能源开发公司（EDC）：基于莱特的植物已恢复42％

有关重要的披露和分析认证，请参阅附录I公司更新菲律宾2014年1月8日保持（不变）股价：PHP5.50目标价格：PHP5.73（来自PHP7.12）Laura Dy-Liacco Laura_DyLiacco@maybank-atrke.com（632）849 8840股票信息描述：EDC产生地热能。该公司生产蒸汽以输送到公司拥有的发电厂，并拥有水力发电厂60％的股份。股票代号：EDC PM / EDC.PS已发行股份（m）：18,750.0市值（PHPm）：103,125市值（美元）：2,301.9平均每月3个月的营业额（美元）：1.2PSEI：5,947.44自由浮动 （％）：45.1主要股东：%第一代公司49.9关键指标净资产收益率-年率（％）10.2净债务（PHPm）：46,996NTA /秒（PHP）：1.92利息保障（x）：2.3历史图表能源开发公司基于莱特的植物恢复了42％294MW的容量已经在运行...能源开发公司（EDC）透露，它成功重启了莱特3x77.5兆瓦Malitbog工厂的一个机组，在过去两个月中，已恢复的发电容量为294兆瓦，占台风约兰达在2000年损坏的总发电容量700.9兆瓦的42％。十一月。...。但是剩余407兆瓦的时间表尚不清楚。尽管我们对莱特的工作进展感到鼓舞，但不能保证剩余的407兆瓦将以同样的速度恢复。 EDC能够利用现有的备件并通过从供应商处提早交货来加快恢复速度。但是，由于这些备件已用完，我们预计恢复时间会因制造提前期而减慢。较早的报道说，完全恢复可能需要一年。2014年的收益可能会下降。由于大部分EDC的容量仍处于离线状态，我们将2014年的收益减少了56％，为PHP3.60b，这是基于23％的销量下降和58％的较低产能系数。与2013年的PHP5.41b收益相比下降了33％。我们将2013年利润下调了31％，因为我们认为EDC在13年4季度将亏损4.16亿比索。诚然，鉴于不确定性水平很高，不仅在莱特工厂，而且在BacMan上，预测2014年的收入也是一个挑战。如果今年维修成功的2x55MW机组成功通电，BacMan可能会感到惊讶。但是鉴于过去的失望，我们认为BacMan仅在2015年安装了全新的设备后才能投入使用。如果计划到位，2015年可能是转机年。设定12个月的目标价格时，我们将以2015年为基础，因为更大的可能性（1）Leyte建筑群将在2014年底之前完全恢复，（2）BacMan将随着新装置的到来恢复运营。我们还考虑了当前正在建设的新项目（即20-25MW的Nasulo地热项目（2014年第三季度初）和86MW的布尔戈斯风电场（2014年第四季度末））带来的增量利润。有了这些，明年EDC的收入可能会跃升205％至PHP10.97b。由于仍然存在执行风险，因此我们使用PER而不是DCF来确定新的TP。使用Aboitiz Power Corp（AP）的隐含PER14倍并考虑30％的折扣，我们得出了PHP5.73的新目标价格。我们将根据进度水平调整折扣，但8.07.57.06.56.05.5EDC下午预计随着项目接近完成而缩小。目前，由于上升潜力低于10％，维持持有评级。能源开发公司-收益摘要表5.0经常性净利润变为普通股4,4518,1795,4093,60210,9684.5循环基本EPS（PHP）0.240.440.290.190.584.0每股收益增长（％）(34.9)83.8(33.9)(33.4)204.511月12日2012年4月12日至8月12日12月12日-13年4月13日8月13日DPS（PHP）0.160.140.220.140.10资料来源：彭博社每23.212.619.128.69.4EV / EBITDA（x）11.28.310.113.36.9性能：股息收益率（％）2.92.54.02.61.752周前高后低PHP7.90 / PHP4.52P / BV（x）3.83.13.02.92.3净负债率（％）131.5106.292.7117.672.81个月3个月6个月1年年初至今净资产收益率（％）15.326.915.910.227.0绝对值（％）12.0(5.0)(9.2)(20.5)3.2资产回报率（％）5.28.95.53.510.7相对百分比13.12.7(0.7)(18.9)2.2共识净利润（PHPm）不适用不适用不适用7,9738,164资料来源：EDC，彭博社，马来亚银行ATR金英证券有限公司FYE 12月31日（PHPm）收入2011A24,5402012A28,3692013F24,0462014F21,8062015F33,095息税折旧摊销前利润12,73217,02213,68611,28420,335 能源开发公司2014年1月8日页面PAGE2 共8图1.工厂产能目前在线安装容量（兆瓦）可归因容量（兆瓦）备考非叶基植物地热Palinpinon I450.5112.5397.7112.5培林平二世80.080.0棉兰老岛52.052.0棉兰老岛II54.054.0酒鬼单位320.020.02015年第一季度更换单元水电潘塔邦岸120.072.0拥有60％Masiway12.07.2拥有60％基于莱特的地热发电厂294.0294.0上麻Mah和优化144.0144.0177兆瓦中的144兆瓦汤加南1号和2号机组75.075.0112.5兆瓦中的75兆瓦Malitbog75.075.0232.5兆瓦中的75兆瓦目前离线基于莱特的地热发电厂408.0408.0汤加南3号机组37.537.5Mahanagdong180.0180.0Malitbog的一部分157.5157.5上马Mah和优化33.033.0BacMan地热发电厂110.0110.0BacMan单元155.055.0在2014年第一季度之前修复的单元BacMan单元255.055.02014年第4季度替换单元到2014年第二季度修复的单位2015年第一季度更换单元扩张总106.0-111.0106.0-112.0纳苏洛地热20.0-25.020.0-25.0由...