万顺股份(300057)临时公告点评：江苏中基获得高新企业证书提升公司业绩

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2014年1月2日 万顺股份（300057.SZ）临时公告点评 评级：维持“推荐”评级 事件：2014年1月1日，公司公布控股子公司江苏中基于获得江苏省科学技术厅、江苏省财政厅、江苏省国家税务局和江苏省地方税务局联合下发的高新技术企业证书，发证时间2013年8月5日，有效期三年。根据国家对高新技术企业的相关税收优惠政策，认定合格的高新技术企业自认定当年起三年内，按15%的税率征收企业所得税。 点评：  江苏中基获得高新企业认定有助于提升公司业绩。公司2012年收购了江苏中基75%的股权，并实现并表。2012年江苏中基的所得税税率为25%，此次江苏中基获得高新企业认定，2013~2015年江苏中基的所得税税率将下降为15%，经测算公司2013~2015年EPS分别提升0. 03、0.04和0. 05元，上调公司2013~2015年的EPS至0.42、0. 82和1. 06元。  公司上市三年“马不停蹄”图发展。公司自从2010年2月上市以来在发展上可谓“马不停蹄”，在继续做大做强传统包装纸业务的同时，积极横向拓展，2012年收购江苏中基和江阴中基进入铝箔行业，2012年又抓住机遇在我国率先量产IT O导电膜，目前公司已形成包装纸、铝箔和ITO导电膜“三驾马车”的业务结构。我们认为在下游需求稳定增长及公司产能释放的过程中，公司包装纸业务将保持稳定增长；目前公司铝箔业务受国内外铝锭价格严重倒挂的影响处于盈利低谷，未来随着国内外铝锭价差的缩小，公司铝箔业务盈利能力改善是大概率事件；ITO导电膜放量是公司明年业绩增长的主要驱动力，目前公司ITO导电膜产能已达到16万平米/月，第三条产线正在调试，调试完成后产能将达到32万平米/月，明年1季度公司将再增三条产线，届时产能将达到56万平米/月，我们认为在公司今年积极打样开发客户的情况下，明年凭借产品性价比优势、快速响应能力以及完善及时的售后服务，公最近52周走势： -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%万顺股份上证指数 相关研究报告： 《万顺股份三季报点评：传统业务稳定增长，导电膜进入收获期》2013/10/28 《万顺股份深度报告：ITO膜助力业绩爆发，智能窗膜蓝海起航》2013/12/20 报告作者： 分析师：韩星南 执业证书编号：S0590510120004 联系人： 石亮 电话： 0510-82832380 Email：shil@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 电子行业 江苏中基获得高新企业证书提升公司业绩 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 司ITO导电膜将放量，并带动业务呈现爆发性增长。  积极培育新的增长点，涉足智能窗膜和玻璃窗膜领域。公司在保证明年业绩快速增长的同时，又着眼长远，积极培育新的利润增长点。目前公司依托领先的磁控溅射技术，涉足智能窗膜和玻璃窗膜领域。智能窗膜目前尚处于市场培育期，公司管理团队凭借敏锐的商业嗅觉，与国内唯一一家智能窗膜厂商合作，开发用于智能窗膜的ITO导电膜，目前样品已通过测试，明年有望批量供货，根据Nano Markets 预测，如智能窗售价高于3340 元/平方米，2017 年市场有望增长至20 亿美元；如价格降至1340 元/平方米，2017 年市场规模将增长至100 亿美元以上，对IT O导电膜的需求在9000万平米以上，是目前触摸屏领域需求量的4倍以上， 届时将打破公司ITO膜的成长天花板。玻璃窗膜市场相对成熟，不过高档的反射型玻璃窗膜几乎被国外品牌垄断，高端反射膜最核心的技术就是磁控溅射技术，公司目前生产ITO导电膜就是采用这种技术，因此公司涉足高端窗膜是在现有技术基础上的应用拓展，具有先天的技术优势，目前公司已经开始与一些汽车窗膜代理商开展合作，进行打样送样测试，我们看好公司未来在这一领域的拓展。  维持“推荐”评级。上调13-15年EPS为0. 42、0.82和1. 06元，对应当前的股价11.55，PE分别为27.5X、14. 1X、10. 9X。综合公司三大业务对净利的贡献，参考同类上市公司的估值水平，我们认为给予公司23~28倍的市盈率较为合理，目标区间19~23元，维持对公司的“推荐”评级。  