买卖证券的要约。尽管本报告使用可靠的资料来编制，但Core Pacific-Yamaichi International（H.K.）Limited（“ CPYI”）并不保证其准确性或完整性。 CPYI可能会更新或更改本报告中包含的任何信息，恕不另行通知。 CPYI，Core Pacific Group的任何公司或与本集团有联系的任何个人均不承担因使用或依赖报告而引起的任何法律责任。本报告的版权归CPYI所有，未经CPYI的书面许可，任何人不得出于任何目的复制或发布本报告的任何部分。本报告的作者是证券及期货事务监察委员会的特许代表，他们保证本报告中表达的所有观点均能准确反映其个人观点。 CPYI，Core Pacific Group的任何公司，其董事和/或其雇员可能在此处提及的证券中拥有头寸，并可能影响与您所持头寸相反的证券交易。 股票恒指 核心太平洋-山一2014年2月14日22772782722582411,8701,8201,7382432521,4421,5411,6201,637表格1：2014年上半年业绩回顾–净利润同比下降32.3％，差于我们的预期到六月（百万港元）1H141H13同比变化收入6,530.95,888.110.9%- 服务收入2,7892,869-2.8%-手机及配件销售3,7423,01924.0%出售存货和提供服务的成本6,5315,88810.9%折旧32727120.7%摊销518578-10.4%72720.0%其他营业费用-1,482-1,4244.0%息税折旧摊销前利润1,3481,537-12.3%息税前利润431615-30.0%净财务收入（费用）-66-5912.5%除税前溢利364556-34.5%所得税-56-90-38.1%少数群体利益-37不适用净收入311459-32.2%每股盈利（港元）3044.3-32.3%资料来源：公司数据和Core Pacific-Yamaichi图1：客户群和ARPU（半年度）– 2014年上半年ARPU持续下降'000客户群（香港）[LHS]完全混合的ARPU [RHS] 2,0001,750港币3002501,5001,2502001,0001H112H111H122H121H132H13 *1H14150资料来源：公司数据和核心太平洋-山一估算（*）图2：后付费客户的客户结构-从手机捆绑套餐过渡到仅SIM套餐手机捆绑计划34％仅SIM卡套餐66％资料来源：公司数据和Core Pacific-Yamaichi估算 核心太平洋-山一2014年2月14日3降级现有客户25％新客户55％升级现有客户20%品牌宽度（兆赫）TDD-LTE 2300MHz FDD-LTE 2600MHz FDD-LTE1800兆赫2100兆赫900兆赫800兆赫200179150102.61008686.4500CSL SmarTone HKT和记香港HKT / CSL124.4122.6图3：后付费客户的客户结构–提高速度的3G计划限速3G计划20％普通3G / 4G计划60％2G计划20％资料来源：公司数据和Core Pacific-Yamaichi估算图4：限速3G计划的订阅来源资料来源：公司数据和Core Pacific-Yamaichi估算图5：当前运营商之间的频谱分布*不包括TDD2100MHz频谱。 HKT / CSL的收购后频谱来源：公司数据和Core Pacific-Yamaichi估计 核心太平洋-山一2014年2月14日 损益（合并）现金流量（合并）到六月（港币mn）2010财年2011财年2012财年2013财年收入3,957.26,631.19,95212,067 -服务收入3,452.0 4,603.4 5,7235,657-移动电话 和配件销售量505.32,027.74,2296,410的存货成本 出售和服务提供(1,056.2)(2,499.6)(4,754)(6,691) 其他经营费用(1,741.0)(1,995.6)(2,213)(2,379) 折旧(480.8)(457.7)(509)(574) 摊销(351.7)(690.5)(1,116)(1,286)税息折旧及摊销前利润1,160.1 2,135.9 2,9862,997息税前利润327.6 987.8 1,3621,136 净财务收入（成本）(52.5)(86.7)(109)(121) 来自的贡献子公司0.00.000获利前税275.0901.11,2531,015 收入税20.1(136.1)(212)(167) 少数民族兴趣爱好1.311.0185净收入293.8 754.1 1,023843截至6月的年度（百万港元）2010财年2011财年2012财年经营现金流1,296.03,187.03,184.22,658.0 税前利润275.0 901.1 1,252.9 1,015.4 折旧及摊销832.5 1,148.1 1,624.3 1,860.5 厕所变更164.3 1,068.8 161.9（338.2） 其他24.2 69.0 145.0 120.3投资现金流(1,444.1)(2,583.9)(1,828.7)(2,837.6) 自由现金流（280.5）106.1 503.3（1,185.6）现金融资流(160.3)(143.4)(906.6)1,525.3 公平筹资(76.9)(181.0)0.00.0 银行贷款占比49.0（71.2）402.2 2.5 股息（132.4）（497.0）（852.3）（1,006.0） 其他0.0 605.8（456.6）2,528.8现金流量净额（308.4）459.7 448.9 1,345.7结尾现金360.2 819.81,268.42,614.1 定期存款和抵押现金0.00.056.5(110.1) 每股盈利（港元）0.276 0.730 0.99 0.81 每股股息（港元）0.260 0.730 0.99 0.66 关键比率 截至6月的年份（％）2010财年2011财年12财年 动量 资产负债表（合并） 收入6.9 67.6 50.1 21.2到六月（港币mn）2010财年2011财年2012财年2013财年总计资产4,841.17,236.97,4699,628当前资产1,465.72,418.62,2483,351 现金和当量360.2 819.8 1,3252,504 库存47.9 311.5 255103 息税折旧摊销前利润30.6 84.1 39.8 0.4 息税前利润183.6 201.5 37.8（16.5） 净利润591.9 156.7 35.6（17.6） 每股收益625.5 164.2 35.9（18.1）保证金 帐目应收款204.5293.2341399 其他853.2 994.1 326345非当前资产3,375.44,818.35,2216,278 PP＆E 1,911.0 2,110.5 2,5303,186 息税折旧摊销前利润29.3 32.2 30.0 24.8 息税前利润8.3 14.9 13.7 9.4 净利润7.411.410.37.0返回 无形的资产892.52,520.62,6022,989 其他 总负债572.0187.289103当前负债2,079.3 4,328.24,2946,580 投资回报率14.6 31.8 59.0 30.2 净资产收益率10.8 26.3 32.9 28.2 资产回报率6.1 10.4 13.7 8.8财务风险 帐目应付款1,199.83,011.62,9092,696 银行借款（ST）184.9698.0616537 其他0.0 550.0 065 净负债净现金净现金净现金净现金3.0 利息保障（X）6.211.412.59.4流动性非当前负债1,014.91,763.62,2932,094 银行借款（LT）879.51,316.61,3863,884 其他0.0 0.0 662,530总公平879.51,316.61,3201,354 股东的公平2,761.92,908.73,1753,048 少数