sinomedia：外卖媒体重点领域

新鸿基金融研究所信和传媒（623.HK，未予评级）：要点媒体部门2014年1月23日什么是新的：我们最近与公司会面以进行业务更新。公司：SinoMedia是三大CCTV广告代理商之一，拥有CCTV-1 / 4/5/7核心广告位和CCTV新闻频道的独家销售权。该公司在国家广播公司的广告时间中占有 10％以上的市场份额。 SinoMedia的大部分时间都是用于高级节目的，并且已经建立了多元化的蓝筹客户群。2013年下半年度受到白酒广告预算削减的影响； 2014年预售步入正轨。由于政府严厉打击奢侈行为，中国的白酒销售受到打击，导致白酒公司在艰难的经营环境中削减广告支出。 13年上半年，包括快速消费品（FMCG）和白酒在内的消费品客户占总收入的22％。我们认为，由于广告利用率下降，SinoMedia从1H13开始继续提高利润率的空间有限。预售方面有更好的消息。到目前为止，该公司已达到其2014年收入目标的60％。旅游和城市图像广告保持稳定，而汽车OEM可能会为即将推出的新车型推出电视促销活动而吸引汽车广告。该公司将其2014年广告时段的标价提高百分之十五，以抵消库存成本的上涨。管理层预计，随着利用率的提高，2014财年的利润将增长20％-30％。互联网销售取得长足进步。互联网已经成为主要的新广告媒体，而信和传媒在前几年已经收购了多个网站以利用这一市场。管理层表示，它将在2014年专注于开发旅游网站lotour.com，并希望吸引更多的市/市和省政府为在该网站托管观光信息付费。 SinoMedia将收集和分析收视统计数据，作为一项增值服务。我们认为，SinoMedia的竞争优势在于其已建立的政府客户基础，这体现在市政府定期在CCTV上投放广告来吸引游客，促进业务和改善城市形象。管理层的目标是到今年年底在其网站上拥有50个城市，而目前的数量是8个。估值：在去年11月的回调之后，估值似乎并不昂贵，该股票的FY14E市盈率为7倍，股息收益率为6％。尽管信和传媒的收入增长了三倍，利润增长了两倍多，而且在我们看来，其广告位更优惠，但这一价格仍远低于新上市的央视广告代理商智慧网（1661.HK，未予评级）的19倍。考虑到这一点，巨大的估值差距似乎没有道理。我们还注意到大量现金。公司已将部分老化的应付账款清算给央视，这可能导致FY13的OCF下降，但手头仍应有10亿元人民币现金，相当于市值的三分之一。管理层的目标是维持派息比率。风险。1）无法续签央视合同； 2）国内经济形势恶化，导致广告预算削减； 3）电视广告失去了市场份额，而新媒体如互联网在该公司的曝光率很小。图1：收益汇总–共识数字叶华（CFA）+852 3929 6159资料来源：彭博社和新鸿基金融报告可在以下位置找到：资料来源：公司和新鸿基金融旅游与城市形象，商务推广和会展展览58％消费品22％4%材料2％汽车和运输9％资料来源：彭博社和新鸿基金融关键数据价格– HK $ 5.6852W高/低–港币7.88 / 3.32 Mkt上限–百万港元（百万美元）3,188 （ 411）已发行股份–百万561.3自由浮动–％54.13M平均t / o–百万港元（百万美元）19.1（2.5）大股东陈欣45.96％资料来源：彭博社和新鸿基金融2012财年收入：16.42亿元人民币金融及其他楼宇保险5％ 股票价格恒指表现。改编为sh。价钱2014年10月13日1月14日 1月13日4月13日7月13日价格表（港元）8.07.57.06.56.05.55.04.54.03.53.0机构研究年底截至12月31日2011财年2012财年2013财年2014财年收入–人民币百万元1,617.81,642.11,840.52,066.9毛利率-％31.034.836.137.6息税前利润率-％22.926.826.027.1净利润–人民币百万元238.9302.6360.6405.9净利润增长–％51.226.619.212.5每股收益–人民币分42.454.463.871.8每股收益增长–％52.028.317.312.5市盈率– X10.48.16.96.1股息收益率-％3.94.86.07.1P / B – X2.42.01.61.4已发行股份-百万557.0555.7561.3561.3 信和传媒（623.HK，未予评级）：要点2014年1月23日新鸿基金融研究所2图2：对等比较FY1EFY2E股票3M平均每股收益每股收益2013财年2014财年FY0 div。股票价钱Mkt。帽至年初至今成长成长市盈率市盈率让公司代码（港币）货币（百万美元）（百万美元）(%)(%)(%)（X）（X）(%)香港上市同业信和控股623.HK 5.68港币4112.22.717.312.56.96.14.8智慧控股1661.HK 5.55港币1,1511.721.4不适用35.026.619.7不适用清晰媒体100.HK 7.06港币4880.36.3不适用不适用不适用不适用2.1分众传媒8112.HK 0.50港币210.08.7不适用不适用不适用不适用不适用平均9.817.323.816.812.93.5国际同行畅通渠道CCO.US 10.00美元3,5862.2(1.4)不适用不适用不适用不适用不适用电视媒体600088.CH 17.28中国新年94637.110.6164.750.048.032.00.2Charm Com CHRM.US 4.17美元1590.1(2.7)不适用181.819.06.712.0航美AMCN.US 2.39美元1461.017.7不适用不适用不适用不适用不适用平均6.1不适用不适用33.519.46.1资料来源：彭博社和新鸿基金融公司背景。SinoMedia对在中央电视台（CCTV）CCTV-1，CCTV-4上的广告时段拥有独家承销权。 CCTV-5，CCTV-7和CCTV-NEWS（电视台的英语国际频道）上的所有节目。