全面运作布尔戈斯风86.086.02014年第二季度末或2014年第三季度初在2014年第四季度末全面投入运营资料来源：EDC和马来亚银行ATR金英估算 能源开发公司2014年1月8日页面PAGE3 共8图2.预测变化以前已修改更改以前已修改更改20132013(%)2,0142014(%)营业额26,80524,046(10)26,95421,806(19)营业费用14,27514,197(1)14,52614,449(1)销售和服务成本6,3686,351(0)6,3866,372(0)折旧3,8363,83603,9283,9280一般和行政4,0704,009(1)4,2134,150(1)营业收入12,5309,850(21)12,4287,356(41)其他收入/支出(2,896)168(106)(2,347)574(124)利息支出-净额(3,063)(3,063)0(2,921)(2,921)0外汇损失（收益）16816805745740其他(220)(220)0000税前收入9,4156,734(28)10,0825,010(50)所得税准备金（受益）564296(48)625117(81)少数股东权益前收益8,8516,438(27)9,4574,892(48)少数权益(1,109)(1,109)0(817)(817)0净收入7,7425,329(31)8,6404,075(53)减：优先股股息(8)(8)0(8)(8)0普通股股东净收益7,7345,321(31)8,6324,067(53)减：一次性项目87870(466)(466)0外汇交易后的经常性收入7,8215,409(31)8,1663,602(56)售出量（GWH）-包括辅助7,4026,582(11)7,3935,727(23)每千瓦时平均收益3.623.6513.653.814资料来源：马来亚银行ATR金英估算 能源开发公司2014年1月8日页面PAGE4 共8收入声明（PHPm）资产负债表（PHPm）12月31日201120122013F2014F2015F12月31日201120122013F2014F2015F收入24,54028,36924,04621,80633,095固定资产57,67760,68059,64074,13572,614息税折旧摊销前利润12,73217,02213,68611,28420,335其他长期资产11,66513,92313,92713,93113,935折旧及摊销(3,423)(3,560)(3,836)(3,928)(4,667)现金/ ST投资12,49311,42021,5606,8526,482营业利润（EBIT）9,30913,4629,8507,35615,668其他流动资产 8,1838,2797,4417,1649,386利息（Exp）/增量(3,716)(3,339)(3,063)(2,921)(2,957)总资产 90,01894,303 102,569 102,083 102,417合伙人00000其他(5,013)892(52)574235ST债务2,2502,3942,22310,60512,349税前收益58011,0156,7345,01012,947其他流动负债7,0717,8566,2346,3007,220税116(737)(296)(117)(917)长期债务49,24046,65654,36543,24330,684少数权益(782)(1,716)(1,109)(817)(865)其他长期负债1,8111,9641,9641,9641,964净利(86)8,5625,3294,07511,164少数权益2,2182,0733,1823,9994,865优先股(8)(8)(8)(8)(8)股东权益 27,42933,36134,60135,97145,334普通股净利润(93)8,5545,3214,06711,156负债总额-资本 90,01894,303 102,569 102,083 102,417经常性净利润变为普通股4,4518,1795,4093,60210,968股本（m）-基本年末18,75018,75018,75018,75018,750收入增长（％）1.615.6(15.2)(9.3)51.8总债务51,49049,05056,58853,84843,033EBITDA增长（％）(5.2)33.7(19.6)(17.5)80.2净债务/（现金）38,99637,63035,02846,99636,552息税前利润（％）(4.3)27.4(14.9)(13.2)64.4营运资金11,3569,45020,544(2,889)(3,702)净利润增长（％）呐呐(37.8)(23.6)174.3经常性净利润增长（％）(34.9)83.8(33.9)(33.4)204.5税率 （％）(19.9)6.74.42.37.1现金流量（PHPm）价格和比率12月31日201120122013F2014F2015F12月31日201120122013F2014F2015F除税前溢利58011,0156,7345,01012,947息税折旧摊销前利润率％51.960.056.951.761.4折旧及摊销(3,423)(3,560)(3,836)(3,928)(4,667)运利润率％37.947.541.033.747.3利息已付(4,128)(4,108)(3,343)(3,261)(3,237)净利润率％(0.4)30.222.118.733.7营运资金变动1,579476(763)343(1,302)ROE％（重复）15.326.915.910.227.0已付现金税(444)(563)(296)(1