购买：来自新加坡NDR的反馈

公司报告购买目标价（港元）股价（港元）上升/下跌（％）2014年12月至2015年汇丰银行每股收益1.621.78汇丰银行PE 15.414.0性能1M3M绝对(%)-12.8-26.9相对^(%)-2.9-7.633.5024.9534.32016年2.0212.41200万-1.612.32015年9月15日Parash Jain *分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6717马克·韦伯*亚太集团和运输研究主管香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6574迪帕克·毛里娅*班加罗尔协会在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读工业领域运输基础设施股权–中国招商局（144 HK）采购：新加坡NDR的反馈 投资者对前海土地更新，西部深圳重组和国有企业改革特别感兴趣 尽管最近的投资开始产生回报，但仍将重点放在未来的并购上，以推动股价 重申买入评级和33.5港元目标价；该股票目前的市盈率为1倍PB（接近谷底），2016年的股本回报率为8.7％汇丰银行于2015年9月7日至8日在新加坡为招商局（CMHI）的管理团队举办了一场非交易路演（NDR）。以下是重点摘要港口业务展望：在上海，青岛，科伦坡和多哥等港口的推动下，管理层继续指导2015年货运量增长接近5％。事实上，1H15的两个海外绿地港口都为港口的息税前利润做出了贡献。特别是，其位于科伦坡的码头（CICT）从今年初开始就实现了盈利，而此前的预期仅在2015财年实现全年盈亏平衡。 CMHI预计CICT将处理140万个（以前为120万个）标准箱，从中期来看，它预计其海外投资组合将贡献其港口EBIT的20％以上。投资者关注CMHI未来的并购：CMHI一直在积极寻找中国和海外的并购机会（包括“一带一路—一条带一条路”的主题）。在中国，该行业的国有企业改革可能会导致各个区域港口集团的合并，而CMHI认为它将引领这一整合过程。例如，招商局国际与大连港集团于2015年2月签署了战略合作框架协议。在海外市场，招商局国际还于2015年7月与达飞轮船达成了合作框架协议，共同探索港口，物流及相关基础设施投资机会OBOR路线。深圳西部（WSZ）重组，前海土地：鉴于有多个股东，WSZ的重组非常复杂。尽管公司希望对所有权结构和港口资产的整合有一定的解决方案，但总体流程可能会推迟到原已延长的2015年10月20日的截止日期之后。关于前海土地，我们的印象是CMHI正在寻求土地置换尽管目前该港口已经有足够的运力，但很有可能在达产湾开发更多的泊位。维持盈利，33.5港元的目标和买入评级：招商局国际的股价较4月23日的近期高位下跌了29％（恒指下跌了23％）。公司现价为2016年预测市盈率的12.4倍，复合年均增长率为16％，2016年预期市盈率为1.03倍，2015-16年预期平均股本回报率为8.3％。实际上，自2004年以来，该股目前的市净率和市盈率均处于历史交易区间的低端。索引^恒生指数指数水平21,562RIC0144.HK彭博144 HK资料来源：汇丰银行企业价值（港元）75920自由流通量（％）47市值（美元）8,329市值（港元）64,544资料来源：汇丰银行 abc招商局（144 HK）运输基础设施2015年9月15日平均自2009年以来的净资产收益率平均自2009年以来平均自2004年以来的股本回报率平均PB自2004年以来净资产收益率（％），LH PB资料来源：汤森路透数据流'04'05'06'07'08'09'10'11'12'13'14'155.0倍4.5倍4.0倍3.5倍3.0倍2.5倍2.0倍1.5倍1.0倍0.5倍0.0倍1.02倍平均自2009年以来的PB，1.42倍平均PB自2004年以来，为1.87倍8.1平均2009年以来的净资产收益率9.6平均自2004年以来的ROE，11.92. CMHI：12个月远期PB-ROE波段图181614121086420收益预测不变我们维持CMHI 2015-17e经常性利润预测不变。我们比彭博市场对2015-17年经常性盈利预测的预期高出2-5％。1. CMHI：汇丰银行对彭博社的经常性收益估计港币百万元汇丰银行共识区别2015年5,4765,3522.3%2016年6,2095,8905.4%2017年6,8806,5674.8%资料来源：彭博社，汇丰银行估计估值与风险我们基于分部加总估值法（主要是获利港口的DCF –深圳西部的WACC为8.6％，YRD港口（包括上海和宁波）的8.9％）重申目标价33.5港元。 MTL及其新港口的投资成本为7.7％。我们对YRD港口的DCF值进行15％的折让。我们以市价92亿港元（相当于EV的8％）的估值对招商局国际在中集集团（2039 HK，13.78港元，未予评级）中所持25％的股份及其物流业务的投资成本进行估值。我们对公司前海土地的估值为每股2.5港元（请参见Alliance Waves Swell，2014年2月7日）。我们的公允价值目标价意味着1.4倍2016年预期市盈率和16.6倍2016年预期市盈率。我们的目标价较当前股价24.95港元上涨34.3％；因此，我们重申对招商局国际股票的买入评级。风险性下行风险包括全球贸易和中国港口吞吐量的放缓，这导致港口吞吐量增长低于预期以及港口行业的降级；集装箱装卸费增长低于预期； CMHI深圳西部航站楼的改建工作进一步推迟。