启源装备业绩预告点评：电子特种气体和脱硝催化剂仍是未来最大看点

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2014年01月28日 启源装备（300140）业绩预告点评 评级：维持“推荐” 事件：公司公布 2013年业绩预告，实现归属于上市公司股东的净利润为900万元--1000万元，同比下降21.69%—29.52%，实现每股收益为0.074-0.082元，略低于我们此前的预期。我们此前预计公司2013年实现归属于上市公司股东的净利润为1439万元，实现EPS为0.12元。 点评： ➢ 业绩略低于我们此前预期，传统主营业务盈利能力继续下滑。2013年全年公司的业务收入主要来源于变压器专用设备和组件业务以及雷宇科技的并表。由于下游变压器行业仍然面临产能过剩，市场仍然不容乐观，但可以看到今年以来随着宏观经济的企稳，专用设备和组件的市场需求在回暖，相对于12年，13年公司的盈利能力下滑幅度整体在放缓，我们认为14年有望继续放缓。同时雷宇科技14年将实现全年并表，传统主营业务有望总体保持稳定。 ➢ 电子特种气体和脱硝催化剂业务仍是14年的最大看点。前期公司通过和领先固体进行技术合作，设立合资公司生产电子特种气体锗烷、磷烷、砷烷，下游广泛应用于太阳能光伏电池、电子、半导体材料和新型照明材料等行业，我们预计14年将给公司带来6720万元投资收益。同时布局脱硝催化剂领域，和韩国大荣进行合作生产波纹式催化剂，规划产能达到3万立方米，14年并表将带来2052万元的净利润贡献，这两项业务将带来公司14年业绩的大幅增长。（详见深度报告：布局环保新材料，开启腾飞之路） ➢ 维持 “推荐”评级。我们给予13、14、15年EPS分别为0.08最近52周走势： 相关研究报告： 2013//11/19 业绩步入拐点期，腾飞在即 2014/1/2布局环保新材料 开启腾飞之路 报告作者： 分析师：马宝德 执业证书编号：S0590513090001 联系人： 环保节能 电子特种气体和脱硝催化剂仍是未来最大看点 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 马宝德 电话： 0510-82833217 Email：mabd@glsc.com.cn 元、0.6元、0.9元。以1月27日收盘价20.8元计算，对应PE分别为260倍、35倍、23倍。鉴于公司14年电子特种气体和脱硝催化剂业务进入产能释放期，我们继续维持“推荐”的评级。 ➢ 风险提示：特种气体项目进展不达预期、传统业务继续下滑、脱硝催化剂项目进展不达预期以及项目盈利水平下滑的风险。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 盈利预测表 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 利润表2011A2012A2013E2014E2015E资产负债表2011A2012A2013E2014E2015E营业收入287.07206.02226.62420.28690.65现金526.47486.10330.00250.00220.00YOY(%)-5.1%-28.2%10.0%85.5%64.3%交易性金融资产0.000.000.000.000.00 营业成本196.79148.33158.49263.36428.96应收款项净额131.15131.23144.35267.71439.93 营业税金及附加1.771.541.703.155.18存货86.6384.0887.88146.11241.46销售费用23.2324.7729.6955.9082.88其他流动资产25.3520.0122.0140.8267.08占营业收入比(%)8.1%12.0%13.1%13.3%12.0%流动资产总额769.60721.421,309.641,464.661,760.88 管理费用35.2937.0843.0681.96124.32固定资产净值75.0571.36141.25159.25165.65占营业收入比(%)12.3%18.0%19.0%19.5%18.0%减:资产减值准备1.721.001.982.232.32 EBIT29.54(6.12)(6.80)15.4348.83固定资产净额73.3370.36139.27157.02163.33 财务费用(9.30)(11.29)(22.50)(20.75)(20.00)工程物资0.000.000.000.000.00占营业收入比(%)-3.2%-5.5%-9.9%-4.9%-2.9%在建工程24.5965.8814.075.554.14 资产减值损失1.721.004.505.506.50固定资产清理0.000.000.000.000.00 投资净收益0.410.000.0067.2095.20固定资产总额97.92136.24153.34162.57167.47营业利润37.984.6011.2097.88157.53无形资产11.8812.1611.6711.1910.70 营业外净收入7.799.389.389.389.38长期股权投资0.000.000.000.000.00利润总额45.7713.9920.58107.26166.91其他长期资产1.451.271.271.271.27 所得税6.271.221.799.3514.55资产总额880.85871.091,475.921,639.691,940.32所得税率(%)13.7%8.7%8.7%8.7%8.7%循环贷款0.000.00600.00700.00900.00净利润39.5012.7718.7997.91152.35应付款项74.1267.8370.89117.87194.79占营业收入比(%)13.8%6.2%8.3%23.3%22.1%预提费用0.000.000.000.000.00 少数股东损益(0.17)0.009.0024.6942.91其他流动负债18.9220.9822.7539.5463.25归属母公司净利润39.6712.779.7973.22109.44流动负债93.0488.81693.64857.411,158.04YOY(%)-19.7%-67.8%-23.3%648.0%49.5%长期借款0.000.000.000.000.00EPS（元）0.330.100.080.600.90应付债券0.000.000.000.000.00其他长期负债0.000.000.000.000.00主要财务比率2011A2012A2013E2014E2015E负债总额93.0488.81693.64857.411,158.04成长能力少数股东权益0.000.000.000.000.00营业收入-5.1%-28.2%10.0%85.5%64.3%股东权益787.82782.28782.28782.28782.28营业利润-21.4%-87.9%143.5%773.7%60.9%负债和股东权益880.86871.091,475.921,639.691,940.32净利润-19.7%-67.8%-23.3%648.0%49.5%获利能力现金流量表2011A2012A2013E2014E2015E毛利率(%)31.4%28.0%30.1%37.3%37.9%税后利润39.6712.779.7973.22109.44净利率(%)13.8%6.2%8.3%23.3%22.1%加：少数股东损益-0.040.000.000.000.00ROE(%)5.0%1.6%1.3%9.4%14.0%公允价值变动1.721.004.505.506.50ROA(%)4.5%1.5%0.7%4.5%5.6%折旧和摊销5.565.569.4115.5019.00偿债能力营运资金的变动342.433.04-13.11-136.38-193.10流动比率8.278.121.891.711.52经营活动现金流389.3422.3710.59-42.16-58.16速动比率7.347.181.761.541.31短期投资0.000.000.000.000.00资产负债率%10.6%10.2%47.0%52.3%59.7%长期股权投资0.000.000.000.000.00营运能力固定资产投资0.00-41.74-31.50-30.00-30.00总资产周转率32.6%23.7%15.4%25.6%35.6%投资活动现金流0.00-41.74-31.50-30.00-30.00应收账款周转天数166.75232.50232.50232.50232.50股权融资-0.120.000.000.000.00存货周转天数163.45212.04212.04212.04212.04长期贷款的增加/(减少)0.000.000.000.000.00每股指标（元）公司债券发行/（偿还）0.000.000.000.000.00每股收益0.330.100.080.600.90股利分配-30.91-16.80-9.79-73.22-109.44每股净资产6.466.416.416.416.41计入循环贷款前融资活动产生的现金流量-31.03-16.80-9.79-73.22-109.44估值比率循环贷款的增加(减少)-435.2912.60600.00100.00200.00P/E64.0198.7259.234.723.2融资活动现金流-497.23-21.00590.2126.7890.56P/B3.23.23.23.23.2现金净变动额-107.89-40.37569.30-45.382.39