北京控股（392 HK）：赢得长期比赛

公司评级：跑赢大盘（保持）国华国华北京燃气赢得漫长的比赛2013F的销量缺乏吸引力，预计2014F的强劲收入增长。我们预计，由于大唐高精热电厂的投产推迟，BEH的2013F销量同比增速将低于15％的指导水平。我们预计2013年天然气销售量为8.9bcm，同比增长12％。尽管在此过程中不会有什么小小的毛病，但我们预计在未来几年内，将有一系列新的热电联产电厂开工，以及中国燃气和北控水务的贡献将为盈利提供支撑。 在考虑长期替代方案的同时，中短期政策仍会起到支持作用。最近的燃气上网电价上调至人民币0元。65美元/千瓦时，北京的目标是到2017年将煤炭减少到总能源消耗的10％以下，这将在中期推动天然气需求。 仍在考虑其他旨在净化首都空气的替代方法，包括在淡季期间暂停燃煤/燃气发电厂，以及从外部购买电力（2017F目标是70％）。 我们认为，此类措施对BEH的影响有限。修订2013F-2015F盈利预测我们将较低的销量增长和利润率假设考虑在内，并从我们对中国燃气和北京企业供水的预测中纳入更高的收益贡献。 我们将中国燃气纳入SOTP估值，并将基于DCF的天然气输送和分配估值延期至2014F。 我们的新目标价为80港币。00，由港币$ 64起。00，表示潜在上升空间15％。 我们非常喜欢BEH，因为它具有北京的清洁空气措施，卓越的成本传递能力以及对连接收入的低依赖。预测与估值一年至31十二月2013F2014F2015F收入（百万港元）同比（％）净利润（百万港元）同比（％）摊薄每股收益（港币）同比（％）市盈率（x）市净率（x）每股股息（港元）产量 （％）净资产收益率（％）资料来源：公司数据，CCBIS估算请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露北京控股（392 HK）2014年2月14日 页北京燃气电厂匝道时间表热和操作容量（兆瓦）发电站公司电力中心日期。2013F-4%/3%/-4%.2014F2015F华能北京热电联产华能20112012本文件的作者特此声明：（i）本文件中表达的所有观点均准确反映了他对任何及所有主题证券或发行人的个人观点，并以独立方式编写； （ii）他的任何补偿中的任何部分均与本文档中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关；或（iii）他没有收到任何与目标证券或发行人有关的内幕消息/对非公开价格敏感的信息，这可能会影免责声明：本文件由建银国际证券有限公司编制。 建银国际证券有限公司是建银国际（控股）有限公司（“建银国际”）和中国建设银行股份有限公司（“建银”）的全资子公司。 本文中的信息来自可信的来源，但建银国际证券有限公司，其关联公司和/或子公司（统称“ CCBIS”）不保证，陈述和担保（明示或暗示）其完整性，准确性或适用性中国/香港管道燃气销售苏(852) 2844 3609股价与国企指数港币80757065605550454012月1日至12月5日12年9月15日13年1月22日2013年5月31日至13年10月7日14年2月13日北京企业企业国企指数（重设）资料来源：彭博社HK $ 51.0-78.2 HK $ 89.0 / US $ 11.5b1,272391.311.615交易数据52周范围的市值已发行股份（百万）自由浮动 （％）3M每日平均T / O（百万股）3M每日平均T / O（百万美元）预期收益（％）– 1年2014年2月13日的收盘价HK $ 69.40 HK $ 80.00（原价HK $ 64.00）价钱：目标： 响他的建议。本文件的作者进一步确认（i）他或他各自的合伙人（定义见《香港证券及期货事务监察委员会发布的《证券和期货事务监察委员会的执照》或《向证券和期货事务监察委员会注册的人的行为守则》所定义）期货事务监察委员会）已在本文件发出之日前30个日历日内买卖本文件所涵盖的证券，或将在3个工作日内（《证券及期货条例》所界定的方式）买卖该证券（香港法律第571章）在本文件发出之日后；（ii）他或其各自的合伙人均不担任本文件所涵盖的任何公司的高级职员；并且（iii）均不他或他各自的联系人在本文档中涵盖的证券中拥有任何财务权益。。