BANK RAKYAT INDONESIA（BBRI.IJ）：溢价保证金压力；购买前

3330市场记录公司研究|等级变更印尼国民银行（BBRI IJ）2014年1月21日逃避保证金压力；最多买 逃脱13年第4季度的保证金压力。升级到购买。 高收益业务扩展可抵御成本上升的影响。 NIM，贷款增长高于同行。净资产收益率为27％。首选行业。 即使宏观经济持续下滑，也应跑赢大盘。什么是新的我们将BRI的评级上调至买入，并设定新的目标价10,000印尼盾（10.2倍2014F市盈率； 2.5倍2014F PBV），因为我们将2014年的盈利预测提高了5％ 键数据 52w高/低（IDR）9,650 / 6,350免费浮动（％）43.2已发行股份（米）24,669市值IDR205.4B主要股东：-印度尼西亚政府57%-坦普尔顿1%-先锋队1% 分享价格性能至IDR23.6t（比市场预期高6％）。我们修订后的预测意味着每股收益增长14％。这些变化主要基于较高的贷款增长假设。 BRI现在是我们在银行领域的首选之一。为什么我们喜欢BRI逃避保证金压力。我们最近与“一带一路”倡议的对话表明，该银行能够在13年4季度摆脱NIM压缩。 CASA的高速增长是使CoF进一步提高的关键因素9,5009,0008,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,00010月11日至12月12日至10月12日至4月13日至10月13日5,4005,2005,0004,8004,6004,4004,2004,0003,8003,600可管理的。最重要的是，它的微观特征借款人 印尼国民银行（L）允许该银行转嫁不断上升的存款利率。我们认为在那里是 雅加达综合指数（R）很有可能使BRI的表现强于共识12％2014-15年的EPS增长。微细分市场将重新加速。我们预计2014年BRI的NIM值为8％，贷款增长18％，将继续领先于同行。该行努力提高零售资金，为其提供了更强大的低成本存款基础，以支撑NIM远超该行业5.5％的平均水平。 。在新的微型部门官员的支持下，“一带一路”倡议应该能够实现高于标准的贷款增长。1个月3个月12个月绝对（％）19.82.15.4相对于国家(%)13.54.65.0 马来亚银行vs市场正中性负Maybank共识％+/-对国有企业的企业贷款允许较低的不良贷款。因此，BRI可以继续提供27％的ROE。资料来源：FactSet；马来亚银行12月31日财政年度（十亿印尼盾）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年营业收入40,693.544,900.749,627.057,535.266,222.2拨备前利润23,504.425,356.027,603.932,194.937,063.3核心净利润15,082.918,680.920,670.523,631.427,061.7核心每股收益（IDR）6237798539761,117每股核心收益增长率（％）32.325.09.614.314.5净DPS（IDR）106.0191.4217.6248.8284.9核心市盈率（x）13.210.59.68.47.3P / BV（x）4.03.02.52.01.7净股息收益率（％）1.32.32.73.03.5帐面价值（IDR）2,0562,7023,3344,0174,799净资产收益率（％）34.932.628.426.525.3广告支出回报率（％）3.53.73.53.63.6请参阅第7页上的重要披露和分析认证拉米码头（62）21 2557 1128威莲托·伊(62) 21 2557 1125股价：IDR8,325 MCap（美元）：17.0B目标价格：10,000印尼盾（+ 20％）ADTV（美元）：2,100万印度尼西亚银行业务购买（来自保持）不良贷款风险仍然保持不变。我们相信“一带一路”将超越同行目标价格（IDR）10,0009,2058.6即使宏观状况变得更糟。它的熟练度2013年PATMI（IDRb）20,67020,0133.3零售业务中，中小企业贷款比例下降，风险敞口增加2014年PATMI（IDRb）23,63122,2486.2 印尼国民银行2014年1月21日2逃避保证金压力BRI现在是我们在银行领域的首选之一。我们相信，到YE13年，该银行已能够将NIM维持在其9M13头寸8.25％的水平，并将存托凭证维持在其内部目标85-90％的水平。我们的观点得到13年10月数据的支持，显示CASA年初至今的增长率已达到6％，而13年9月为0.4％，这使其与定期存款的增长更为一致。这一进展使BRI的廉价资金部分从2013年的57％的低点恢复到总存款的59％，同时缓解了系统流动性收紧带来的成本压力。随着“一带一路”成功将较高的融资成本转移给借款人，收益率似乎也有所提高。在利率上升的环境下，“一带一路”倡议的最大优势之一是，由于能够达到这一细分市场的银行数量很少，小额借款人对贷款利率的上升不那么敏感。由于不良贷款没有预期的问题，“一带一路”倡议可能会在FY13的早期财务公告中出乎我们的意料，其收益高于市场的7％的每股收益预测。我们预计2014年将保持强劲增长。高收益业务扩展缓冲成本上升BRI计划在过去两年内再招聘近3,000名新员工，今年再招聘3,000名微型部门官员。持续增长将使其他银行，甚至曼迪里（Mandiri）规模的银行都难以竞争。随着新官员获得更多经验，我们预计2014年BRI的小额贷款业务将开始出现大幅增长。请注意，“一带一路”倡议还将从其微型客户那里获得廉价资金。目前，BRI小额存款的定期存款部分仅占10％，相对价格为4.5-7％。其余90％为储蓄帐户，这是2014年的增长重点。凭借96％的本地存托凭证，BRI的微型部门几乎是自筹资金。这是竞争者仍然无法复制的关键特征，并且在这种流动性受限的环境中变得越来越重要。