ABS-CBN（ABS.PM/ ABSP.PM）：展开新业务

公司研究|公司更新新兴企业不断涌现2014年2月11日 键数据 重申买入建议，将其向下调整后的PHP42.50目标价格具有54％的上升空间。 估值不昂贵，市盈率为12.4倍，EV / EBITDA为4.1倍。 2014F收入持平，但由于广告收入增长，2015F增长了30％。新移动业务的潜力尚未考虑在内。什么是新的52w高/低（PHP）自由流通量（％）已发行股份（m）市值大股东：48.10/26.4016.0857PHP23.7BABS-CBN Corp（ABS / ABSP）在2006年发布了大约PHP2b的净收入 分享价格性能2013年，符合期望和管理指导。对于2014F，尽管没有与选举相关的收入，但管理层仍在指导PHP1.8-2b。这也导致本月发行的7年期零售债券的利息支出增加了PHP6b，年利率为5.335％。所得款项将用于五年的各种计划。50.045.040.035.030.025.07,5007,0006,5006,0005,5005,00020.04,500我们的看法是什么2月12日-8月12日-2月13日-8月13日-2月14日我们将2014年的净收入预测修改为PHP1.9b在 ABSP PM（L）PSEi菲律宾SE指数（R）更高的利息支出。现在符合管理层指导。尽管我们预计今年的收益将保持平稳，但我们认为2015年收益将跃升29％至PHP2.5b。 2015年下半年开始的与选举相关的广告将为2016年总统大选做准备，而常规广告将增长近8％，这将得到支持。这尚未体现出ABS-CBN的新举措，包括以ABS-CBN Mobile品牌涉足移动电信业务。我们相信，尽管风险是可以控制的，但由于ABS-CBN拥有数百万的电视观众，因此移动业务的前景一片光明。 ABS-CBN不会花费数十亿比索来建立电信网络，因为它将从Globe Telecoms Inc（GLO-HOLD）租用容量。它的主要费用将用于销售，广告和促销。后者可以通过背负ABS-CBN受欢迎的计划以及其顶尖人才的认可来管理。维持买入评级，基于修改后的PHP42.5目标价格。FYE Dec（PHP m）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年收入25,142.528,394.932,267.033,587.436,603.1息税折旧摊销前利润5,334.55,887.07,344.77,616.48,705.9核心净利润2,420.11,708.52,101.11,908.62,466.0核心EPS（PHP）3.162.232.452.232.88每股核心收益增长率（％）(23.9)(29.4)9.7(9.2)29.2净DPS（PHP）2.020.770.360.440.40核心市盈率（x）8.712.411.312.49.6P / BV（x）1.21.10.90.90.8净股息收益率（％）7.32.81.31.61.5净资产收益率（％）12.68.18.66.78.1广告支出回报率（％）5.83.64.03.23.8EV / EBITDA（x）5.46.44.34.13.5净债务/权益（％）22.150.020.018.315.31个月3个月12个月绝对（％）（11.3）（18.0）（35.4）相对国家（％）（14.7）（13.1）（29.0） 马来亚银行vs市场正中性负面市场记录310马来亚银行共识％+/-目标价格（PHP）42.5044.25(4.0)2013年PATMI（PHPm）2,1042,125(1.0)2014年PATMI（PHPm）1,9131,8085.8资料来源：FactSet；马来亚银行拉威尔·萨里尔（63）2 849 8841请参阅第7页上的重要披露和分析认证牛血清白蛋白（ABS PM / ABSP PM）发行价：PHP27.05 MCap（美元）：526M目标股价：PHP42.50（+ 57％）ADTV（USD）：0.0M菲律宾广播购买（不变）-洛佩兹家族/ PH /52%-ABS-CBN Holdings Corp.32%-摩根大通资产管理（新加坡）有限公司1% 牛血清白蛋白2014年2月11日22013年收益符合预期ABS-CBN在2013年的净收入约为PHP2b，与预期和管理指南相符。对于2014F，管理指南为PHP1.8-2b。我们认为，这是由于本月发行的7年期零售债券产生的利息支出较高，折合PHP6b，年利率为5.335％。债券收益将用于为期五年的各种计划。我们认为管理层决定获得预先融资以锁定目前的低利率。在总收益中，大部分被分配用于生产计划，其中包括程序安装和声音阶段的PHP1.5b。所得款项的一部分还将用于扩展付费电视业务（主要是Sky Cable），扩展数字地面电视（DTT）覆盖范围以及用于一般资本支出。2014F的 PHP4b资本支出。该公司今年共为资本支出分配了 PHP4b，略高于 2013年的PHP3.8b。 PHP1b用于扩展DTT覆盖范围，PHP1b用于付费电视业务，PHP1b用于获取节目版权，其余的PHP1b用于一般资本支出。这与我们在2014F年预测的PHP5b资本支出相比。在DTT上，ABS-CBN已经在该国不同地区进行测试广播。从我们看到的情况来看，我们相信ABS-CBN在该领域处于领先地位。管理层认为，只要政府发布DTT实施规则，它就可以以最小的延迟推出。由于政府已经决定了DTT的日本标准，预计实施细则将于1H14内出台。由于净利息支出增加，收入略有下降主要是由于净利息支出增加，我们根据管理层的指导将今年的预测下调11.5％至PHP1.9b。因此，我们将目标价格从PHP48或19倍市盈率下调至PHP42.5，与区域平均水平一致。尽管没有与选举相关的PHP1.2b广告增加了收入，但我们预计收入将增长4％至PHP33.6b。宣传形式的与选举相关的广告应在2015年下半年重新推出，为2016年总统大选做准备。加上未来两年常规广告每年以5-8％的速度增长，我们预计2015F收入将增长29％。