DAUM（035720.KS）：N：疲软的第四季度业绩预示着充满挑战的一年

Flashnoteabc全球研究电信，媒体与技术互联网股权–韩国中性目标价（韩元）80000股价（韩元）76500预测股息收益率（％）1.3潜在回报（％）5.9注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能1M3M1200万绝对值（％）-10.0-6.6-25.7相对^（％）-9.1-4.6-23.7索引^KOSPI指数RIC035720.KQ彭博社035720 KS市值（美元）974市值（韩元）1,037企业价值（韩元）841自由流通量（％）58注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年2月17日洪植植*分析员香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行+822 37068774塔克·格林南*香港上海汇丰银行有限公司电信研究区域主管+852 2822 4686在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证香港上海发行人达姆（035720 KS）N：第四季度业绩不佳预示着充满挑战的一年Daum的4Q13营业利润为150亿韩元，比预期低20％，原因是利润率低于预期较高的佣金支出将在2014年蚕食利润维持中性评级，将我们的2014e EPS预估下调19％，将目标价格从96,000韩元下调至80,000韩元Daum公布13年第四季盈利疲弱营业利润为150亿韩元，比市场预期的190亿韩元低20％，主要是由于利润率下降。由于网络销售的改善和第四季度的强劲季节性，总收入环比增长10.8％至1,440亿韩元。但是，由于佣金费用（环比增长20％），广告代理费用（环比增长17％）和营销费用（增长57％）的增加，营业费用增长了18％。净利润为56亿韩元，未达市场预期的160亿韩元，下降了65％，这主要是由于一次性亏损，包括与减值和外汇换算相关的大约70亿韩元的一次性亏损。2014年展望和最新发展。该公司预计2014年搜索广告的增长将好于市场增长（高个位数增长），而得益于新业务，展示广告的增长将超过10％。目标横幅广告平台Daum展示广告网络（DDN）将于2014年3月开始服务。该公司还将开始在海外市场营销Buzz Launcher，这是一款锁屏移动启动器，目标是在2014年下载2000万次。在游戏业务方面，该公司将专注于在线PC游戏，并计划在1H推出PlanetSide 2（大型多人在线第一人称射击游戏），在3Q推出Winning Putt（体育游戏）和Black Desert（大型2H中的多人在线角色扮演游戏（MMORPG）。对保证金的担忧。我们将2014e EPS预估下调19％，主要是由于佣金费用的增加（包括网络佣金和流量获取成本（TAC））带来的利润压力。随着网络业务的扩展，第四季度的佣金支出占总收入的26.6％，而2013年为17.5％。网络佣金与用户流量成正比，该公司预计2014年按年增长10％，而TAC与该公司2014年扩展的网络业务成正比。因此，我们将2014年的佣金估算值提高到了25.5％占总销售额的21.9％。报告：银行股份有限公司首尔证券支行维持中性评级，将目标价格下调至80,000韩元反映我们2014年的每股收益估算免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读切。我们的目标价是基于14倍的历史平均市盈率和我们对2014年每股收益5644韩元的估算得出的。由于公司缺乏增长动力和合理估值，我们对该股维持中性。 Daum目前的市盈率为13.6倍2014年市盈率，与其5年历史平均水平一致。 abc达姆（035720 KS）互联网2014年2月17日2资料来源：汇丰银行1356941256941156941056949569485694756946569420152014相对于KOSPI INDEX2013道姆价格相对135694125694115694105694956948569475694656942012财务与估值财务报表年至12 / 2012a 12 / 2013e 12 / 2014e12 / 2015e损益表（KRWb）收入453531594640息税折旧摊销前利润138126120135折旧及摊销-36-44-35-42营业利润/息税前利润102828594净利息5544PBT1018992101汇丰PBT1018992101税收-20-18-18-18净利76717583汇丰净利润76717583现金流量摘要（KRWb）经营现金流量134128125142资本支出-37-55-40-40投资产生的现金流量-51-109-86-82股利-15-15-13-13净债务变化-418-12-35FCF权益82465774资产负债表摘要（KRWb）无形固定资产74747474有形固定资产126131162172当前资产347381426484现金及其他120113125160总资产611669758840经营负债9091118131债务总额0000净债务-120-113-125-160股东资金515572633702投入资金337382418438比率，增长和每股分析估值数据年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e电动汽车/销售1.91.61.41.2EV / EBITDA6.26.76.85.7电动/ IC2.52.22.01.8PE *13.514.313.612.3P /账面价值2.01.81.61.4FCF产率（％）8.44.86.18.0股息收益率（％）1.51.51.31.3注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释） 注意：2014年2月14日收盘价年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e同比变化收入7.617.112.07.6息税折旧摊销前利润-4.3-8.4-4.412.3营业利润-12.8-19.64.29.9PBT-20.9-12.03.99.2汇丰每股收益-30.2-5.05.210.6比例（％）收益/ IC（x）1.41.51.51.5投资回报率28.520.819.620.2鱼子15.713.112.412.4资产回报率13.911.911.211.1EBITDA利润率30.323.720.321.1营业利润率22.415.414.314.6EBITDA /净利息（x）净债务/权益-23.1-19.6-19.6-22.7净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流-0.9-0.9-1.0-1.2每股数据（韩元）每股收益报告（完全稀释）5648.185363.755644.036241.28汇丰每股收益（全面摊薄）5648.185363.755644.036241.28DPS1110.001110.001000.001000.00账面价值38157.6543203.3847847.4153088.69 abc达姆（035720 KS）互联网2014年2月17日3Daum：13年第4季度业绩摘要（十亿韩元）13年4季度生活质量同比共识％diff营业额143.710.8%22.6%139.92.7%OP15.1-25.8%-31.4%18.9-20.2%OPM10.5%-5.2％点-8.2％点13.5%-3.0％ptNP5.6-76.4%-59.8%16.1-65.3%NPM3.9%-14.3％pt-8.0％pt11.5%-7.6％点资料来源：彭博社，公司数据Daum：收入估算变更摘要（十亿韩元） 新2014年2015年 旧 2014年2015年 变化百分比 2014年2015年营业额594.4639.7581.1631.42.3%1.3%OP85.293.7107.2123.0-20.5%-23.8%OPM14.3%14.6%18.5%19.5%-4.1％点-4.8％点NP74.782.692.5106.6-19.3%-22.5%NPM12.6%12.9%15.9%16.9%-3.4％pt-4.0％pt资料来源：汇丰银行估算估值与风险估价我们将Daum的目标价格从96,000韩元下调至80,000韩元，以反映我们的盈利预测下调了19％。我们的目标价格是基于14倍的目标市盈率（即其过去五年的平均当前市盈率）和我们对2014年EPS的预估值5,644韩元。该公司的股价一直疲软，主要是因为它未能从移动市场中获得增长。我们认为该股票因其在移动领域的弱势地位而被合理定价。我们的目标价隐含5.9％的潜在回报（包括1.3％的预期股息收益率）。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。风险性主要的上行风险包括：通过新的商业模式（例如奖励广告和经济复苏）在移动广告中获得市场份额。主要的下行风险包括：门户搜索业务中的市场份额损失以及可能的进一步佣金费用。资料来源：彭博社，汇丰银行估算2014201320122011201019.2倍14.1倍9.0倍（X）3025201510502009-1SD+ 1SD5年平均每Daum：历史1年远期PE趋势200920102011201220132014资料来源：彭博社，汇丰银行估算3.0倍2.4倍1.9倍4.54.03.53.02.52.01.51.00.5-1SD+ 1SD5年平均 P / BV（X）Daum：历史1年远期PB趋势 abc达姆（035720 KS）互联网2014年2月17日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Hongsik Jo和Tucker Grinnan重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的价格目标表示分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。对于被归类为“增持”的股票，潜在收益（等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示的预期股息收益率）必须在下一个交易日超出要求收益至少5个百分点。 12个月（对于归类为挥发成分*的股票，为10个百分点）。对于被归类为“减持”的股票，必须期望该股票在未来12个月内表现不及要求的收益至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则要降低10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。在发生任何“重大变化”（承