2019年前三季度业绩预告点评19Q1~3业绩靓丽，净利润同增91%~101%

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年10月9日 佳发教育（300559.SZ） 教育行业 19Q1~3业绩靓丽，净利润同增91%~101% ——佳发教育（300559.SZ）2019年前三季度业绩预告点评 公司简报 ◆事件： 佳发教育披露《2019年前三季度业绩预告》：归母净利润1.47~1.55亿元（+91~101%），Q3单季度归母净利润5100~5900万元（+83~112%）。 ◆Q1-Q3归母净利润+91~101%，Q3归母净利润+83~112%。 公司业绩大幅增加的主要原因是订单数量的大幅增加，驱动收入端增速较快。预计公司前三季度非经常性损益对净利润的影响金额约为195万元。 ◆标准化考点业务+新高考智慧教育，持续驱动公司业绩大幅增长。 1）标准化考点业务。高考标准化考点建设基本完成50万间教室，高中学业水平考试考点建设如火如荼。公司参与建设30万间高考标准化考点建设，市场占有率约60%。在新高考改革的大背景下，高中学业水平考试成为每个高中生所必须参与的考试，而且频次较高。公司中标教育部考试中心2019年国家教育考试综合管理平台（国家端）、广东省、四川省以及广西省省级考试综合管理平台等。除国家教育考试综合管理平台（国家端）外，公司承建的省级平台已扩大至6个。 2）智慧教育业务。公司智慧校园建设业务以覆盖学校为主要扩张路径，为学校提供走班排课、学生学习生涯规划、家校互动、教学管理等服务。包含所有模块系统的智慧校园单校收入贡献约为100万元，单个模块价格在5~10万元。业务比较成熟的学校单校区贡献收入比较高，新覆盖学校单校区贡献收入较低。智慧招考业务撬动考教统筹业务的杠杆效应出现，在已建和在建的标准化考点学校，新高考智慧教育依托考试信息化业务的先发优势将快速覆盖全国高中学校。2018年底已落地13个省份，覆盖300所学校。预计19-21年覆盖学校总数分别为1300/5000/6500所，该业务贡献收入分别为2/5/6.5亿元。 ◆盈利预测、投资评级和估值。 我们维持佳发教育19-21年净利润预测分别为1.95（+57%）/2.96（+52%）/3.65（+23%）亿元，EPS预测分别为0.73/1.11/1.37元。对应19-21年PE分别为37x/24x/20x。我们维持佳发教育“增持”评级。 ◆风险提示：政策风险、新业务扩张不及预期的风险等。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 192 390 581 986 1,228 营业收入增长率 15.99% 103.13% 48.73% 69.70% 24.61% 净利润（百万元） 73 124 195 296 364 净利润增长率 18.39% 69.43% 57.13% 51.87% 23.22% EPS（元） 0.27 0.47 0.73 1.11 1.37 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.38% 16.24% 19.95% 23.98% 23.69% P/E 98 58 37 24 20 P/B 11.2 9.4 7.3 5.8 4.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年10月9日 增持（维持） 当前价：26.95元 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人 贾昌浩 021-52523835 jiachanghao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 2.66 总市值(亿元)：71.80 一年最低/最高(元)：16.35/29.99 近3月换手率：77.22% 股价表现(一年) -40%-23%-5%13%30%08-1811-1803-1906-19佳发教育沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 4.94 14.60 22.04 绝对 2.28 15.67 38.82 资料来源：Wind 相关研报 智慧教育业务增长迅速，驱动公司业绩大幅提升——佳发教育（300559.SZ）2019半年报点评 ····································· 2019-08-28 考点建设和智慧教育翻倍，驱动公司业绩大幅增长——佳发教育（300559.SZ）2018年年报点评 ····································· 2019-03-20 领军考点信息化，延伸布局新高考——佳发教育（300559.SZ）深度报告 ····································· 2019-03-15 2019-10-09 佳发教育 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%20%40%60%80%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 192 390 581 986 1,228 营业成本 79 163 238 404 504 折旧和摊销 5 9 19 25 30 营业税费 2 4 7 12 15 销售费用 21 42 67 108 135 管理费用 39 35 87 148 184 财务费用 -1 -1 -5 -1 0 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 12 16 