农业行业2017年投资策略：“猪鸡”时代后何去何从

www.swsc.com.cn “猪鸡”时代后何去何从 西南证券研究发展中心 农业行业研究小组 二0一六年十二月 农业行业2017年投资策略 核 心 观 点 2016年前三季度，我们挑选的农业行业87家样本公司，共实现营收2931.7亿元，同比增长18.1%，实现归属于母公司股东净利润为257.3亿元，同比增长138.2%，其中主要是受益于养殖板块的利润高增长，仅养殖板块前三季度归母净利润由45.8亿元上升至151.8亿元，增幅达到231.4%。农业行业总体净利润稳定增长，公司盈利能力持续改善。随着农业行业进入“后周期时代”，行业将呈以下特点： 疫苗饲料需求强劲：2016年受益于中国生猪存栏量和能繁母猪存栏量底部徘徊，以及祖代鸡引种问题影响，猪价和鸡价维持高位导致养殖板块利润大幅增长。考虑目前生猪存栏量仍处于底部，预计2017年随着量的回升，带动疫苗和饲料板块发力。标的推荐：天康生物（002100） 。 转基因技术蓄势待发：2016年国家政策在对待转基因技术的态度上有所变化。2016年的“中央一号文件”提出加强农业转基因技术研发和监管，在确保安全的基础上慎重推广。我们认为未来几年将是国家对转基因政策变动巨大的时间阶段。标的推荐：登海种业（002041）、神农基因（300189） 。 1 目 录 2 2016年行业回顾 “后周期”拉动饲料疫苗板块销量增长 中国耕地面积问题严峻，转基因技术蓄势待发 投资标的推荐 3 农业板块历年营收及增速情况 资料来源：wind，西南证券整理 资料来源：wind，西南证券整理 农业板块历年净利润及增速情况 农业行业总结回顾 2016年前三季度，农业行业87家上市公司共实现营收2931.7亿元，同比增长18.1%，实现归属于母公司股东净利润为257.3亿元，同比增长138.2% 。 受益于养殖板块的利润高增长，农业行业总体净利润大幅增长，公司盈利能力持续改善，行业呈触底回升趋势。 4 总体来说，2016年农业板块基本跑赢大盘。主要是畜牧养殖板块表现优于大盘。农业其他板块如种业和渔业相对而言表现差强人意。 -24%-18%-12%-5%1%7%15/1116/116/316/516/716/916/11农林牧渔沪深300农业行业总结回顾 资料来源：wind，西南证券整理 2016年申万一级28个板块涨幅对比 2016年农业板块表现尚可 资料来源：wind，西南证券整理 5 农业行业总结回顾 由于2016年整个大盘萎靡不振，因此农业各个子板块都呈现了不同程度的下跌。其中饲料和畜牧养殖两个子板块跌幅最小，分别为-1.1%和-2.8%。主要是受益于今年猪价和鸡价大幅提升拉动饲料价格上升所导致。 2016年农业各子板块涨跌幅（%） 资料来源：wind，西南证券整理 目 录 6 2016年行业回顾 “后周期”拉动饲料疫苗板块销量增长 中国耕地面积问题严峻，转基因技术蓄势待发 投资标的推荐 7 养猪高盈利已经持续一年，目前生猪存栏量和能繁母猪存栏量虽仍在底部，但已初显回升趋势。 目前存栏量距离平均正常存栏水平仍有较大空间，我们预计2017年存栏量将大概率回升，顺势带动疫苗与饲料板块销量大幅增长。 “后周期”拉动饲料疫苗板块销量增长 2016年下半年生猪存栏略有回升 2016年下半年能繁母猪猪存栏略有回升 资料来源：wind，西南证券整理 资料来源：wind，西南证券整理 8 目前生猪存栏量回升幅度仍不明显，因此猪价仍在较高位置徘徊，我们预计2017年上半年猪价大概率维持16元/公斤以上。 由于饲料价格一般直接与猪价挂钩，因此我们认为2017年饲料的价格不会随着成本端玉米价格下行而下降。 “后周期”拉动饲料疫苗板块销量增长 2016年国内猪价仍保持16元以上 资料来源：wind，西南证券整理 9 2016年由于国内玉米政策由“临储”改“抛储”，完全由市场化定价，导致国内玉米价格大幅下跌。