请参阅第7页上的重要披露和分析认证公司注册号：198700034E MICA（P）：099/03/2012公司研究|结果预览吉宝置业（KPLD SP）2014年1月15日深层价值仍然难以忽视 重申对KepLand的买入评级，目标价为4.60新元，尽管该股自10月份宣布其3Q13业绩以来已下跌13.3％。 市盈率分别为0.76倍P / BV和0.51倍P / RNAV，尤其是如果其部分RNAV可以通过MBFC Tower 3的潜在出售来实现（价值约为新币1.1b）的话。 我们也对KepLand能够维持其在中国的住宅销售势头保持乐观，即使新加坡的房屋销售在2014年变得更具挑战性。 键数据52w高/低（SGD）4.28/3.15自由浮动 （％）44.9已发行股份（百万）1,546市值SGD4.9B主要股东：-Keppel Corp55%-马修斯国际2%-黑石1% 分享价格性能什么是新的自2013年10月16日发布第三季度业绩以来，开普兰的股价已暴跌13.3％，表现不及海峡时报指数，该指数同期仅下跌1.7％。不过，我们维持目标价SGD4.60，相对于RNAV折让25％，这意味着非常有吸引力的上升空间为46％。我们的看法是什么KepLand减少了对新加坡住宅市场的投资4.404.204.003.803.603.403.203.002.802.602.4010月11日至12月12日至10月12日至4月13日至10月13日3,7003,6003,5003,4003,3003,2003,1003,0002,9002,8002,700在我们看来，是可以管理的。重申一下，我们的敏感性分析表明，新加坡居民平均售价降低20％，RNAV估计值仅下降3.3％，至5.93新元。KepLand将于1月22日报告其2013财年业绩。我们预计第四季度的PATMI约为2.4亿新加坡元，其中包括出售其在雅加达花园城所持股份的净收益1.49亿新加坡元。更相关的是，我们将寻找中国持续的房屋销售势头。吉宝置业（L）海峡时报指数（R）1个月3个月12个月绝对（％）(6.5)(12.0) (20.7)相对国家（％）(8.6)(11.2) (18.9) 马来亚银行vs市场正中性负一些KepLand的同行正在剥离新加坡-市场记录2065基于商业资产（例如，OUE Bayfront和Westgate Tower）。马来亚银行共识% +/-我们认为这是资本价值达到顶峰的迹象，如果KepLand目标价（新元）4.604.1511.0今年成功剥离了其在MBFC Tower 3中的三分之一股权，2013年帕特米（SGDm）56042133.1我们认为此次出售对股价将是有利的。2014年PATMI（SGDm）492453 8.6资料来源：FactSet；马来亚银行威尔逊·刘（65）6432 1454股价：SGD3.15目标价：4.60新加坡元（+ 46％）市值（美元）：3.8B广告（美元）：700万香港皇后大道东1号太古广场三号 chatchai.j@maybank-ke.co.th购买（不变）12月前（SGD m）纳米纳米股息覆盖率[x]流动比率（x）杠杆与费用分析12月31日财政年度（新币m）949.0938.81,192.91,804.51,650.82012财年195.7226.2332.2443.9346.7盈利率（％）279.7451.5411.0491.6441.7FD核心EPS（cts）18.129.227.232.529.2FD核心每股收益增长（％(0.6)61.4(7.1)19.6(10.2)净DPS（cts）0.00.00.00.00.0经营现金流量17.410.811.69.710.8资本支出0.90.80.70.70.7已付股息0.00.00.00.00.0新加坡首席经济学家|马来西亚（603）2297 86825.47.26.06.75.7 suhaimi_ilias@maybank-ib.com3.14.23.43.83.4出水率变化的影响21.235.525.018.022.6石油和天然气-区域•航运10.723.845.837.832.9 吉宝置业2014年1月15日2结果预览KepLand将于1月22日报告其2013财年业绩。我们预计第四季度的PATMI约为2.4亿新加坡元（环比增长89％），其中包括出售其在雅加达花园城的股份所获得的1.49亿新加坡元净收益。全年的PATMI估计为5.6亿新加坡元，同比下降33％。除了结果，我们认为13年第4季度的运营指标将更相关。特别是，我们将寻找中国持续的房屋销售势头。我们预计KepLand将于13年第4季度宣布700-800辆的销量，这将使中国的全年房屋销量达到3,800-3,900辆，较2012年的1,650辆有显着改善。另一方面，新加坡的销售进度主要来自丹那美拉（Tanah Merah）的The Glades的人，预计将显得乏味。大幅折扣似乎没有必要自2013年10月以来股价急剧下跌14.3％之后，KepLand的市盈率为0.76倍P / BV和0.51倍P / RNAV。我们认为大幅折扣是没有必要的，并且会带来有吸引力的购买机会。在新加坡引入额外购买者的印花税之后，该股票最后一次以较账面价值折让幅度更大的交易是在2011年12月。尽管我们预计不会很快取消降温措施，但鉴于房地产市场明显疲软，我们认为与2011年底相比，如今的政策风险已基本消除。实际上，我们的敏感性分析表明，KepLand的RNAV只会受到3的负面影响。如果新加坡住宅平均售价下降20％，则为3％。 如果MBFC塔3的销售在2014年实现，我们认为折扣的空间会缩小。图1：KepLand – P / RNAV趋势股票目前的交易价格比长期均值低1SD图2：KepLand –历史P / BV趋势当前股价低于其长期P / BV均值接近1SD+1标清：0。99倍平均：0。73倍-1 SD：0。48倍+1标清：2。36倍平均：1。48倍-1 SD：0。