DEL MONTE PACIFIC（DELM.SP）：大购并购（购买TP SGD1 / PHP35.20 DELM SP消费者）

有关重要的披露和分析认证，请参阅附录I公司更新公司注册号：198700034E MICA（P）：099/03/2012区域性被收购公司层面的债务融资购买（不变）股价：SGD0.60PHP22.80目标价钱：1.00新元（新币1.25起）PHP35.20（不变）James KOH jameskoh@maybank-ke.com.sg（65）6432 1431股票信息描述：Del Monte Pacific Limited从事种植，加工和销售菠萝罐头，新鲜菠萝，浓缩菠萝，热带混合水果和番茄制品。这些产品以Del Monte和S＆W的商标名称出售。股票代号：DELM SP已发行股份（m）：1,296.6市值（百万美元）：612.13个月平均每日交易量（百万美元）：0.6ST指数：3,147.00自由流通量（％）：33大股东：%营养亚洲67关键指标净资产收益率（％）9.9净负债比率（％）：65BVPS /小时（美元）：0.20利息封面（x）：8.7历史图表1.000.900.800.700.600.500.40Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14性能：52-周高/低SGD0.99 / SGD0.4211个月3个月6个月1年年初至今(%)-3.2-25.9-24.55.1-1.6相对的(%)-4.3-26.0-24.46.9-1.1产品的成本着眼于大收购校正过大。Del Monte Pacific（DMPL）的股价在过去两个月中大幅下跌了25％，此前该公司宣布以1.675亿美元的价格收购Del Monte Foods（DMF）的消费者业务。我们认为，下滑可能是由于即将进行的股权筹集活动的悬而未决。披露的新融资细节表明，股票稀释可能比早先的预期更为陡峭。即便如此，鉴于交易仍在增加收益，我们认为调整幅度过大。预计交易将于2014年第一季度完成。我们了解到交易进展顺利，预计将于下个月举行临时股东大会。这意味着将从2014年第二季度开始合并这些帐户。我们预计融资将分两个阶段进行，第二阶段发生在购买交易结束后的3-6个月内。更具体的融资细节。利好消息是债务成本低于预期，主要的银团贷款部分现在因强劲的认购而从9.3亿美元增至9.7亿美元。这证明了对DMF消费者业务（美国市场的领先者）的信心水平。不利的消息是，在交易的第二阶段现在很可能会进行配股，这意味着收益被稀释了。13年4季度的一次性支出可能更高。管理层建议增加与交易相关的费用，我们将此作为我们的预测因素。 在业务方面，我们将FY13E-14E的盈利预测下调2％，以占国内销售增长略低于预期的水平，尽管我们认为其仍将保持11-12％的健康水平。 交易之后，股息支付也可能滑落至最低33％（从历史上的75％）下降。买入弱点。 总体而言，我们对这笔交易持积极态度，并有望实现有意义的收益增长。 随着新的发展，我们将目标价下调至SGD1。00，钉在12。交易后每股收益为FY15E的5倍，由于较高的负债和执行风险，较其全球同行低20％。 交易成功完成后，DMPL的股价可能更具建设性。 Del Monte Pacific –收入汇总表（交易前） FYE 12月（百万美元）2013E2014年2015年收入息税折旧摊销前利润经常性净利润经常性每股收益（美分）DPS（美分）市盈率（x）EV / EBITDA（x）股息收益率（％）P / BV（x）净资产收益率（％）资产回报率（％）共识净利润资料来源：公司，马来亚银行德尔蒙特太平洋2014年1月9日页面PAGE 共12阶段1图1：交易资金明细交易仍按计划进行。 根据与KKR达成的交易条款，整个交易将于2014年2月28日完成。 随着团队继续深入研究幕后的细节，这仍然是正确的。到目前为止，尽职调查工作并未带来任何负面影响，交易价格保持不变。未来的里程碑包括本月新加坡交易所批准交易通函以及下个月举行的临时股东大会。鉴于临时股东大会只需要简单的多数票，我们完全希望交易能够顺利进行。这意味着将从2014年第二季度开始合并这些帐户。两阶段融资策略。在我们最近与管理层的讨论中，出现了有关如何为采购融资的新细节。现在，我们将其分为两个阶段进行查看，第二阶段发生在购买交易结束后的3-6个月内。债务成本低于早先的预期，主要的银团贷款部分由于非常强劲的认购利息（超额认购的2倍），从9.3亿美元增至9.7亿美元。这证明了对DMF消费者业务（美国市场的领先者）的信心水平。股权筹资悬而未决。201120122013F33.90不适用交易资金NA NA425.2459.7521.6572.4624.7欣57.865.570.982.4100.6估计成本 （％ ）27.432.134.042.656.1备注2.12.52.63.34.3估计费用（百万美元）1.92.21.51.33.2下午购买228.00 310.00 84822.118.917.814.310.8新普通股（b）12.011.010.37.66.1仍悬而未决4.14.83.22.86.9银行贷款（c）2.62.42.32.32.2稍后将通过供股偿还11.612.59.98.419.9银行贷款（d）6.56.55.04.19.6稍后将以6-8％的价格转换为优先股34.240.553.3下午购买115.50 154.00 5,623DELM SP股票. 