我们目前的预测尚未考虑包括ABS-CBN Mobile品牌在内的新举措。新的移动业务潜力巨大ABS-CBN Mobile由ABS-CBN Convergence拥有70％的权益。它于2013年11月通过在移动设备上提供传统电信服务开始运营。与现有电信公司提供的服务相比，它的主要区别在于对ABS-CBN内容的可访问性。也将有免费电视收看的内容，并且是ABS-CBN移动订户独有的内容。它的订户可能主要来自数以百万计的ABS-CBN计划的忠实拥护者（称为Kapamilya）及其受欢迎的人才。请注意，根据Kantar Media的调查，ABS-CBN是菲律宾收视率最高的电视网络，2013年在全国范围内的受众份额为42％。结果，它也获得了传统广告支出的最大份额。 ABS-CBN Mobile可能还将受益于智能手机渗透率的提高以及菲律宾人对社交网络的热爱。移动部门的支出可能来自销售和A＆P。鉴于其前景，我们认为ABS-CBN的风险是可控的。最初的投资（主要用于营运资金）仅为PHP3b，这是 牛血清白蛋白2014年2月11日3去年通过股权募集。 ABS-CBN不需要花费数十亿比索来建立自己的电信网络，因为Globe Telecom Inc（GLO — HOLD）将使用其现有的全国性蜂窝网络提供带宽容量和覆盖范围。作为回报，ABS-CBN和GLO将根据所使用的数量分担40-60％的收入。主要费用可能来自销售，广告和促销，这些费用大部分是可变的且可扩展。为了提高A＆P的效率，它还可以背负ABS-CBN的热门计划和顶尖人才的认可。图1.预测更改-ABSP旧已修改2014F2014F更改（PHPm）（PHPm）(%)净收入33,58733,587-营业费用(30,927)(30,986)0.2营业收入2,6612,601(2.2)净利息和财务费用(513)(727)41.6其他的收入891891-所得税前收益3,0382,765(9.0)净收入2,1601,913(11.4)调整后的净收入2,1561,909(11.5)资料来源：马来亚银行ATR KE估算 牛血清白蛋白2014年2月11日412月31日前（PHP m）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年关键指标市盈率（已报告）（x）8.712.411.212.49.6核心市盈率（x）8.712.411.312.49.6P / BV（x）1.21.10.90.90.8P / NTA（x）呐呐呐呐呐净股息收益率（％）7.32.81.31.61.5FCF产率（％）26.9纳米纳米纳米纳米EV / EBITDA（x）5.46.44.34.13.5EV / EBIT（x）20.420.911.612.09.3收入证明收入25,142.528,394.932,267.033,587.436,603.1毛利8,511.610,057.712,222.712,084.513,502.6息税折旧摊销前利润5,334.55,887.07,344.77,616.48,705.9折旧(3,914.4)(4,077.7)(4,636.4)(5,015.4)(5,393.7)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润1,420.11,809.32,708.32,600.93,312.2净利息收入/（exp）(521.4)(659.0)(603.0)(726.5)(693.9)合伙人和合资企业(0.0)(0.1)(0.1)(0.1)(0.1)超凡0.00.00.00.00.0其他税前收入1,895.91,012.0846.6890.9937.3税前收益2,794.62,162.32,951.82,765.23,555.5所得税(287.4)(453.1)(774.8)(766.1)(972.3)少数族裔(87.1)(0.7)(72.6)(86.5)(113.2)报告净利润2,420.11,708.52,104.41,912.62,470.0核心净利润2,420.11,708.52,101.11,908.62,466.0可分配收入呐呐呐呐呐资产负债表现金和短期投资8,635.16,394.910,892.316,045.816,375.1物业，厂房及设备（净值）15,242.117,669.718,367.219,990.521,359.1无形资产7,341.210,716.610,849.010,961.911,123.8对联营公司和合资企业的投资41.141.041.040.940.8其他资产13,540.814,658.315,752.716,306.017,284.6总资产44,800.249,480.555,902.163,345.166,183.4ST计息债务663.13,534.04,341.73,536.53,509.4长期计息债务12,025.912,443.211,593.717,381.317,271.8其他负债11,574.211,984.512,380.113,221.813,959.1负债总额24,263.227,961.728,315.534,139.734,740.4股东权益18,334.519,159.725,154.926,687.328,811.5少数权益2,202.52,359.12,431.72,518.22,631.4股东权益合计20,537.021,518.927,586.629,205.531,442.9现金周转税前收益2,794.62,162.32,951.82,765.23,555.5折旧及摊销3,914.44,077.74,636.45,015.45,393.7调整净利息（收入）/支出521.4659.0603.0726.5693.9营运资金变动(4,429.9)(2,199.4)(2,721.5)(1,377.3)(2,259.4)已付现金税(273.2)(626.7)(714.6)(767.7)(9