新股专题研究报告：打新股策略研究

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 专题研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 金融工程 [Table_Title] 新股专题研究报告 策略研究 2014年01月03日 [Table_BaseInfo] 相关研究报告： 《国信量化投资时钟系列：基于现金流的行业投资时钟和大小盘轮动量化模型》 ——2013-12-09 《多因子模型选股月报：十月市场风格偏低流动性、反转—多因子选股超额正收益1.83%》 ——2013-11-01 《金融工程专题研究：基于一致预期数据的量化选股模型》 ——2013-10-16 《金融工程专题研究：在不同基准下的博弈：探究alpha策略、beta策略、FOF的配臵》 ——2013-10-15 《金融工程专题研究：双现金流选股模型实证研究》 ——2013-10-15 证券分析师：郦彬 电话： 021-6093 3155 E-MAIL： libin1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513070001 证券分析师：钱晶 电话： 021-60875163 E-MAIL： qianjing1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513070003 证券分析师：孔令超 电话： 021-6093 3159 E-MAIL： konglc@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513120001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 专题报告 打新股策略研究  IPO开闸，新股申购策略有较高概率获得超额收益 A股市场上的投资者长期以来对于新股申购有着特殊的偏好，一个简单的“打新”策略：申购所有新股，然后在持有不同期限后卖出，在2010-2011年股票市场整体下行的背景下，仍然能够保持正收益，发行当日卖出策略的年化收益率更是高达186.57%。 在过去的一年里，证监会对800多家拟上市公司进行了大规模财务审查，已经通过审查的83家公司被认为拥有较高财务质量；本次IPO停闸为期较长，投资者对新股的需求较为强烈；加上新规对发行价的规范较为到位，市场对新股高质量预期+强烈需求+发行价降低容易导致新股在二级市场受到追捧。  IPO新规多方面限制过高的发行价，建议投资者积极关注新股投资 IPO新规从多个方面对发行价过高问题做出了限制。首先，在询价时新规规定将不低于10%比例的报价最高者剔除，这可以有效限制投资者报高价的行为；其次，存量发行制度引入后，发行价格过高时老股东可以提前套现，这也可以对买方报高价形成约束；另外，对发行人减持等行为约束的提高也可以限制定价。我们认为本次新股发行改革有利于抑制高发行价，提高上市后二级市场收益率，建议投资者积极参与打新。由于新规增强了上市首日停牌机制等措施，未来新股首日平均涨幅可能将有所下降，但个别受市场追捧的新股可能在随后的交易日继续上涨。但市值配售制度引入后，持仓较少的大量散户投资者打新将受到限制，我们判断未来网上中签率会有所上行。我们预期打新的实际平均预期收益可能在0.20%-0.40%左右，略高于历史水平，但个股会存在较大差异。  新股报价宜稳健，网上申购所需市值可利用股指期货对冲 近年来新股发行市场，创业板和中小板是主流。主板发行数量相对稳定。投资者在新股询价过程中应关注所在板块市盈率和行业市盈率溢价，申购新股报价不宜超出行业平均市盈率的30%，以防二级市场表现不佳与破发等。 由于本次新股发行网下申购按市值配售，同时深市发行的股票多于沪市发行的股票，为了最大化打新的资金效率，我们建议低风险的打新投资者可以按照3:7的比例在沪深两市构建一个股票篮子，并通过股指期货对冲持仓，从而既满足打新对于持仓市值的条件，又不对市场暴露过多风险。  理想条件下上市首日即可卖出 新股的择时卖出对于锁定收益起到了至关重要的作用。本着“打新”投资策略的投资者可以在次序靠后的新股发行前抛售手中已经获得的新股，这样不仅可以将利润落袋为安，也可以留出资金继续打新。由于这一卖出行为可能会对新股价格造成较大的下行压力，因此建议“打新”的资金尽快抛售手中的新股，理想条件下最好在上市首日内抛出。  炒新股策略：优先选择开盘涨幅一般、低换手率、低PE的小盘股 我们对配售得到的新股不足投资机构给出的投资策略是在新股上市首日有选择性地买入新股。选择标准包括开盘涨幅平平，首日换手率较低，P/E相对于行业平均水平较低与上市规模偏小盘的股票，从历史上看，这样的股票往往会有T+1日到T+10日内的良好的表现。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 前言............................................................................................................................................. 4 新股申购超额收益现象分析 .................................................................................................... 4 “打新股”超额收益现象 ............................................................................................... 4 新股发行高溢价现象 ....................................................................................................... 4 “打新股”超额收益的制度原因分析 ........................................................................... 5 IPO重启条件下“打新股”策略可行性分析 ............................................................... 6 本次新股发行制度改革解析 .................................................................................................... 6 发行定价：多项新措施对高发行价进行限制 ............................................................... 7 配售打新：网上网下比例更为灵活，引入自主配售和市值配售机制 ....................... 7 交易规则：首日涨跌幅限制更为严格 ........................................................................... 8 IPO新规限制发行价格，建议投资者积极关注新股投资 ........................................... 9 新股申购流程........................................................................................................................... 10 IPO新规下网上打新流程 ............................................................................................. 10 网上申购流程举例 ..........................................................................................................11 新股申购策略研究................................................................................................................... 12 网下申购重点关注板块、行业平均市盈率 ................................................................. 12 通过股指期货对冲持仓市值的方法去打新 ................................................................. 13 值得一提的是，尽管构建持仓的本意仅是为了满足市值配售的要求，但是如果组合本身能获得alpha收益，那无疑有锦上添花的效果。利用国信金工-量化模型1号改造后组合在2013年的超额收益达9.52%。当前，最近一期的成分股及权重如下表所示： ......................................................................................................................................... 14 建议关注相关公募产品 ................................................................................................. 14 新股卖出策略研究................................................................................................................... 15 炒新股策略研究....................................................................................................................... 16 国信证券投资评级................................................................................................................... 18 分析师承诺............................................................................................................................... 18 风险提示................................................................................................................................... 18 证券投资咨询业务的说明 ..............................................