VENTURE CORPORATION（VMS.SP）：NDR反馈：关于3D打印

公司研究|公司参观创业公司（VMS SP）2014年1月22日NDR反馈：关于3D打印的所有信息 键数据 维持买入评级和目标价新元8.70。我们最近的NDR为客户提供了有关其新3D打印领域的宝贵见解。 影响可能不会立即显现出来，但随着参与者努力拓宽市场和降低价格点，影响可能会在2014年后变得有意义。52w高/低（SGD）自由流通量（％）已发行股数（m）市值大股东：8.75/7.0890.3275SGD2.1B备受瞩目的3D打印 分享价格性能上周，我们在新加坡进行了NDR风险投资，以使客户有机会听到该公司关于其新3D打印业务的消息。该行业仍然处于不稳定状态，但是最近的发展使我们相信，随着行业参与者将其推向3D打印的新市场领域，需求的增长可能会更快。3D打印机可以贡献多少？我们最好的猜测是，2014财年的收入将达到低个位数，如果不是两位数的话，则是更高的高个位数（如果不是）9.08.58.07.57.06.510月11日至12月12日至10月12日至4月13日至10月13日3,7003,5003,3003,1002,9002,700在2015财年。其他要点弹性已融入业务。风险投资公司削减了其动荡的消费业务。现在，在任何一个时期，没有一个客户占其总收入的15％以上。与客户相关的并购的影响逐渐减少。我们认为，继2010-2012年出现严重中断之后，其客户群中的并购活动正在逐渐减少，只有剩余的影响会在2014财年保持。生命科学的另一个潜在增长动力是为更好的增长做好准备。除3D打印机外，生命科学业务还将增长得更快。创业（L）海峡时报指数（R）1个月3个月12个月绝对（％）（0.8）0.0(3.9)相对于国家(%)(3.5)1.1(1.8) 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-目标价（新元）8.708.453.02013年帕特米（SGDm）1341312.52014年帕特米（SGDm）149152(1.9)资料来源：FactSet；马来亚银行格里高利（65）6432 1450请参阅第9页以了解重要的披露和分析认证证书公司注册号：198700034E MICA（P）：099/03/2012股价：SGD7.62目标价：8.70新加坡元（+ 14％）MCap（美元）：1.6B广告（美元）：100万传真：（966）26068787技术购买（不变）市场记录9 3 0-香港仔资产管理（亚洲）有限公司26% 生命科学领域是另一个潜在的增长动力-Sprucegrove投资管理有限公司8%为创业带来许多有趣的机会。-王永吉7%盈利率（％）EBITDA利润率息税前利润率税前利润率支付比例纳米核心净利润2,432.42,387.72,317.12,358.82,473.5现金和短期投资202.6177.0179.8198.1207.8股东权益合计156.5139.7134.5149.3155.4核心每股收益（cts）57.150.949.054.456.6每股核心收益增长率（％）(16.8)(10.9)(3.7)11.04.1净DPS（cts）55.050.050.050.050.0折旧13.315.015.514.013.5摊销1.11.21.21.21.2其他税前收入7.26.66.66.66.6纳米8.47.67.58.38.6纳米6.15.75.76.36.4所得税6.910.99.98.98.4 alexgarthoff@kimeng.com.hk(309.1)(286.0)(311.7)(323.9)(354.2) 创业公司2014年1月22日2备受瞩目的3D打印在我们最近举办的NDR for Venture期间，每个客户都对该公司正在萌芽的3D打印业务感兴趣。管理层表示，由于这对于他们来说仍然是一项非常新的业务，因此目前预测增长和贡献还为时过早。但是，在我们2014年1月7日的升级说明之后，市场出现了一些令人鼓舞的发展，这使我们相信3D打印业务的增长速度可能会超出预期。首先，本月初在拉斯维加斯举行的2014年消费电子展上有3D打印机公司大放异彩，包括3D Systems和MakerBot。值得注意的是，MakerBot推出了三款专业生产型和专业台式机3D打印机。我们认为，这些新产品意义重大，因为它们显然旨在降低价格点并扩大市场，以包括亲消费者和设计师。与当前最大的用户（即使用3D打印机制作工业原型的公司）相比，后两个是唯一可能产生更大交易量的市场。三种新产品是：这是一款专为新手设计的紧凑型3D打印机，具有简单的单键设置，售价在1,500美元以下。它将能够打印3.9英寸x 3.9英寸x 4.9英寸的对象。适用于工程师，建筑师和设计师在办公桌上使用的专业3D打印机，售价将低于3,000美元。它将能够打印8英寸x 10英寸x 6英寸的物体。一款专业的3D打印机，可以针对工业市场生产12英寸x 12英寸x 18英寸的物体，售价将低于6,500美元。其次，在这种背景下，我们认为Venture很可能与其客户紧密合作进行3D打印。管理层先前曾表示，它正在帮助其客户设计和建造台式机。考虑到Venture专注于工业和企业电子产品，这家3D打印公司不太可能聘请Venture为爱好者市场生产低端打印机，而售价仅为几百美元。3D打印机可以贡献多少？在此阶段，事情仍然很不稳定，我们不打算详细预测3D打印机的贡献。我们最好的猜测是，2014财年的收入贡献率低至个位数，2015财年的贡献率高至个位数到较低的两位数。2014财年，Venture客户的3D打印机可能处于原型阶段。具有多个原型修订版并不少见。客户最早可能在2014年底推出快速产品。2015财年的预测范围很大，很大程度上取决于客户为打入和扩大其市场规模所做的努力。我们认为，如果它决定开发更多制造量更高的中档产品，那么两位数的收入贡献将更有可能。我们乐观地认为，客户将继续推动市场以更快的速度增长，预示着未来的增长。