0 0 0 营业利润 81 142 201 314 390 利润总额 85 142 216 329 405 少数股东损益 3 7 0 0 0 归属母公司净利润 73 124 195 296 364 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 758 997 1,237 1,651 2,050 流动资产 572 775 926 1,309 1,683 货币资金 463 459 564 699 923 交易型金融资产 0 85 0 0 0 应收帐款 78 140 231 392 488 应收票据 1 0 0 1 1 其他应收款 6 10 15 26 32 存货 23 56 81 138 172 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 7 7 7 7 固定资产 14 139 189 214 226 无形资产 28 22 30 38 46 总负债 77 190 216 374 467 无息负债 77 190 216 374 467 有息负债 0 0 0 0 0 股东权益 681 808 1,021 1,278 1,583 股本 72 140 266 266 266 公积金 324 323 216 246 277 未分配利润 246 343 493 721 994 少数股东权益 38 45 45 45 45 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 87 91 108 224 336 净利润 73 124 195 296 364 折旧摊销 5 9 19 25 30 净营运资金增加 -297 127 217 335 202 其他 307 -169 -323 -431 -260 投资活动产生现金流 271 -113 -27 -52 -52 净资本支出 -23 -32 -110 -52 -52 长期投资变化 0 7 0 0 0 其他资产变化 294 -88 83 0 0 融资活动现金流 -13 29 23 -38 -59 股本变化 0 68 126 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 15 113 26 158 93 净现金流 346 7 105 134 225 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%20%40%60%80%0 100 200 300 400 201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%80%100%120%0 500 1000 1500 201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%30%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-10-09 佳发教育 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 15.99% 103.13% 48.73% 69.70% 24.61% 净利润增长率 18.39% 69.43% 57.13% 51.87% 23.22% EBITDA增长率 8.67% 163.81% 46.36% 56.55% 24.13% EBIT增长率 3.78% 170.49% 41.92% 59.08% 24.61% 估值指标 PE 98 58 37 24 20 PB 11 9 7 6 5 EV/EBITDA 30 24 33 21 17 EV/EBIT 33 26 36 23 18 EV/NOPLAT 37 28 40 26 20 EV/Sales 9 9 12 7 6 EV/IC 5 7 9 6 5 盈利能力（%） 毛利率 59.12% 58.19% 59.00% 59.00% 59.00% EBITDA率 29.11% 37.80% 37.20% 34.32% 34.18% EBIT率 26.66% 35.50% 33.87% 31.75% 31.75% 税前净利润率 44.14% 36.28% 37.25% 33.34% 32.97% 税后净利润率（归属母公司） 38.05% 31.74% 33.53% 30.01% 29.67% ROA 10.10% 13.09% 15.74% 17.91% 17.78% ROE（归属母公司）（摊薄） 11.38% 16.24% 19.95% 23.98% 23.69% 经营性ROIC 13.86% 26.06% 22.19% 24.21% 25.26% 偿债能力 流动比率 7.58 4.11 4.28 3.50 3.60 速动比率 7.28 3.81 3.91 3.13 3.24 归属母公司权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.27 0.47 0.73 1.11 1.37 每股红利 0.05 0.09 0.15 0.22 0.27 每股经营现金流 0.33 0.34 0.41 0.84 1.26 每股自由现金流(FCFF) 1.23 -0.05 -0.55 -0.30 0.48 每股净资产 2.42 2.87 3.67 4.64 5.78 每股销售收入 0.72 1.47 2.18 3.71 4.62 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-10-09 佳发教育 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数