ABS-CBN CORP（ABSP.PM）：高成本拖累2013年第3季度收益

结果审查菲律宾2013年11月18日购买（不变）股价：PHP34.00目标价格：PHP48.00（不变）Lovell Sarreal Lovell_Sarreal@maybank-atrke.com（632）849 8841Jaclyn Jimenez Jaclyn_J imenez@maybank-atrke.com（632）849 8842股票信息描述ABSP的核心业务是电视和广播。它还对海外有线电视和直接入户（DTH）电视发行和电信服务，电影制作，音频录制和发行，视频/音频后期制作，电影发行，销售，互联网和移动服务及出版感兴趣。股票代号：ABSP PM / ABSP.PS已发行股份（米）：857市值（PHPm）：29,150市值（美元）：6683个月平均每日交易量（美元）：0.4PSEi：6,346.40自由流通量（％）：45.5主要股东：洛佩兹公司53.3关键指标净资产收益率（％）8.3净债务（PHPm）：3,599.6BV /份额（PHP）：31.4利息保障（％）：3.5历史图表ABS-CBN Corp较高的成本拖累了3Q13收益13年第3季度盈利下降，但13年第9季度的总收入与预期一致。ABS-CBN Corp（ABS / ABSP –买入）公布了13财年第9季度的业绩，与预期相符，净收入同比增长21.6％至PHP1.89b，占我们全年PHP2.1b预测的90％。 9M12对2012年利润的贡献为91％。即使在2013年第3季度盈利下降12.1％至5.52亿比索，主要是由于支出增长相对于总收入持平的增长更快。 13年第3季度的收入增长了2.7％至PHP8.2b，使9M13收入达到PHP25.2b或同比增长了15.8％。收入增长放缓符合预期。2013年前9个月收入增长15.8％，主要是由于与选举相关的收入在上半年增长了PHP1.2b，常规广告增长了10％至PHP13.57b，以及2012年5月收购的Destiny Cable的贡献。收入增长放缓至13财年第3季度为2.7％，广播时间收入增长4.1％至PHP4.7b，而消费者销售额仅增长0.8％至PHP3.5b。请注意，与选举相关的广告仅到2013年5月为止，2013年第3季度的通话时间收入个位数增长与该季度广告支出总体放缓的迹象一致。即便如此，ABS-CBN仍设法增长了13Q3的通话时间收入，而主要竞争对手GMA Network Inc（GMA7 / GMAP –卖出）却下跌了13.5％。13年第4季度显示广告支出反弹。放缓的原因可以追溯到跨国广告商，跨国广告商从其区域办事处获得指示，以再次减少广告支出。这归因于全球经济的不确定性。过去，我们曾看到跨国公司出于类似原因而削减广告支出。跨国公司可以尽其所能地迅速裁员。根据我们得到的迹象，该行业已经在2013年10月11日看到广告支出的回升。由于奖金和新业务，运营支出增加。13年第3季度的运营支出增长快于收入，增长3.9％至PHP7.4b。由于人事费用增加，总务和行政支出显着增加了13.4％。其中包括与新兴业务有关的费用，以及因预期全年业绩良好而应计的员工奖金。预测，维持买入评级。随着管理层维持其2013年PHP2b的盈利预期，我们认为ABS-CBN仍将持续55.0050.0045.0040.0035.00ABSP PM可以满足我们对PHP2.1b稍高的估算。估值也不昂贵，2014年市盈率为13.5倍，2015年市盈率为10.6倍。目前，我们保持我们的预测和PHP48 / sh的目标价格不变。购买潜在上升空间为41.2％。 ABS-CBN Corp –收入摘要表调整后每股收益（PHP）1.66 2.23 2.45 2.51 3.2152-周前高后低PHP48.10 / PHP30.45绝对(%)0.1(13.7)(29.2)6.30.0资料来源：公司，马来亚银行ATR金英证券有限公司，彭博社有关重要的披露和分析认证，请参阅附录I30.0012月31日（PHPm）收入2011A25,1432012A28,3952013F32,2672014F33,5872015F36,60325.00息税折旧摊销前利润5,3355,8877,3457,5928,67520.00报告净利润2,4201,7082,1042,1602,75711月11日12月12日7月12日2013年11月12日至3月13日13年7月13年11月调整后的净利润为普通股1,2731,7082,1012,1562,753资料来源：彭博社调整后每股收益增长率（％）(59.9)34.29.72.627.7性能：市盈率（x）20.415.213.913.510.61个月3个月6个月1年年初至今共识净利润（PHPm）不适用不适用2,2802,0832,779EV / EBITDA（x）6.16.55.04.73.9股息收益率（％）5.92.31.01.31.3 ABS-CBN Corp2013年11月18日页面PAGE2 共7图1. 9M13和3Q13结果摘要9M12（PHPm）9M13（PHPm）变化（同比百分比）2012年3季度（PHPm）2013年3季度（PHPm）变化（同比百分比）通话时间收入12,33114,77319.84,5264,7124.1常规广告12,33113,57310.14,5264,7124.1Pol广告-1,200--消费品销售9,46010,45410.53,4273,4530.8净收入21,79125,22715.87,9538,1652.7生产成本(7,611)(8,293)9.0(2,595)(2,612)0.7消费者销售成本(6,301)(6,601)4.8(2,375)(2,343)(1.3)GAEX(5,900)(7,577)28.4(2,154)(2,443)13.4总营业费用(19,811)(22,471)13.4(7,124)(7,399)3.9营业收入1,9802,75539.2829766(7.5)净利息和财务费用(512)(532)4.0(202)(174)(13.8)外汇收益（亏损）96(167)(274.9)52(31)(160.1)其他的收入少数股东权益前收益476422(11.4)211135(36.3)和税收2,0402,47821.5890696(21.8)税收准备(462)(686)48.5(244)(196)(19.9)少数群体收入1,5781,79113.5646500(22.5)少数权益(23)100不适用(17)52不适用净收入1,5551,89121.6628552(12.1)息税折旧摊销前利润5,1415,96115.91,9621,801(8.2)资料来源：ABSP，马来亚银行ATR金英估算 