我们注意到Stratasys 创业公司2014年1月22日3不幸的是，Venture的计划因2008年至2009年美国次级抵押贷款危机而脱轨，这也给发达市场带来了沉重打击。此外，它还受到客户群中接连不断的并购活动的影响，这进一步增加了其增加收入和利润的努力。在2010年至2012年期间，该公司收购了12个客户。2013年，并购方面的事情已经安定下来。虽然2013财年的业务仍然受到过往收购的影响，但我们认为2014财年应仅反映最近收购（即霍尼韦尔收购的Intermec）的残留影响。我们已在1月7日的报告中对此进行了标记，并解释了14财年打印和成像领域可能出现的疲软，然后由于3D打印机的新势头而在2015财年有所回升。450040003500300025002000150010005000除非出现不可预见的情况，例如再次出现经济不景气或更多的并购活动，Venture的舞台已经做好。图3：2010-2012年影响风投的主要并购事件收购美国领先的3D打印机公司最近将2014年的收入高于预期的目标定为660-6.8亿美元，而预期为6.55亿美元。从边际角度来看，Venture通常以ODM业务的总收入赚取25-45％，如果它为客户提供新的专有解决方案，则可能会获得更高的利润。鉴于其在2D打印机的墨水传输机制方面的长期专业知识，我们认为其最大的增值活动之一将是材料交付领域。同样由于其在2D打印机中的记录，其他领域将是高精度的机电运动。一旦产品投入量产，我们认为毛利率通常为20％，净利润率为6-8％。建立弹性......完成了！过去十年来，Venture已为其业务建立了大量的弹性。首先，它从2004年至2006年的决定开始，退出了消费电子业务（即其手机业务和消费存储设备业务），并集中于工业和企业业务。其次，它在2006年以近10亿新元的价格收购了GES International，这是迄今为止最大的一笔收购。 GES是一家主要的合同制造商，专门从事零售销售点系统和工业产品。 如今，零售店解决方案和工业产品业务占Venture收入的30％，弥补了印刷和成像领域的重新平衡，该领域现在仅占收入的12-13％，低于2012年的17％和30-40％以往。如今，在任何一个时期内，没有哪个客户占到Venture总收入的15％以上。 在过去的几年中，过度依赖某些客户的EMS玩家在客户终止关系时遭受了15-17％的收入损失，例如2012年的Plexus / Juniper和2013年的Celestica / Blackberry。图1：收入跟踪记录SGD'm2010-2012年：受并购影响的客户群2008-2009年：受美国次贷危机和惠普更换低成本打印机供应商的打击2003-2006年：Venture削减了1新元的消费电子业务。1b，并添加了SGD1。通过新业务收购和市场份额扩展获得2b的新收入资料来源：公司图2：按行业划分的收入构成打印和成像消费业务已从02财年的40％减少到12财年的17％，甚至更低。于2006年收购了销售点公司GES International。企业零售商店解决方案现在占收入的30％T＆M N＆C CP＆DSRSS和IP保赔资料来源：公司。经济状况，并购定居下来市盈率（已报告）（x） 创业公司2014年1月22日4Talaris by Glory Global100%90%281780%4070%3160%2050%271140%1830%1720%251810%15240%82002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 20122011年7月2012年2月合法完成市盈率（已报告）（x）2011年8月2012年7月行业网络与交流零售商店解决方案工业产品东芝泰格公司的IBM POS2012年4月2012年8月零售商店解决方案霍尼韦尔的Intermec2012年12月2013年9月打印与成像生命科学是另一个潜在的增长动力生命科学是另一个潜在的增长动力除了3D打印机外，Venture还提到生命科学是另一个潜在的增长动力。生命科学业务目前嵌入测试和测量领域，占收入的27％。通常，当收入超过集团总额的5％时，Venture将分别报告新业务。生命科学业务之所以有趣是因为预测性或个性化医学的趋势，在这种趋势中，医生可以使用遗传信息来预测一个人将来可能患上什么疾病，然后尝试使该疾病的影响降至最低或完全避免。最近的一个例子是美国女演员安吉丽娜·朱莉（Angelina Jolie）决定进行预防性双乳切除术，因为她的基因测序测试使她将来有患乳腺癌的高风险。我们重点介绍了生命科学领域的两个令人鼓舞的发展。鉴于Venture已与其生命科学客户签订了保密协议，因此管理层无法透露其身份。我们对该行业的研究得出的结论是，有许多有趣的持续发展。例如，一家领先的生物技术公司Illumina最近宣布推出了两种新的基因测序仪产品-一台100万美元的高端机器，有望将基因测序程序的成本从之前的5,000美元降低至1,000美元以下，测序仪的价格范围为250,000美元，这将使它在更多研究人员和医生的预算之内。两台机器都将于今年3月上市。对于将安捷伦分为两个部门的问题，我们向管理层提出了一个问题：传统的电子测试和测量业务（现更名为Keysight Technologies）和新的生命科学部门（仍称为安捷伦）。风险管理人员认为这对整个行业和风险投资都是有利的。在Keysight中，它可以照常运作，并可以与Agilent的生命科学部门一起工作。12月31日财政年度（新币m）2011财年2012财年2010年11月已宣布 创业公司2014年1月22日52013财年2014财年2015财年关键指标市盈率（已报告）（x）核心市盈率（x）P / BV（x） 创业公司2014年1月22日6P / NTA（x）纳米1.纳米2.纳米 创业公司2014年1月22日7盈利率（％）EBITDA利润率息税前利润率税前利润率支付比例纳米毛利息税折旧摊销前利润13.315.015.514.