风险提示：IT O膜价格下降，毛利率下降，产能释放不达预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表预测与财务指标 单位：百万更新日期：13/12/31利润表2011A2012A2013E2014E2015E资产负债表2011A2012A2013E2014E2015E营业收入630.51,704.42,156.12,999.13,446.0现金812.4454.0107.730.0237.0YOY(%)0.4%170.3%26.5%39.1%14.9%交易性金融资产0.00.00.00.00.0 营业成本493.11,386.11,718.42,306.32,612.0应收款项净额303.1707.8863.01,315.71,184.9 营业税金及附加3.74.45.57.78.9存货146.2444.3287.8694.8418.1销售费用25.043.753.974.484.8其他流动资产0.00.00.00.00.0占营业收入比(%)4.0%2.6%2.5%2.5%2.5%流动资产总额1,261.71,606.11,258.52,040.51,840.0 管理费用27.948.392.7120.0120.6固定资产净值115.1900.11,216.11,369.41,462.8占营业收入比(%)4.4%2.8%4.3%4.0%3.5%减:资产减值准备0.00.00.00.00.0 EBIT78.5211.5280.4485.6614.5固定资产净额115.1900.11,216.11,369.41,462.8 财务费用-15.732.950.350.749.3工程物资0.00.00.00.00.0占营业收入比(%)-2.5%1.9%2.3%1.7%1.4%在建工程165.7400.1250.0200.0200.0 资产减值损失3.13.53.43.43.4固定资产清理0.00.00.00.00.0 投资净收益0.00.00.00.00.0固定资产总额280.71,300.31,466.11,569.41,662.8营业利润93.4185.7231.9436.6567.0无形资产56.8378.0375.2372.5369.7 营业外净收入3.45.63.83.83.8长期股权投资0.00.00.00.00.0利润总额96.7191.2235.6440.4570.8其他长期资产0.00.00.00.00.0 所得税14.439.039.370.590.2资产总额1,599.23,284.43,099.93,982.43,872.4所得税率(%)14.9%20.4%16.7%16.0%15.8%循环贷款5.0366.60.0202.90.0净利润82.3152.2196.3369.9480.6应付款项248.5670.4682.81,130.3922.0占营业收入比(%)13.1%8.9%9.1%12.3%13.9%预提费用0.00.00.00.00.0 少数股东损益0.019.119.225.432.1其他流动负债0.00.00.00.00.0归属母公司净利润82.3133.1177.1344.5448.6流动负债253.51,037.0682.81,333.2922.0YOY(%)0.7%61.7%33.0%94.5%30.2%长期借款0.0608.2608.2608.2608.2EP S（元）0.200.320.420.821.06应付债券0.00.00.00.00.0其他长期负债0.00.00.00.00.0主要财务比率2011A2012A2013E2014E2015E负债总额253.51,645.21,291.01,941.41,530.2成长能力少数股东权益0.0185.5204.7230.1262.1营业收入0.4%170.3%26.5%39.1%14.9%股东权益1,345.71,639.21,808.92,041.02,342.2营业利润-0.9%98.8%24.9%88.3%29.9%负债和股东权益1,599.23,284.43,099.93,982.43,872.4净利润0.7%61.7%33.0%94.5%30.2%获利能力现金流量表2011A2012A2013E2014E2015E毛利率(%)21.8%18.7%20.3%23.1%24.2%税后利润82.3152.2196.3369.9480.6净利率(%)13.1%8.9%9.1%12.3%13.9%加：少数股东损益0.019.119.225.432.1ROE(%)6.1%9.2%11.0%19.0%21.6%公允价值变动0.00.00.00.00.0ROA(%)4.9%6.4%9.0%12.2%15.9%折旧和摊销18.954.983.696.1106.1偿债能力营运资金的变动(57.3)50.558.7(366.7)243.2流动比率497.8%154.9%184.3%153.1%199.6%经营活动现金流44.0257.6338.599.3829.9速动比率440.1%112.0%142.2%100.9%154.2%短期投资0.00.00.00.00.0资产负债率%15.8%50.1%41.6%48.7%39.5%长期股权投资0.00.00.00.00.0营运能力固定资产投资(72.5)(856.6)(246.9)(196.8)(196.8)总资产周转率39.4%51.9%69.6%75.3%89.0%投资活动现金流(72.5)(856.6)(246.9)(196.8)(196.8)应收账款周转天数170.1129.7140.0141.9119.0股权融资0.00.00.00.00.0存货周转天数108.2117.061.1110.05