近期情况点评：老白干酒

敬请阅读末页的免责条款第1页 公司报告 业绩符合市场预期：公司2018年实现收入35.8亿，同比增长41.3%，归母净利3.5亿，同比增长114.3%。2019年一季度营收11.5亿，同比增长55.8%，归母净利1.17亿，同比增长57.1%。年报业绩符合预期，扣除丰联酒业影响（并表口径收入9.94亿，净利润8857万），本部收入25.9亿，同比增长2.1%，归母净利2.62亿，同比增长60.1%，净利率继续保持在10%以上水平。 产品调整进入尾声，新业务增长可期：公司主业18年表现较弱，收入增速只有个位数。核心原因一方面是公司18年主动发力去库存，加速周转，库存量较17年降低44.4%；另一方面，公司自17年开始一直在梳理产品线，SKU由之前的700多个砍到现在的不足200个，影响了近两年的增速。目前公司产品调整进入尾声，今年一季度扣除并表影响本部收入增速提升至8%左右，预计下半年还会进一步加速。 投资期已过，新产品业绩进入兑现阶段：18年武陵酒和板城酒收入增速超过40%（销售口径），基本面表现均超预期，预计丰联酒业三年业绩承诺有望提前完成。板城收购后，由公司接管经营管理，18年梳理市场费用投入较大，但产品结构提升明显，预计未来对利润贡献仍有很大提升空间。 盈利预测：我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.40元、0.44元和0.51元，对应动态市盈率分别为31.9倍、28.5倍和24.7倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：1）市场风险；2）政策风险。 作者简介 编辑：郝若飞 电话：031186273114 执业证书：S0400516110002 报告日期：2019年07月26日 主要数据 老白干酒[600559] 当前价：12.65 评级：增持 股票价格涨幅/市场表现（%） 1个月 3个月 12个月 -3.36/-1.48 -12.34/0.99 -21.21/-8.18 总股本 897.29(百万股) 流通A股 824.69(百万股) 3月日均成交量 13.95(百万股) 主要股东 河北衡水老白干酿酒(集团)有限公司 25.63 佳沃集团有限公司 6.11 北京航天产业投资基金(有限合伙) 4.44 股价表现 公司动态 2019-07-25 水井坊营收增速降至5年最低 高管股权激励计划被指难度过大 2019-07-18 工信部公示第四批绿色制造名单 多家上市公司入围 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 2018/7 2018/8 2018/9 2018/10 2018/11 2018/12 2019/1 2019/2 2019/3 2019/4 2019/5 老白干酒 沪深300 老白干酒（600559） ——近期情况点评 估值结果汇总 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万) 3583.0 4346.9 5035.5 5790.8 营收增长率(%) 41.3 21.3 15.8 15.0 净利润(百万) 350.4 355.5 398.4 459.3 净利润增长率( %) 114.3 1.5 12.1 15.3 ROE(%) 12.7 11.4 11.4 11.6 EPS 0.54 0.40 0.44 0.51 P/E 23.4 31.9 28.5 24.7 P/B 4.1 3.7 3.2 2.9 EV/EBITD A 14.8 12.1 11.1 9.0 估值结果汇总 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万) 3583.0 4346.9 5035.5 5790.8 营收增长率(%) 41.3 21.3 15.8 15.0 净利润(百万) 350.4 355.5 398.4 459.3 净利润增长率( %) 114.3 1.5 12.1 15.3 敬请阅读末页的免责条款第2页 指标分析与报表预测 资产负债表 （百万元） 利润表 （百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 1019.6 1065.4 858.7 1389.5 主营业务收入 3583.0 4346.9 5035.5 5790.8 应收帐款 137.0 193.4 218.0 242.0 主营业务成本 1392.0 1688.8 1956.3 2249.7 存货 1630.1 1573.4 2137.5 2130.0 主营业务利润 2191.0 2658.2 3079.2 3541.1 预付款项 62.1 15.3 78.9 35.0 营业费用 964.3 1169.9 1355.2 1558.5 其他应收款 21.5 -1.3 21.2 6.2 管理费用 301.8 366.2 424.2 487.8 非核心资产 1.6 1.6 1.6 1.6 财务费用 2.4 -12.4 -20.7 -24.0 固定资产 949.9 1111.8 1271.9 1429.9 折旧摊销 108.7 104.7 124.4 139.1 无形资产 705.3 625.5 545.8 466.1 资产减值损失 -0.4 -0.4 -0.4 -0.4 长期待摊费用 14.0 7.0 0.0 0.0 公允价值变动 0.0 0.0 0.0 0.0 其他非流动资产 0.0 0.0 0.0 0.0 投资收益 15.8 0.0 0.0 0.0 总资产 5425.3 5494.3 6055.4 6643.9 营业利润 379.6 480.7 543.3 632.4 短期借款 390.0 0.0 0.0 0.0 营业外净收入 39.4 39.2 39.3 39.3 应付款项 359.2 188.5 446.0 283.7 利润总额 419.0 519.9 582.6 671.7 预收款项 429.1 703.3 608.5 900.0 所得税费用 68.6 