2 abc招商局（144 HK）运输基础设施2015年9月15日35倍'04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15资料来源：汤森路透数据流11.3倍15倍自09年以来：平均si15倍10倍04年以来的平均值：16倍25倍20倍4. CMHI：12个月远期PE波段图35倍HSBC 2016e PE：12.4倍30倍资料来源：汤森路透数据流-7%平均自09年以来，占9％平均自04年以来，占28％70%50%30%10%-10%-30%3. CMHI与MSCI Hong Kong：12个月远期PB的溢价/折价130%110%90%'04'05'06'07'08'09'10'11'12'13'14'15 5. CMHI：集装箱港口总吞吐量（'000 TEU）赌注2014年利润百分比14年7月14年8月14年9月14年10月14年11月14年12月15年1月15年2月15年3月2015年4月15年5月15年6月15年7月年初至今152013财年2014财年2015财年2016财年珠三角码头36%1,6371,5951,5521,5351,5781,6671,6471,3111,3321,4201,4731,4241,48110,08818,86118,70717,70418,424同比变化0.2%-1.4%-2.0%-4.5%-4.6%0.4%-5.2%13.6%-10.1%-9.2%-7.4%-11.7%-9.5%深圳西部（香港以外的珠三角）41.6-92.0%30%9229929459431,0011,0201,033876813891899882916同比变化-6.4%2.2%0.5%-0.5%3.0%7.6%-0.2%43.6%-1.2%-0.8%-1.4%-4.6%-0.7%SCCT（包括CCT，赤湾和妈湾）67.0%850921871878930935943818745819828816848同比变化3.4%11.6%5.4%8.3%14.3%16.6%5.0%61.3%0.1%0.2%0.9%-4.1%-0.2%CCT（包括赤湾）41.6%322330310311331333300270250297296274309同比变化-11.0%-1.2%-4.6%-1.9%3.8%11.7%-15.0%26.8%-10.1%-5.7%-3.9%-11.0%-4.0%超级SCT和妈湾85.0%528591561567599602643548495522532542539同比变化14.8%20.4%12.0%14.8%21.0%19.4%18.0%86.4%6.2%4.0%3.7%-0.2%2.1%CMPS和海兴91.6%72717465718590586872716668同比变化-55.8%-51.4%-35.1%-52.6%-55.1%-41.8%-34.3%-43.7%-13.9%-11.1%-21.5%-10.8%-5.6%深圳道达尔2,0992,3332,2012,1392,1432,1332,1771,8561,6871,8901,9422,0072,149同比变化0.7%10.1%9.4%4.9%8.1%7.7%-0.1%43.9%-2.3%0.3%2.2%0.4%2.4%其他（香港以外的珠三角）1%107105118961021001136396114122125120同比变化8.1%5.0%15.7%-3.0%-8.1%-16.7%13.0%-3.1%-3.0%6.5%10.9%17.9%12.1%CKRTT-估算（河流贸易）20.0%107105118961021001136396114122125120同比变化8.1%5.0%15.7%-3.0%-8.1%-16.7%13.0%-3.1%-3.0%6.5%10.9%17.9%12.1%香港（MTL / CMCS）5%562440442435410486441329372366392380401同比变化7.5%-15.1%-12.0%-16.2%-22.3%-12.0%-21.1%-27.4%-27.5%-29.5%-25.9%-29.8%-28.6%湛江40.3%46584761656160435149603744同比变化70.4%100.0%20.5%45.2%51.2%48.8%39.5%65.4%10.9%22.5%46.3%-7.5%-4.3%长三角43%3,2893,3883,2763,2583,1233,1843,4702,8153,2403,3943,4073,2853,375同比变化2.3%6.6%4.6%7.9%-1.2%9.7%6.3%16.5%2.0%3.5%5.3%-0.5%2.6%上海24.5%48%3,0623,1103,0103,0202,9272,8953,1632,5742,9433,1133,1603,0763,115同比变化2.8%5.3%3.7%7.5%-0.6%7.2%5.5%16.7%-0.7%3.0%4.7%0.6%1.7%宁波大榭45.0%3%202254232203155249275220262248220185235同比变化3.6%42.7%27.5%26.1%-8.8%72.9%22.2%24.3%51.4%10.2%14.6%-12.7%16.3%漳州59.9%2%25243435414032213533272425同比变化-37.5%-46.7%-26.1%-30.0%-10.9%-29.8%-23.8%-38.2%-10.3%0.0%0.0%-25.0%0.0%环渤海4%696675705685715716703667712792758795763同比变化7.1%5.0%17.7%15.9%25.4%26.5%-0.7%13.6%-4.8%4.8%5.6%13.9%9.6%天津14.0%225220225217215209181195228240229235230同比变化14.8%7.3%22.3%17.3%16.8%12.4%-2.2%12.1%6.5%4.3%2.2%2.2%2.2%青岛市50.0%47145548046850050752247248455252956