甲午战争120周年中国海军加速造舰

公司深度报告 公司报告 公司深度报告 平安军工2014年1月16日中国重工 (601989) 甲午战争120周年 中国海军加速造舰 请务必阅读正文后免责条款  甲午战争百年渴望雪耻 强大海军呼之欲出 2014年8月1日是甲午战争120周年纪念日，当前的中日关系与甲午战争前极为相似。近期安倍政府扩军备战，其主导的日本2014年国防预算高达4.88兆日元，同比增长2.8%，创下1996年以来最大预算增幅。美国《国家利益》杂志预测，中日将最有可能发生小规模的海上冲突。甲午耻，犹未雪，家国恨，何时灭？唯有巨舰出海乘风破浪！  亚洲海军军备竞赛升级 中国造舰加速度全球最快 由于战斗舰艇的购买门槛、使用门槛较低，相关国家只要值得投入，就可以在较短时间内组建具备相当实力的舰队。因此，近期我国周边的日本、韩国、越南、菲律宾等国纷纷或造或买，争相扩充海军舰队规模，亚洲海军军备竞赛已经升级。2013年中国服役18艘军舰，曾1个月服役3艘，号称“一年装备一个舰队，下水一个舰队，开工一个舰队”，显示出超强的军舰建造和下水速度。据加拿大《汉和防务评论》推测，2014年中国将服役导弹驱逐舰3艘，护卫舰2艘，轻型护卫舰7艘，常规潜艇2艘，核潜艇2艘，扫猎雷舰2艘，数量仍然排名世界第一。在假设2025年中国海军装备达到2012年时美国海军40%-50%的前提下，预计未来10-15年，我国海军年均装备采购价值量达700-800亿元/年，若考虑军贸，年市场规模预计突破千亿元。  中国重工撑起中国海军 航母核潜艇宙斯盾舰贡献超级订单 中国重工为中国海军提供了80%的主战舰艇，并且是超大型水面舰艇的垄断生产商。据外媒称，中国海军在2014年将开工首艘001A型国产航空母舰60000吨级，“071改”船坞登陆舰20000吨级。我们预计这两艘舰艇都由中国重工生产。其军品收入有望在十二五末期突破300 亿元，是2012年50亿元的6倍，对利润贡献将超过50%。同时，舰艇外贸逐渐放量，将极大增加公司的盈利能力。 主力战舰是大工业时代的结晶，只有各类战略产业齐头并进，才可能在大海上真正结出强国的硕果。因此，主力战舰生产商的技术水平和综合实力远优于一般造船企业，应享有较高的估值。截至2013年12月底，中国重工手持合同金额1393.54亿元。其中，军工军贸与海洋经济产业2013年新增订单858.6亿元，同比增长449%，且大部分为已签订且生效的军工军贸订单。我们预计这部分订单主要由超大型水面舰艇与水下舰艇贡献。 证券研究报告 强烈推荐 (维持)现价：4.90元 主要数据 行业 平安军工 公司网址 www.csicl.com.cn 大股东/持股 中国船舶重工集团公司/47.26% 实际控制人/持股 国务院国有资产监督管理委员会/14.74% 总股本(百万股) 15,464 流通A股(百万股) 12,104 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 775 流通A股市值(亿元) 601 每股净资产(元) 3.0 资产负债率(%) 72.35 行情走势图 相关研究报告 《中国重工系列报告之一：舰艇军贸新时代》2013-10-22 《中国重工系列报告之二：开启船舶研究所改制的巨大宝库》2013-10-25 证券分析师 陆 洲 投资咨询资格编号S1060513090003 010-59730716 luzhou906@pingan.com.cn 杨绍辉 投资咨询资格编号S1060512070002 021-38639692 yangshaohui320@pingan.com.cn 余 兵 投资咨询资格编号S1060511010004 021-38636729 yubing006@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容. 2011A2012A2013E 2014E2015E营业收入(百万元) 64,803 58,501 67,414 80,027 94,888 YoY(%) 19.8 -9.7 15.2 18.7 18.6 净利润(百万元) 5,020 3,577 3,802 4,305 5,820 YoY(%) 16.2 -28.7 6.3 13.2 35.2 毛利率(%) 14.7 13.3 18.2 19.8 20.4 净利率(%) 7.7 6.1 5.6 5.4 6.1 ROE(%) 11.9 8.6 8.1 8.4 10.2 EPS(摊薄/元) 0.33 0.24 0.25 0.28 0.38 P/E(倍) 17.7 24.9 23.4 20.7 15.3 P/B(倍) 2.1 2.1 1.9 1.7 1.6 2 / 30 中国重工﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款  今年启动研究所资产注入 打造“三菱重工”中国版 目前，中船重工集团已经开始着手进行集团内事业单位的改制，并已设立投资平台，时机成熟就会启动资产注入。2012年中船重工集团实现利润总额99亿元，中国重工仅为44 亿。在55亿体外利润中约80%来自集团28家研究所，且利润增速普遍在15%左右。预计2014年启动首批6家研究所资产注入上市公司。2015年前，将力争实现非船舶类业务和军品业务占比达到公司全部业务额的55%以上，成就中国版的“三菱重工”。  盈利预测及投资评级 到十二五末，中国重工的业务结构将变为：非船35%，军品30%，海工12%-15%，民船占20%。预计公司2013-2015年EPS分别为0.25元、0.28元和0.38元。按分业务估值法，我们给予军品50倍PE、海洋经济20倍、能源交通15倍、忽略民船,中国重工市值有望突破1200 亿。维持公司“强烈推荐”评级，目标价7.5元。  风险提示 海军装备采购进度低于预期。 3 / 30 中国重工﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款 正文目录 一、 甲午战争120周年渴望雪耻 强大海军呼之欲出 ........................................................ 6 1.1 甲午海战启示中国海军：必须有积极进攻意识 ............................................................ 6 1.2 当前中日关系与甲午战争前极为相似 .......................................................................... 6 二、 中国海军装备追赶式发展 ............................................................................................. 7 2.1 常规舰艇数量“井喷” 造舰加速度30年罕见 ........................................................... 7 2.2 航母编队指日可待 ........................................................................................................ 9 2.3 新型潜艇订单饱满 ...................................................................................................... 12 三、海外军舰市场即将放量 .............................................................................................. 14 四、 中国重工 海军装备第一股 ......................................................................................... 16 4.1 五大业务板块支撑发展 ............................................................................................. 17 4.2中国重工四大战略性新兴产业群解析......................................................................... 18 4.3 不断注入资产实现中国重工外延增长 ........................................................................ 21 五、 6家研究所资产注入在即 ........................................................................................... 22 六、 打造三菱重工“中国版” 中国重工应享有较高估值 ................................................ 24 6.1 军舰估值远高于民船 ................................................................................................ 24 6.2 业务结构改善打造三菱重工“中国版” .................................................................... 25 七、 风险提示 .................................................................................................................... 28 4 / 30 中国重工﹒公