ABS-CBN Corp2013年11月18日页面PAGE3 共7收入声明（PHPm）资产负债表（PHPm）12月31日20122013F2014F2015F12月31日20122013F2014F2015F收入28,39532,26733,58736,603固定资产17,67018,36718,97419,683息税折旧摊销前利润5,8877,3457,5928,675其他长期资产14,74314,69214,89715,013折旧及摊销(4,078)(4,636)(4,932)(5,252)现金/ ST投资6,39510,89211,39412,633营业利润（EBIT）1,8092,7082,6613,423其他流动资产10,67311,95012,41213,437利息（Exp）/增量(659)(603)(513)(468)总资产49,48155,90257,67760,766合伙人(0)(0)(0)(0)其他1,012847891937ST债务3,5344,3423,5373,509税前收益2,1622,9523,0383,893其他流动负债9,95910,39111,24111,985税(453)(775)(792)(1,022)长期债务12,47911,59411,45711,348少数权益(1)(73)(86)(113)其他长期负债1,9891,9891,9901,990净利1,7082,1042,1602,757少数权益2,3592,4322,5182,631减：非经常性项目----股东权益19,16025,15526,93429,302经常性净利润1,7082,1042,1602,757负债总额-资本49,48155,90257,67760,766优先股-(3)(4)(4)普通股净利润1,7082,1012,1562,753股本（m）-全面摊薄年终765857857857总债务16,01315,93514,99414,857收入增长（％）12.913.64.19.0净债务/（现金）9,6185,0433,6002,224EBITDA增长（％）10.424.83.414.3营运资金3,5748,1109,02910,575息税前利润（％）7.720.24.511.2净利润增长（％）34.223.02.627.7经常性净利润增长（％）34.223.22.627.7 税率(%)21.026.226.126.3 现金流量（PHPm）价格和比率12月31日20122013F2014F2015F12月31日20122013F2014F2015F除税前溢利2,1622,9523,0383,893息税折旧摊销前利润率％20.722.822.623.7折旧及摊销4,0784,6364,9325,252运利润率％6.48.47.99.4营运资金变动(2,199)(2,721)(1,373)(2,257)净利润率％6.06.56.47.5已付现金税(453)(775)(792)(1,022)ROE％（重复）9.19.58.39.8其他（包括特殊项目）1,555801560618ROA％（重复）3.64.03.84.7经营现金流量5,1424,8936,3656,484净利润率EI％6.06.56.47.5利息收入124174239257股息覆盖率（x）2.96.95.77.1资本支出(3,734)(3,759)(3,908)(4,267)利息保障（x）2.33.53.54.7资产处置166---资产周转率[x]0.60.60.60.6其他(4,803)153(121)16资产/债务[x]1.82.02.02.1投资产生的现金流量(8,246)(3,432)(3,790)(3,993)债务人转（天）106.1101.5105.9103.6利息已付(819)(777)(752)(725)债权人转（天）124.5118.3119.9119.9债务筹集/（偿还）2,473(78)(942)(137)净负债率％44.718.312.27.0募集/（偿还）股本----债务/ EBITDA（x）2.72.22.01.7股利（有偿）(592)(306)(376)(386)债务/市值（x）0.60.60.60.6其他(102)4,197(4)(4)筹资活动产生的现金流量9613,036(2,074)(1,252)换算调整对现金和现金的影响(98)---当量现金变动(2,240)4,4975021,239资料来源：公司，马来亚银行ATR金英证券有限公司 ABS-CBN Corp2013年11月18日页面PAGE4 共7 区域性研究室 经济学w ^ONG加利福尼亚州嚼汉机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com亚历山大·G阿瑟夫机构产品经理（852）2268 0638 agarthoff@maybank-ke.com.sgØNG成耀零售研究区域主管（65）6432 1453 ongsengyeow@maybank-ke.com.sgSuhaimi I利亚斯首席经济学家 新加坡|马来西亚（603）2297 8682 suhaimi_ilias@maybank-