它通过招标/谈判获取CCTV广告时间，并将其出售给客户。 SinoMedia的大部分时间都是用于高级节目的，并且已经建立了稳定的蓝筹客户群。其销售的60％来自直接客户，40％来自广告代理商，通常是为跨国公司开展大陆广告活动。按行业，旅游和城市形象，业务推广以及会议展览等因素，其贡献最大，占1H13收入的58％。市政府有大量的营销预算，并且鉴于其广泛的受众，他们更喜欢CCTV广播。由于在整个经济周期中很少削减政府预算，因此，SinoMedia的收入来源具有防御性。坏账也很罕见，因为必须在广播之前清算广告时间费用。电视仍然占广告支出的86％。中央电视台是市场领先的电视台，其国内观众占三分之一。闭路电视广告时间的大约三分之一出售给第三方，其余时间要么通过11月的年度拍卖出售，要么用于内部营销目的。在过去几年中，外包比率一直很稳定。SinoMedia通常会在年初进行广告时间的预售，并提供折扣以吸引客户以填补广告时间。通常，有90％的客户会承诺预售广告。预售通常占SinoMedia年销售额的50％-60％。图3：SinoMedia收入（L）和毛利率（R）趋势（人民币百万元）1,8001,6001,4001,2001,000800600FY09 FY10 FY11 FY12 1H12 1H13(%)3634323028262409财年2010财年11财年12财年1H13资料来源：公司和新鸿基金融 信和传媒（623.HK，未予评级）：要点2014年1月23日新鸿基金融研究所3附录合并财务报表年底截至12月31日损益-人民币百万元2010财年2011财年2012财年1H121H13营业额1,373.21,617.81,642.1700.7863.9毛利339.2501.2570.7159.9303.1息税前利润209.0371.2440.5114.7239.8财务费用(7.4)0.00.00.00.0税(55.6)(119.1)(131.5)(36.2)(79.4)净利润（股东）158.1238.9302.679.0170.3每股收益–人民币分27.942.454.414.230.6每股收益（摊薄）–人民币分27.841.953.213.929.6DPS –人民币分11.217.221.80.00.0加权平均股份–米565.7563.6556.6557.3555.8B / S –人民币百万元2010财年2011财年2012财年1H121H13现金等价物795.8913.21,442.81,198.11,164.3应收账款74.593.7108.9146.8197.7存货0.00.00.00.00.0固定资产净值54.656.257.057.6231.6总资产1,284.21,851.22,839.22,051.72,828.3应付账款130.9432.51,165.8636.5778.2短期债务11.90.00.00.00.0流动负债合计410.5811.71,593.01,023.01,520.4长期债务13.70.00.00.00.0负债总额428.2825.91,605.51,038.71,540.3股东权益849.11,018.91,224.71,005.51,277.5少数权益6.96.49.07.510.5现金流量-人民币百万元2010财年2011财年2012财年1H121H13税前收益221.9361.5437.1116.4251.2单位和摊销5.06.87.23.811.0厕所329.8222.7869.2不适用不适用经营性现金流504.4527.01,197.8395.7(339.9)资本支出(3.6)(9.1)(4.6)不适用不适用投资现金流(5.0)(319.0)(567.6)(15.9)179.8融资现金流(25.4)(84.9)(101.4)(95.6)(119.3)净现金流量474.0123.1528.8284.2(279.3)自由现金流（OCF资本支出）500.8517.81,193.2395.7(339.9)比率-％2010财年2011财年2012财年1H121H13收入增长79.117.81.5(2.7)23.3毛利润率24.731.034.822.835.1息税前利润率15.222.926.816.427.8有效税率25.033.030.131.131.6稀释每股收益增长61.650.727.09.4112.9净负债对权益(90.0)(89.1)(116.9)(118.3)(90.4)债权转股权3.00.00.00.00.0资产回报率14.415.212.9不适用不适用 信和传媒（623.HK，未予评级）：要点2014年1月23日新鸿基金融研究所4鱼子19.925.627.0不适用不适用现金转换周期-天不适用不适用不适用不适用不适用资料来源：彭博社和新鸿基金融 信和传媒（623.HK，未予评级）：要点2014年1月23日新鸿基金融研究所5权益披露研究分析师认证本报告中表达的关于所有主题证券和发行人的观点准确反映了主要负责本报告的研究分析师的个人观点；分析师的薪资部分基于新鸿基投资服务有限公司（“ SHKIS”）及其关联公司（统称为“ SHKF”）的盈利能力，其中包括投资银行业务的收入。研究分析师冲突财务利益：撰写本报告的研究分析师和/或其同事与本报告涵盖的上市公司没有财务利益。相关关系：撰写本报告的研究分析师及其同事不担任本报告涵盖的上市公司的高级管理人员。新鸿基金融的财务利益和业务关系新鸿基金融可以在本报告中提及的发行人在其内进行市场交易，或以委托人或代理人身份买卖该证券的市场（或衍生品）。新鸿基金融可能在本报告中提及的发行人中拥有财务利益，包括其证券和/或期权，期货或其他衍生工具的多头或空头，反之亦然。同样，新鸿基金融有限公司（包括其高级职员或员工）可能已经或曾经担任本报告中提及的任何发行人的高级职员，董事或顾问。新鸿基金融集团还可能不时地在过去12个月内为本报告中提及的任何发行人寻求，执行或已经进行投资银行，承销或其他