去年强劲的CASA增长以及从2014年开始专注于零售资金的转移向我们保证，“一带一路”有足够的基础来支持今年18％的贷款增长目标，而不会违反中央银行所监控的92％的LDR舒适度水平。因此，我们认为，即使在利率上升的情况下，“一带一路”倡议超过8％NIM的下行风险也非常有限。 印尼国民银行2014年1月21日3+目标：1600印尼盾b新增贷款+目标：4,640 IDR b新贷款+目标：1,440 IDR b新贷款+目标：2,560印尼盾b新增贷款+目标：1,848 IDR b新贷款+目标：3,360 IDR b新贷款+目标：2,080 IDR b新贷款1,000名新员工：培训2,900名新员工：培训900名新员工：培训1600名新员工：培训1,155名新员工：培训2,100名新员工：培训1300名新员工：培训+目标：3,264 IDR b新贷款目标：163,200个新客户2,040名新员工：培训净资产收益率（％）353025201510500BTN，5.2％BJB，7.3％1BNI，5.9％BRI，8.0％达纳蒙，9.0％2曼德里（Mandiri），5.4％3BCA，5.7％4PBV（x）5图1：新的微部门官员的预期贡献2011 3M12 6M12 9M12 2012 3M13 6M13 9M13 2013 3M14 6M14 9M14 2014 3M15 6M15 9M15 2015 3M166M16目标：104,000个新客户目标：168,000个新客户目标：92,400个新客户目标：128,000个新客户目标：72,000个新客户目标：232,000个新客户目标：80,000个新客户资料来源：公司，马来亚银行升级收益和建议我们将BRI从持有上调为买入，并给予新的目标价10,000印尼盾（10.2倍2014F市盈率； 2.5倍2014F PBV），因为我们将2014年盈利预测上调5％至23.6t IDR（较市场预期高6％）。现在，我们修订后的预测意味着每股收益将增长14％，这主要是由贷款增长驱动的，因为我们预计净息差将保持稳定在8％且不良贷款不会大幅增加。微型细分市场的贷款增长强劲，预计将增长18％，而低利润企业细分市场的增长预计将从2013年的27％降至2014年的17％。随着其LDR接近90％， “一带一路”倡议将优先发展高毛利率的小额贷款。BRI擅长零售业务，中小企业贷款比例不断下降以及企业贷款中国有企业的敞口不断增加，这导致不良贷款率较低。因此，我们预计“一带一路”倡议的净息差将维持在8％，远高于该行业平均水平的5.5％，并在2014年将其净资产收益率转换为27％。尽管年初至今股价回升了13.1％，但该行的交易价格仍低于其2.4倍的远期预测。 PBV平均值。目前的估值意味着目标价有22％的上升空间。图2：BRI的交易价格仍低于其2.4倍远期PBV均值。图3：BRI提供了最高的净资产收益率，且具有吸引力 估值。 资料来源：彭博社，马来亚银行KE*气泡大小代表NIM资料来源：彭博社，马来亚银行 印尼国民银行2014年1月21日412月31日财政年度（十亿印尼盾）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年关键指标核心市盈率（x）13.210.59.68.47.3核心FD P / E（x）13.210.59.68.47.3P / BV（x）4.03.02.52.01.7净股息收益率（％）1.32.32.73.03.5收入证明利息收入48,151.149,598.257,224.867,143.077,514.3利息花费(13,732.7)(13,122.7)(14,508.7)(17,154.8)(19,701.0)净利息收入34,418.436,475.542,716.249,988.257,813.3伊斯兰银行业务收入0.00.00.00.00.0保险净收入0.00.00.00.00.0净费用和佣金3,420.73,993.04,918.85,555.06,416.8其他的收入2,854.44,432.21,992.01,992.01,992.0非利息总收入6,275.18,425.26,910.87,547.08,408.8营业收入40,693.544,900.749,627.057,535.266,222.2人事费(8,249.6)(9,117.5)(12,080.8)(13,892.9)(15,976.8)其他营业费用(8,939.6)(10,427.2)(9,942.4)(11,447.4)(13,182.0)营业费用(17,189.2)(19,544.7)(22,023.1)(25,340.3)(29,158.9)拨备前利润23,504.425,356.027,603.932,194.937,063.3贷款减值准备(5,882.2)(2,669.1)(3,210.1)(3,766.5)(4,348.3)其他津贴0.00.00.00.00.0合伙人和合资企业收入0.00.00.00.00.0税前收益18,755.923,859.625,850.929,550.833,837.4所得税(3,667.9)(5,172.2)(5,170.2)(5,910.2)(6,767.5)少数族裔(5.1)(6.5)(10.3)(10.3)(10.3)停止运营0.00.00.00.00.0报告净利润15,082.918,680.920,670.523,631.427,061.7核心净利润15,088.018,687.420,670.523,631.427,061.7资产负债表银行现金和存款19,766.423,999.430,955.131,525.535,478.2交易证券563.1613.01,212.71,235.01,389.9投资证券42,251.644,840.347,568.048,444.654,518.7贷款与垫款294,379.8361,773.7441,694.2520,786.3603,162.4中央银行存款102,765.3103,238.882,785.279,207.284,789.1对联营公司/合资企业的