目的或任何人。 截至本文档发布之日，观点和估计构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。 CCBIS寻求适当地更新其研究，但是各种法规可能会阻止它这样做。 除了定期发布某些行业报告外，根据分析师的判断，绝大多数报告会按不定期的间隔发布。 预测，预测和估值本质上是投机性的，并且可能基于多种意外情况。 读者不应将本文档中包含的任何预测，预测和估值视为由CCBIS或代表CCBIS进行的陈述或保证，以实现这些预测，预测或估值或其基本假设。 投资涉及风险，过去的表现并不代表未来的结果。本文档中的信息无意构成或解释为任何准投资者的法律，财务，会计，业务，投资，税务或任何专业建议，因此不应以此为依据。 本文档仅用于提供信息，不应视为在任何司法管辖区购买或出售任何产品，投资，证券，交易策略或金融工具的要约或邀请。 建银国际证券不就本文件（或相 关投资）所涵盖的证券对收款方的可用性作出任何陈述。 本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。 CCBIS或任何其他人均不对由于使用本文档或其内容或与之相关的任何损失或损害（无论是直接的，间接的，偶然的，示例性的，补偿性的，惩罚性的，特殊的或后果性的）承担任何责任。 本文提到的证券，金融工具或策略可能并不适合所有投资者。 本文中的意见和建议未考虑潜在投资者的财务状况，投资目标或特定需求，也无意作为对任何潜在投资者的特定证券，金融工具或策略的建议。本文档的接受者应仅将本文档视为标记其投资决策的单一因素，并应独自负责对本文档中提及的公司的业务，财务状况和前景进行独立的调查。 请读者注意：（i）本文档中提及的证券的价格和价值以及从证券中获得的收入可能会波动； （ii）过往表现并不代表未来表现； （iii）本文档 中进行的任何分析，评级和建议均旨在进行长期（至少12个月），并且与对所讨论的证券或公司的可能表现进行的近期评估无关。 无论如何，未来的实际结果可能与本文中任何前瞻性陈述中所述的结果存在重大差异； （iv）不能保证将来的回报，并且可能会损失原始资金； （v）汇率波动可能会对本文档中提及的任何证券或相关工具的价值，价格或收入产生不利影响。 应当注意的是，本文档仅涵盖此处指定的那些证券或公司，并且不扩展至其任何衍生工具，其价值可能受到许多因素的影响，并且可能与基础证券的价值不符。 这些工具的交易被认为是有风险的，并不适合所有投资者。尽管已采取所有合理的措施以确保本文所陈述的事实准确无误，并且本文所包含的前瞻性陈述，观点和期望均基于公平合理的假设，但CCBIS仍无法独立核实此类事实或假设，并CCBIS对其准确性，完整性或正确性不承担任 何责任，并且对此不做任何明示或暗示的陈述或保证。 除非另有说明，并且仅出于提供信息的目的，本文档中提到的所有定价均以所讨论证券的当地市场收市价为准。 没有任何迹象表明任何交易可以或可以以这些价格进行，并且任何价格不一定反映CCBIS的内部账簿和记录或基于理论模型的估值，并且可能基于某些假设。 不同的假设可能导致明显不同的结果。 本文可能包含的归因于第三方的任何陈述均代表CCBIS对该第三方公开或通过订阅服务提供的数据，信息和/或意见的解释，并且未对此类使用和解释进行审查或认可。由第三方。 未经第三方事先书面同意，严禁以任何形式复制和分发这些第三方内容。接收者必须对本文档中信息的相关性，准确性和充分性进行自己的评估，并进行他们认为必要或适当的独立调查。西南30,47235,57042,25549,75960,7812013年12月10.416.718.817.822.1高京热电联产2,7763,2703,5544,7835,5212013年12月5.217.88.734.615.4西北2.442.873.113.794.292013年12月5.217.88.321.813.2 2014年2月14日28.424.122.318.316.2135港币2.12.01.91.91.8用户使用本文档中提到的指向其他Internet站点或资源的超链接（如果有）。