60倍资料来源：彭博社，马来亚银行资料来源：彭博社，马来亚银行估价我们维持买入建议和新元4的目标价。60，前提是我们的RNAV为SGD6折让25％。13，与其历史平均值一致。 我们认为，考虑到可能出售MBFC Tower 3以及公司不断努力使其业务多元化，KepLand的中期估值是合理的。图3：KepLand – RNAV分解建筑物位置赌注实用面积（平方呎）资本价值（新元每平方英尺）市值（新元m）股票广场新加坡吉宝港新加坡MBFC塔3新加坡北京朝阳中国北京生命中心@金桥中国道具总数发展利润PV新加坡中国越南其他基金管理业务（14倍2014年预期市盈率）吉宝房地产投资信托（Keppel REIT）47％股权的公允价值（基于马来亚银行TP SG1的定价）25）减少估计费用添加其他净资产减去净债务RNAV（新加坡元m）没有。 已发行股份（m）每股RNAV新币6。13溢价/（折扣）。目标价SGD4.60资料来源：公司，马来亚银行估计12月31日财政年度（新币m）1.801.601.401.201.000.800.600.400.204.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0市盈率（已报告）（x）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年关键指标 吉宝置业2014年1月15日3核心市盈率（x）核心FD P / E（x）P / BV（x）P / NTA（x）净股息收益率（％）FCF产率（％）纳米纳米EV / EBITDA（x）收入证明香港皇后大道东1号太古广场三号65%257,9221,340223.3毛利香港皇后大道东1号太古广场三号12%927,0001,396151.4折旧香港皇后大道东1号太古广场三号33%1,350,0002,5081,117.5息税前利润净利息收入/（exp）50%1,076,400799430.0合伙人和合资企业所得税39%1,234,975535 255.1 其他税前收入2,177.3税前收益522.2所得税1,704.3少数族裔371.9报告净利润 59.0 2,657.4核心净利润975.7资产负债表1,538.6现金和短期投资 (1,436.1) 102.5物业，厂房及设备（净值）6,651.6无形资产(3,081.0)对联营公司和合资企业的投资9,483.5其他资产 1,545.9 总资产ST计息债务长期计息债务(25%)其他负债负债总额股东权益 吉宝置业2014年1月15日4纳米纳米纳米股息覆盖率[x]流动比率（x）杠杆与费用分析营运资金变动已付现金税3.55.88.59.710.8其他经营现金流量17.410.811.69.710.8经营现金流量17.410.811.69.710.8资本支出0.90.80.70.70.7自由现金流0.90.80.70.70.7已付股息6.33.83.23.23.2募集资金/（购买）1.4（603）2297 8678 ct.ong@maybank-ib.com（603）2297 8678 ct.ong@maybank-ib.com13.69.1出水率变化的影响21.235.525.018.022.6净现金流量12月31日财政年度（新币m）949.0938.81,192.91,804.51,650.82011财年313.5314.1441.4604.5544.82012财年195.7226.2332.2443.9346.72013财年0.00.00.00.00.02014财年0.00.00.00.00.02015财年186.9215.2332.2443.9346.7关键比率(4.6)(0.7)(33.5)(34.6)(33.8)增长率（％）175.0373.8236.8256.6285.9销售增长1,111.0399.0152.30.00.0EBITDA增长0.00.00.00.00.0纳米1,477.0987.3687.9665.9598.8税前增长(71.0)(122.2)(96.4)(119.9)(107.8)报告净利润增长(31.3)(26.7)(31.4)(54.4)(49.3)核心净利润增长1,374.7838.4560.0491.6441.7盈利率（％）279.7451.5411.0491.6441.7EBITDA利润率息税前利润率1,941.91,596.5940.61,037.51,182.5税前利润率203.7289.2274.6260.7247.6纳米0.00.00.00.00.0纳米2,263.62,709.43,002.73,410.63,838.9纳米4,966.15,564.37,226.06,765.76,454.3支付比例10,009.411,460.912,894.212,924.813,173.6杜邦分析201.2714.6325.7339.3369.1净利润率（％）2,336.22,348.63,628.23,311.93,182.1销售/资产（x）1,600.91,751.21,821.61,749.71,686.8资产/股本（x）4,138.34,814.55,775.45,400.95,238.0净资产收益率（％）5,575.36,169.16,574.76,911.97,199.1广告支出回报率（％）295.7477.3540.7620.8705.0流动性与效率5,871.06,646.47,115.47,532.77,904.2现金转换周期纳米1,477.0987.3687.9665.9598.8纳米0.00.00.00.00.0纳米(4.6)(0.7)(33.5)(34.6)(33.8)纳米(1,100.7)(831.1)(1,522.6)380.7298.0纳米0.00.00.00.00.0应收账款天数(1,318.2)(813.5)(479.1)(373.6)(390.7)待处理天数(937.7)(647.1)(1,333.4)651