港灯电力投资 (2638 HK)：香港岛及南丫岛的唯一电力供货商

中国光大资料研究有限公司 股市 香港/内地 新股短评 公司报告 港灯电力投资 (2638 HK) 香港岛及南丫岛的唯一电力供货商 港灯电力投资是专注于电力行业的固定单一投资信托。港灯的业务包括为香港岛及南丫岛发电、输电、配电及供电，港灯是香港岛及南丫岛的唯一电力供货商。港灯的唯一发电设施为南丫发电厂，该厂于2013年9月30日的总装机容量约为3,737兆瓦。于2013年9月30日，港灯为香港岛及南丫岛约568,000名登记客户供电。  没有竞争。 虽然港灯及中华电力与香港政府分别订立的相关管制计划协议并无界定港灯或中华电力业务的持牌范围，但实际上，港灯是香港岛及南丫岛客户的唯一电力供货商，而中华电力则为九龙、新界、大屿山及大部分其它离岛客户的唯一电力供货商。  业务需求稳定。港灯是一家纵向式的营运商，有约568,000名登记客户发电、输电、配电及供电，主要来自商业及住宅客户。港灯独一无二的市场地位难以取代，原因为港灯在已开发市场上已建有稳固客户基础、本地并无发电燃料供应、香港亦缺乏合适的土地支持建设新的电力公用事业公司、在一个高度城市化、人口密集且现有地下公用设施众多的城市难以建设新的输配电网络，以及建造具竞争力的高效客户服务基础设施，以参与零售竞争所需的巨额前期投资。  电费稳定基金。管制计划规定，港灯须设有电费稳定基金，其主要目的是累积及提供资金，以在合适的情况下协调电费的增加或下调。于各年度，倘电费收入毛额超过电费稳定调整，则超出金额将自港灯的损益表调拨至电费稳定基金。相反，倘数额不足，则不足金额将自电费稳定基金调拨至港灯该年度的损益表，惟调拨金额不得超过电费稳定基金结余，即其不可出现亏损。  可再生能源发电。 港灯是其中一家率先在香港引入绿色能源的公用事业公司，其南丫风采发电站为香港首座具商业规模的风力发电站。港灯的风力及太阳能资源发电自2010年起，每年所生产并输送至港灯的配电网络的可再生电力达到100万千瓦时以上。于2013年3月南丫发电厂的太阳能系统扩建工程竣工后，港灯每年的可再生能源发电容量已增加至约200万千瓦时。  100%分派。信托契约规定，受托人－经理（代表港灯电力投资）须将其就普通股自本公司收取的股息、分派及其它款项（扣除根据信托契约获准扣除或支付的所有款项，如港灯电力投资的经营开支后）（「信托可供分派收入」），作出100%分派。  估值比较。如果以5.875港元*计算，港灯之2014年股息率为6.7%，同业平均股息率为3.7–6.7%，估值属于便宜，建议认购。2014年01月17日 建议认购 上市资料 发行价为 5.45港元 发行价为6.30港元市值 482亿港元557亿港元2014年 分派回报率 7.237% 6.260% *招股书资料 史达辉 (852) 2530 8356 Kary.sei@ebscn.hk 招股摘要 发行价 5.45 – 6.30港元 每手股数 500股 每手金额 3,181.75 港元 发售股数 44.3亿股 配售股数 42.1亿股 公开发售股数 2.2亿股 发售总额 241 – 279亿港元 保荐人 高盛, 汇丰 公开招股日 2014年1月16日至1月21日 定价日 2014年1月22日 上市日 2014年1月29日 公司背景 港灯电力投资是香港首个专注于电力行业的固定单一投资信托。港灯是一家纵向式电力公用事业机构，业务包括为香港岛及南丫岛发电、输电、配电及供电。港灯是香港岛及南丫岛的唯一电力供货商。 新股短评 中国光大资料研究有限公司 请参阅最后一页所载的分析员及公司披露事项以及免责声明 2 汇总损益表 截止12月31日止年度 截止9月30日止首九个月* （港币百万元） 201020112012 2012 2013营业额 10,363.0 10,184.8 10,399.6 8,061.5 7,885.5 标准燃料成本 (1,776.0)(1,783.4)(1,805.6) (1,404.4) (1,360.8)直接成本 (2,159.2)(2,239.4)(2,347.2) (1,729.1) (1,822.2) 6,427.8 6,162.0 6,246.8 4,928.0 4,702.4 其它收入及其它收益净额 34.2 50.4 32.1 26.0 22.4 其它营运成本 (734.4)(639.9)(652.0) (458.7) (520.8)财务成本 (112.9)(249.2)(264.9) (190.6) (214.6)除税前溢利 5,614.7 5,323.4 5,362.0 4,304.8 3,989.4 所得税 (936.1)(888.9)(890.9) (715.2) (660.7)除税后溢利 4,678.7 4,434.5 4,471.1 3,589.6 3,328.7 按管制计划调拨（至）／自： 电费稳定基金 (58.2)46.1 72.0 (152.3) 235.0 减费储备金 (0.9)(1.0)(1.4) (1.1) (0.4)港灯股东应占溢利 4,619.5 4,479.5 4,541.7 3,436.1 3,563.3 年／期内其它全面收益／（亏损），已扣除税项 394.3 (726.8)13.3 (149.7) 590.1 港灯股东应占年／期内全面收益总额 5,013.8 3,752.8