仅为了方便和提供信息而提供它们，这些互联网站点或资源的内容绝不构成本文档的一部分。 CCBIS不会调查，验证，监视或认可这些站点上提供的内容，准确性，表达的观点以及其他链接。 CCBIS明确不承担任何责任，也不保证，陈述和保证（明示或暗示）这些网站上信息的完整性，准确性，适当性，可用性或安全性。这些网站的用户全权负责进行所有查询，调查和风险评估，然后再与任何第三方进行任何在线或离线访问或交易。用户通过这些网站或在这些网站上进行的所有活动均需自担风险。 CCBIS不保证用户通过这些网站转发或要求提供给任何第三方的任何信息的安全性。对于因访问或与这些网站中的任何网站交互而遭受的任何损失或损害，用户被视为不可撤销地放弃对CCBIS的任何索赔。0.700.750.750.971.12本文档仅供CCBIS的机构和专业客户参考，不应分发给零售客户。如果任何司法管辖区的任何法律或法规禁止或限制CCBIS向您提供CCBIS，则本文档不针对您。在阅读之前，您应该使自己满意，即允许CCBIS向您提供有关投资的研究材料，并且您被许可并有权根据相关法律和法规阅读和阅读该文件。特别是，本文档仅分发给根据美国证券法允许CCBIS分发给某些美国人员，而不能以其他方式直接或间接地分发或传输到美国或任何其他美国人。除非根据适用的法律规定，否则，本文件也不能直接或间接地分发或传播到日本和加拿大，也不能分发给或传播给中华人民共和国（就本文件而言，不包括香港，澳门和台湾） 。1.01.11.11.41.6天津金然7.16.98.710.811.5（U）东北 国华北京燃气国华2总累计燃气发电量增长（％）资料来源：公司数据，CCBIS研究BEH –同比增长BEH –毛利率趋势2011 2012 2013F 2014F1265港币加油站分配201020112012本文件的作者特此声明：（i）本文件中表达的所有观点均准确反映了他对任何及所有主题证券或发行人的个人观点，并以独立方式编写； （ii）他的任何补偿中的任何部分均与本文档中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关；或（iii）他没有收到任何与目标证券或发行人有关的内幕消息/对非公开价格敏感的信息，这可能会影响他的建议。本文件的作者进一步确认（i）他或他各自的合伙人（定义见《香港证券及期货事务监察委员会发布的《证券和期货事务监察委员会的执照》或《向证券和期货事务监察免责声明：本文件由建银国际证券有限公司编制。 建银国际证券有限公司是建银国际（控股）有限公司（“建银国际”）和中国建设银行股份有限公司（“建银”）的全资子公司。 本文中的信息来自可信的来源，但建银国际证券有限公司，其关联公司和/或子公司（统称“ CCBIS”）不保证，陈述和担保（明示或暗示）其完整性，准确性或适用性。目的或任何人。 截至本文档发布之日，观点和估计构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。 CCBIS寻求适当地更新其研究，但是各种法规可能会阻止它这样做。 除了定期发布某些行 国华北京燃气国华3委员会注册的人的行为守则》所定义）期货事务监察委员会）已在本文件发出之日前30个日历日内买卖本文件所涵盖的证券，或将在3个工作日内（《证券及期货条例》所界定的方式）买卖该证券（香港法律第571章）在本文件发出之日后；（ii）他或其各自的合伙人均不担任本文件所涵盖的任何公司的高级职员；并且（iii）均不他或他各自的联系人在本文档中涵盖的证券中拥有任何财务权益。业报告外，根据分析师的判断，绝大多数报告会按不定期的间隔发布。 预测，预测和估值本质上是投机性的，并且可能基于多种意外情况。 读者不应将本文档中包含的任何预测，预测和估值视为由CCBIS或代表CCBIS进行的陈述或保证，以实现这些预测，预测或估值或其基本假设。 投资涉及风险，过去的表现并不代表未来的结果。本文档中的