公司研究|公司更新第一菲律宾控股公司（FPH PM）2014年1月15日乘坐FGEN 键数据 鉴于我们经修订的目标价格PHP76.30（相对于资产净值折让30％）具有22.7％的上升空间，因此维持买入评级。 在经历了去年的惨重抛售之后，股价应该52w高/低（PHP）自由流通量（％）已发行股份（m）市值主要股东：113.70/49.0046.9553PHP33.2B与主要运营部门第一代公司（FGEN）同步改进。 EDC是主要的利润驱动力。随着Leyte和Bacman的全面恢复以及新产能的增加，明年的收入可能会强劲恢复。-洛佩兹控股公司46％-第一菲律宾控股公司退休2％-Dimensional Fund Advisors LP 2％ 分享价格性能什么是新的考虑到对拥有66.2％股份的子公司First Gen Corp（FGEN）的类似调整，我们将第一菲律宾控股公司（FPH）的2014年盈利预测下调了42.0％至PHP2.09b，我们将目标价格下调了13.3％至PHP76.30 。由于能源发展公司（EDC）的利润减少，我们将FGEN的2014年经常性利润预测（扣除优先股股息后）降低了58.9％，将目标价降低了24.4％至PHP17.00。尽管发电能力已部分恢复，但EDC的很大一部分能力仍处于离线状态。12011010090807060504010月11日至12月12日至10月12日至4月13日至10月13日第一菲律宾（L）PSEi菲律宾SE指数（R）8,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,500我们的看法是什么自去年以来至今，FPH的股价表现在很大程度上与子公司FGEN同步，后者占FPH资产净值的60％以上。 2013年，FPH的股价下跌了40.3％，与FGEN的下跌41.4％相一致。尽管FGEN和FPH年初至今均强劲上涨，分别上涨15.8％和14.7％，但我们认为，在经历了去年的大幅抛售之后，它们各自的当前股价仍然提供了良好的买入机会。假设EDC的雷特（Leyte）电厂和巴克曼（Bacman）电厂今年全面投入运营，2015年可能是该集团复苏的一年。 EDC在2H14之前完成的新项目（20-25MW Nasulo和 87MW Burgos）的完成也有可能提高利润。 FPH较我们修订后的目标价格PHP76.30具有22.7％的上升空间，因此我们对该股的评级为买入。FYE Dec（PHP m）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年营业额69,753.072,612.092,704.797,327.5112,607.4息税折旧摊销前利润12,392.010,635.023,037.120,667.430,020.5核心净利润2,797.23,865.92,492.42,085.34,810.1核心FD EPS（PHP）5.127.054.523.788.72FD核心每股收益增长（％820.337.7(35.9)(16.3)130.7净DPS（PHP）2.002.002.002.002.00核心FD P / E（x）11.78.513.315.96.9P / BV（x）0.50.50.50.50.4净股息收益率（％）3.33.33.33.33.3净资产收益率（％）3.03.72.21.83.8广告支出回报率（％）1.71.80.90.81.8EV / EBITDA（x）8.116.36.67.14.6净债务/权益（％）42.6110.0106.790.460.91个月3个月12个月绝对（％）22.4（16.0）（39.5）相对国家（％）19.0（8.8）（37.8） 马来亚银行vs市场正中性负市场记录400马来亚银行共识% +/-目标价格（PHP）76.30110.00(30.6)2013年PATMI（PHPm）3,845呐呐2014年PATMI（PHPm）3,348呐呐资料来源：FactSet；马来亚银行劳拉·迪·利科（Laura Dy-Liacco）（63）2 849 8840请参阅第6页上的重要披露和分析认证股价：PHP62.20 MCap（美元）：767M目标价格：PHP76.30（+ 23％）ADTV（USD）：1M菲律宾实用工具购买（不变） 第一菲律宾2014年1月15日2图1. FGEN和FPH的历史股价表现PHP / shFPH PM股票FGEN PM股票PHP / sh120281102610024902280207018601650144012和优先股股息支付资料来源：马来亚银行ATR金英估算2012年12月28日2013年1月28日2013年2月28日2013年3月31日2013年4月30日2013年5月31日2013年6月30日2013年7月31日2013年8月31日2013年9月30日2013年10月31日2013年11月30日2013年12月31日资料来源：彭博社图2.预测变化以前已修改以前已修改2013F2013F更改2014F2014F更改（PHPm）（PHPm）（同比百分比）（PHPm）（PHPm）（同比百分比）FGEN的收入贡献4,2793,413(20)4,3332,582(40)FGEN合并收益（美元）154122(21)16292(43)比索/美元汇率41.8142.4040.4042.19FGEN综合收益（以Pm为单位）6,4595,152(20)6,5413,898(40)FPH的股权66.3%66.3%66.3%66.3%FPH在FGEN收益中所占的份额4,2793,413(20)4,3332,582(40)来自其他被投资公司（包括母公司）的收入452432(20)524766(20)报告的净收入4,7313,845(19)4,8573,348(31)减：一次性项目------减：优先股股息分享(125)(125)----普通收入净利润4,6063,720(19)4,8573,348(31)加：FPH在FGEN的非经常性费用中所占的份额项目(1,228)(1,228)-(1,263)(1,263)-调整后的净收入为普通股3,3792,492(26)3,5952,085(42)资料来源：马来亚银行ATR金英估算图3.