且考虑目前国内玉米库存压力大，预计未来几年内玉米价格大概率在1700元/吨左右徘徊。 由于目前国内玉米价格处于底部，国内很多养殖户仅购买预混料后选择自行购买玉米进行调和。因此我们看好饲料板块中主做前端饲料等技术壁垒较高，养殖户无法自行调和的高端饲料。 “后周期”拉动饲料疫苗板块销量增长 2016年国内玉米价格大幅下降 2016年国内豆粕价格略有回升 资料来源：wind，西南证券整理 资料来源：wind，西南证券整理 10 《关于调整完善动物疫病防控支持政策的通知》 主要调整国家强制免疫及扑杀的病种等,其中包括高致病性猪蓝耳病和猪瘟暂不实施国家强制免疫政策,在布病重疫区将布病纳入强制免疫范围。自2017年1月1日起开始实施。 2015 年动物疫苗市场规模约100 亿，其中强免疫苗占57 亿，非强免疫苗占43亿。其中猪用疫苗为54 亿，禽用的为35 亿，牛羊用的为8 亿，宠物等其他2 亿。 自2017年开始，猪瘟和蓝耳疫苗将确定退出强免苗招标范围。目前猪瘟疫苗政府招标苗价格大约在0.4元/头份，市场苗价格在1.5元/头份，价格有3-5倍的提升空间。 我们认为除了由于生猪存栏量回升所带来的疫苗销量增长之外，疫苗价格的上升也为整个疫苗市场带来一定的提升空间。 “后周期”拉动饲料疫苗板块销量增长 2016年疫苗招标政策变化 国内动物疫苗市场稳步上升 资料来源：wind，西南证券整理 资料来源：中国兽药协会，西南证券整理 11 “后周期”拉动饲料疫苗板块销量增长 《口蹄疫、高致病性禽流感苗生产企业设关于征求《口蹄疫、高致病性禽流感苗生产企业设置规划（征求意见稿）》 1）总量控制。指定生产企业的实际生产能力（单班）应当不高于全国年度重大动物疫病免疫需求的两倍量；超出两倍量的，不再增加新的指定生产企业。 2）鼓励创新。新研发的品种，其免疫综合效果明显优于现有强免疫苗的，可在新兽药注册证书署名单位中新增一家指定生产企业。 3）布局控制。新指定的生产企业应设置在已存在同病种、同类型疫苗生产企业的省份，且所在省份同病种、同类型疫苗生产企业数量不超过两家。 4）升级P3实验室。生产企业除符合《兽药生产质量管理规范》规定条件外，同时其生产车间、检验用动物房、污物（水）处理设施以及防护措施应达到生物安全三级防护水平。 由于口蹄疫、高致病性禽流感两种疫苗的行业产能处于过剩状态，新政的出台将直接制约行业新的、“同质化高”的进入者，对于现有的存量企业形成一定保护。 综上所述，我们认为2017年随着生猪存栏量的回升，以及政策利好，将有效的刺激国内饲料和疫苗的销量增长，因此我们看好2017年该两板块的投资机会。 2016年疫苗招标政策变化 资料来源：中国兽药协会，西南证券整理 目 录 12 2016年行业回顾 “后周期”拉动饲料疫苗板块销量增长 中国耕地面积问题严峻，转基因技术蓄势待发 投资标的推荐 中国耕地面积问题严峻，转基因技术蓄势待发 13 1985年－《农业安全法案》：降低商品贷款利率、冻结价差补贴、鼓励和补贴土地耕种、扩大出口补贴。 1990年－《食品与农业贸易保护法案》：维持固定的目标价格，并与全球农产品市场价格连接。 1995年－《联邦农业促进与改革法案》：价差补贴系统暂停实施，在2002年之前用固定补贴取代。 2002年－《农业安全与农村投资法案》：实施直接补贴，提高贷款利率，扩种植弹性空间，提高补贴上限。 价格补贴主导 收入补贴主导 美国农业发展历程 中国耕地面积问题严峻，转基因技术蓄势待发 14 1996年的《联邦农业改良及改革法案》的核心内容是用“市场过渡支付”计划取代原先适用于小麦、水稻、饲料粮、油料作物和棉花的“差额支付计划” 。 资料来源：wind，西南证券整理 1995年出台的法案对美国农产品价格产生巨大影响 中国耕地面积问题严峻，转基因技术蓄势待发 15 资料来源：wind，西南证券整理 美国各个农产品价格持续下跌 中国耕地面积问题严峻，转基因技术蓄势待发 16 反观美国转基因作物的种植面积，在美国粮食价格不断下跌的背景下持续增长。