164.4 184.2 212.4 其他应付款 835.1 835.1 835.1 835.1 净利润 350.4 355.5 398.4 459.3 其他流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 主要财务指标 应付债券 0.0 0.0 0.0 0.0 2018A 2019E 2020E 2021E 长期经营性负债 20.6 20.6 20.6 20.6 收入增长率(%) 41.3 21.3 15.8 15.0 其他非流动负债 20.6 20.6 20.6 20.6 净利润增长率(%) 114.3 1.5 12.1 15.3 负债合计 2035.0 1748.4 1911.2 2040.4 EBITDA增长率(%) 87.9 15.6 12.1 14.6 少数股东权益 5.4 5.4 5.5 5.5 EBIT增长率(%) 82.5 20.6 10.7 15.2 股东权益 2750.5 3106.0 3504.4 3963.6 主营利润率(%) 9.8 8.2 7.9 7.9 净营运资本 -101.1 -165.7 518.9 -164.0 EBITDAMargin 0.1 0.1 0.1 0.1 投入资本IC 2159.1 2086.5 2698.5 2634.5 ROE 12.7 11.4 11.4 11.6 ROIC 36.0 14.8 17.1 15.4 现金流量表 （百万元） 基本EPS 0.54 0.40 0.44 0.51 2018A 2019E 2020E 2021E 稀释EPS 0.54 0.53 0.60 0.69 净利润 350.4 355.5 398.4 459.3 每股红利 0.0 0.0 0.0 0.0 折旧摊销 108.7 104.7 124.4 139.1 每股现金流 0.5 0.7 0.0 0.8 净营运资金增加 17.2 173.4 -512.0 171.6 每股净资产 3.1 3.5 3.9 4.4 经营现金流 448.6 593.2 -38.2 717.4 净负债/权益(%) 14.2 0.0 0.0 0.0 投资现金流 -278.0 -170.5 -190.2 -211.9 总负债/总资产(%) 37.5 31.8 31.6 30.7 融资现金流 -1.0 -376.9 21.6 25.3 流动比率 1.4 1.6 1.8 1.9 现金净增（减） 169.6 45.8 -206.7 530.8 速动比率 0.6 0.7 0.6 0.8 现金期末余额 1019.6 1065.4 858.7 1389.5 敬请阅读末页的免责条款第3页 其他明细条目 【市场指数评级】 看多——未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平——未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空——未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 【行业指数评级】 超配——未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配——未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配——未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 【公司股票评级】 买入——未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持——未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性——未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持——未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出——未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 本报告基于本公司研究发展中心及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研获取的资料，但本公司及其研究人员对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告反映研究人员个人的不同设想、见解、分析方法及判断。本报告所载观点并不代表财达证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，且报告中的观点和陈述仅反映研究员个人撰写及出具本报告期间当时的分析和判断，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间和其他因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。本报告中的观点和陈述不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 本报告旨在发给本公司的特定客户及其他专业人士，但该等特定客户及其他专业人士并不得依赖本报告取代其独立判断。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务，本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之间已经了解或使用其中的信息。 本报告版权归“财达证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 财达证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 地址：石家庄市桥西区自强路35号庄家金融大厦25层 电话：0311-66006330传真：0311-66006364邮编：050000