资产净值估计数量所有权分享价钱资产净值资产净值(%)（米）（PHP / sh）（PHPm）（PHP / sh）使用MER和FGEN的目标价格MER投资3.944280.0012,4272.38对FGEN的投资66.22,25017.0038,25068.87剩余资产和负债的账面价值9,87017.77资产净值60,547109.01目标价格（基于30％的折扣）76.31使用MER和FGEN的当前价格MER投资3.944250.2011,10419.99对FGEN的投资66.22,25014.9833,70560.69剩余资产和负债的账面价值9,87017.77资产净值54,67998.45 第一菲律宾2014年1月15日312月31日前（PHP m）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年关键指标市盈率（已报告）（x）16.13.58.710.05.6核心市盈率（x）12.28.613.416.06.9核心FD P / E（x）11.78.513.315.96.9P / BV（x）0.50.50.50.50.4P / NTA（x）呐呐呐呐呐净股息收益率（％）3.33.33.33.33.3FCF产率（％）纳米纳米纳米纳米纳米EV / EBITDA（x）8.116.36.67.14.6EV / EBIT（x）11.424.49.711.16.3收入证明营业额69,753.072,612.092,704.797,327.5112,607.4毛利12,442.014,064.025,958.424,146.032,927.5息税折旧摊销前利润12,392.010,635.023,037.120,667.430,020.5折旧(3,605.0)(3,532.0)(7,201.3)(7,389.7)(8,334.3)摊销呐呐呐呐呐息税前利润8,787.07,103.015,835.813,277.621,686.2净利息收入/（exp）(3,632.0)(2,822.0)(5,862.1)(5,621.6)(5,217.6)合伙人和合资企业562.05,340.020.020.0(245.5)超凡呐呐呐呐呐其他税前收入1,192.05,285.01,097.51,749.71,418.1税前收益6,909.014,906.011,091.29,425.717,641.2所得税(2,133.0)(2,538.0)(2,863.5)(3,136.2)(3,887.9)少数族裔(2,659.0)(2,816.0)(4,382.4)(2,941.5)(7,772.3)报告净利润2,117.09,552.03,845.23,348.05,981.1核心净利润2,797.23,865.92,492.42,085.34,810.1资产负债表现金和短期投资24,829.038,514.059,547.160,146.760,283.8物业，厂房及设备（净值）32,860.087,134.084,256.880,387.374,208.4无形资产608.055,316.055,316.055,316.055,316.0对联营公司和合资企业的投资61,320.0235.00.00.00.0其他资产45,904.067,832.064,930.466,004.768,889.3总资产167,003.0260,166.0275,112.3272,843.7269,613.5ST计息债务5,654.010,287.07,512.417,339.619,181.5长期计息债务46,493.0103,403.0123,270.6105,225.186,088.3其他负债17,039.034,062.029,091.129,854.731,269.6负债总额69,186.0147,752.0159,874.1152,419.4136,539.4股东权益64,114.068,339.066,780.869,025.473,903.0少数权益33,703.044,075.048,457.451,398.959,171.2股东权益合计97,817.0112,414.0115,238.2120,424.2133,074.1现金周转税前收益6,909.014,906.011,091.29,425.717,641.2折旧及摊销3,605.03,532.07,201.37,389.78,334.3调整净利息（收入）/支出3,632.02,822.05,862.15,621.65,217.6营运资金变动(1,263.0)(580.0)(188.1)(495.8)(1,627.8)已付现金税(2,253.0)(2,555.0)(4,438.3)(3,148.3)(3,898.1)其他经营现金流量(1,085.0)(9,669.0)(478.1)(504.8)(252.1)经营现金流量10,261.09,253.020,104.019,788.227,065.1资本支出(4,362.0)(902.0)(4,251.1)(3,447.2)(2,082.5)自由现金流14,623.010,155.024,355.123,235.429,147.6已付股息(1,280.0)(1,479.0)(1,103.4)(1,103.4)(1,103.4)募集资金/（购买）3,075.08,463.0(4,300.0)0.00.0债务变动(3,748.0)(3,546.0)17,093.0(8,218.3)(17,294.9)OTH投资/融资现金流(5,382.0)(9,626.0)(6,509.4)(6,419.7)(6,447.2)出水率变化