播种面积由1996年的150万公顷增至2015年的7090万公顷。 相比于传统种植，转基因作物具有成本低，抗性好，产量高以及适合机械化种植等多方面优势。 资料来源：wind，西南证券整理 美国转基因作物的推广带动其农作物的出口量上升 中国耕地面积问题严峻，转基因技术蓄势待发 17 转基因作物在美国的推广直接有效的缓解了粮食价格下跌所带来的影响，同时凭借其优势更进一步的拉动了美国农产品的出口贸易，大幅增加美国农产品的国际竞争力。 资料来源：wind，西南证券整理 美国转基因作物提升其国际竞争力 18 2016年国内玉米价格大幅下降 中国耕地面积问题严峻，转基因技术蓄势待发 国内大豆价格持续下降 对比美国的转基因发展历程，我们反观国内发现，自2016年年初国家对玉米由“临储”改为“抛储”后，玉米价格大幅下跌，且由于国储玉米库存量至少在2.5亿吨，我们预计玉米价格在2017、2018年将会继续保持在底部。 同时，类似大豆这种农作物，目前国内80%以上都是由国外进口转基因大豆，国内自产大豆已经在国际上完全丧失竞争能力。 我们认为，参考美国转基因发展过程，国内已具备了推广转基因的大环境基础。 资料来源：wind，西南证券整理 资料来源：wind，西南证券整理 中国耕地面积问题严峻，转基因技术蓄势待发 19 中国日益严重的耕地面积问题，也使得转基因有极大可能成为未来我国农业的发展方向之一： 习近平总书记于2015年就耕地保护问题就提出“要像保护大熊猫一样保护耕地”。 中国人均耕地面积不到世界人均水平的一半。第二次全国农业普查数据显示，平均每个农业生产经营户只可经营9.1亩耕地，生产效率低下。 引进和推进土地流转，实现土地经营规模化是提高农业生产效率的必然选择。但在此过程中，需保证两个原则：1、确保耕地数量不减少；2、确保农民利益不受损。 中国耕地面积问题严峻，转基因技术蓄势待发 20 1984 《一号文件》 开始允许土地流转 2004 《关于深化改革严格土地管理的决定 》 在符合规划的前提下，村庄、集镇、建制镇中的农民集体所有建设用地使用权可以依法流转。 2005 《中华人民共和国农村土地承包经营权流转管理办法》 农村土地承包方对承包的土地有自主的使用权、收益权和流转权，有权依法自主决定土地承包经营权是否流转和流转的形式。 2008 《关于推进农村改革发展若干重大问题的决定》 高调鼓励农村土地进行流转，有条件的地方可以发展专业大户、家庭农场、农民专业合作社等规模经营主体。 2015 《关于引导农村土地经营权有序流转发展农业适度规模经营的意见》 健全土地承包经营权登记制度、推进土地承包经营权确权登记颁证工作、规范引导农村土地经营权有序流转：鼓励创新土地流转形式、严格规范土地流转行为、加强土地流转管理和服务、合理确定土地经营规模、扶持粮食规模化生产、加强土地流转用途管制 2016 《农村土地经营权流转交易市场运行规范（试行）》 规范交易程序包括交易主体、交易条件、交易品种及交易方式等。 2016 《关于完善农村土地所有权承包权经营权分置办法的意见》 三权分置（落实集体所有权，稳定农户承包权，放活土地经营权） 近年来随着土地流转规模的不断扩大，已经有超过三分之一的承包土地流转，每年新增流转面积4000多万亩。截至2015年底，已有1231个县（市）、1.8万个乡镇建立了土地流转服务中心，覆盖全国约43%的县级行政区划单位，流转合同签订率达到67.8%。 资料来源：中国农业部，西南证券整理 土地流转相关政策 中国耕地面积问题严峻，转基因技术蓄势待发 21 土地 流转 轮种 休耕 我们认为国家积极推进土地流转，在一定程度上是服务于国家推行“轮种休耕”政策。只有在土地流转起来之后，才能在确保农民收益的前提下，进行土壤修复。