产品的成本被收购公司层面的债务融资银团贷款，基于Libor的浮动利率2总价（股本+债务）收购公司的营运资金贷款提取总行额3.5亿美元资料来源：公司，马来亚银行图2：合并估计（百万美元）德尔蒙特太平洋FY14E收购业务合并实体备注营业额DMPL向Del Monte Foods提供了约6,200万美元经常性EBITDA收购业务历史EBITDA 1.78亿美元DMPL基于FY14E估算，基于折旧及摊销市值（新元m）DMPL基于FY14E估算，基于历史的802%(1.6)新利息支出110从图5从图11654.0%PBT(6.6)税3503.5%DMPL为23％，收购为35％(12.3)合资/合伙人经常性净利润705优先股股息9705.6%普通股股东净利润(54.3)普通股每股收益1,675（美分）803%资料来源：公司，马来亚银行(2.4)下午购买115.50 154.00 5,623 产品的成本被收购公司层面的债务融资银团贷款，基于Libor的浮动利率3总价（股本+债务）假设新股比当前（m）折价10％税假设折价10％（m）的新股当前股份数（米）增股数（米）市值（新元m）海572.41,8302,340.7nd阶段市盈率（x）82.4178260.4nd合并新债务总额（百万美元）EV / EBITDA阶段（x）(19.8)(43.0)(62.8)Del Monte Pacific FY14E预估权益（百万美元）合并新债务总额（百万美元）利息保障（x）(5.2)0.0(5.2)Del Monte Pacific FY14E预估权益（百万美元）新股权过帐交易（百万美元）(25.7)(56.7)(82.4)资料来源：公司，马来亚银行TB NR 84.75和68037.078.3115.2不适用(8.5)(27.4)(35.9)EBITDA /利息支出（x）Ë(2.5)0.0(2.5)图9：场景分析26.050.976.8基本情况假设收购的业务利润率恢复到2011年的水平，且收入没有增长。76.8估计费用（百万美元）4.9下午购买115.50 154.00 5,623新普通股（b）熊盒0.595供股（c）110.0优先股（d）258.7目标业务1,297.0公牛箱1,555.7收入933.4息税折旧摊销前利润735.0银团贷款，基于Libor的浮动利率9.6总价（股本+债务）9.7下午购买115.50 154.00 5,623总行额3.5亿美元收入147.3息税折旧摊销前利润1,792.3折旧267.4利息花费377.4收购业务4.7税3.9合资/合作伙伴6.9净收入3.2下午购买115.50 154.00 5,623经常性EBITDA收购业务历史EBITDA 1.78亿美元折旧及摊销DMPL基于FY14E估算，基于历史的市值（新元m）DMPL基于FY14E估算，基于历史的802%(1.6)新利息支出110从图5PBT165税3507.0%DMPL为23％，收购为35％(24.5)合资/合伙人经常性净利润705优先股股息9705.6%普通股股东净利润(54.3)普通股每股收益1,675（美分）803%资料来源：公司，马来亚银行(2.4) 产品的成本被收购公司层面的债务融资银团贷款，基于Libor的浮动利率4总价（股本+债务）下午购买115.50 154.00 5,623 产品的成本被收购公司层面的债务融资银团贷款，基于Libor的浮动利率5总价（股本+债务）当前股价（新元）税假设折价10％（m）的新股当前股份数（米）增股数（米）市值（新元m）海572.41,8302,340.7nd阶段市盈率（x）82.4178260.4ndEV / EBITDA阶段（x）(19.8)(43.0)(62.8)合并新债务总额（百万美元）Del Monte Pacific FY14E预估权益（百万美元）Del Monte Pacific FY14E的估计净债务（百万美元）(5.2)0.0(5.2)合并新债务总额（百万美元）Del Monte Pacific FY14E预估权益（百万美元）新股权过帐交易（百万美元）(6.8)(56.7)(63.5)新净债务/权益（x）TB NR 84.75和68055.878.3134.1不适用(12.8)(27.4)(40.2)EBITDA /利息支出（x）Ë(2.5)0.0(2.5)图9：场景分析40.550.991.3熊案假设即使到2015财年，收购的业务仍保持现状。(24.5)基本情况假设收购的业务利润率恢复到2011年的水平，且收入没有增长。66.8公牛案假设获得的业务利润恢复到2011年的水平，在此期间收入增长了15％。2015财年的情景3.4下午购买115.50 154.00 5,623目标业务熊盒0.595目标业务275.0基本情况646.8目标业务1,297.0公牛箱1,943.8收入1,166.3息税折旧摊销前利润918.32PBT利息花费13.72PBT税10.4下午购买115.50 154.00 5,623德尔蒙特太平洋收入147.3息税折旧摊销前利润1792.3折旧267.4利息花费542PBT3.3税5.1合资/合作伙伴6.9净收入4.1下午购买115.50 154.00 5,623 产品的成本被收购公司层面的债务融资银团贷款，基于Libor的浮动利率6总价（股本+债务）收入息税折旧摊销前利润折旧利息花费PBT税新股总数（米）净收入新股总数（米）普通股股东获利新股总数（米）普通每股收益（美元）NA NA1,830.01,830.02,104.5欣178.0237.9273.6不适用(43.0)(46.0)(48.3)SERMSUK SSC(56.7)(56.7)(56.7)TB NR 84.75和68078.3135.2168.6不适用(27.4)(47.3)(59.0)不适用50.987.9109.6产品的成本NA NA624.7624.7624.7欣100.6100.6100.6不适用(20.8)(20.8)(20.8)SERMSUK SSC(6.8)(6.8)(6.8)TB NR 84.75和68073.073.073.0不适用(16.8)(16.8)(16.8)营业收入折旧及摊销调整非经常性项目调整后的EBITDA资料来源：公司，马来亚银行图11：自2008年以来的P / E波段图12：自2008年以来的P / BV波段市盈率（x）+σ= 34。6倍均值= 20。7倍-σ= 6。9倍1月08日2008年7月市净率（x）+σ= 2。9倍均值= 2。2倍-σ= 1。5倍1月0