食品饮料行业三季报前瞻：白酒高增可期，大众品表现稳健

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业点评 2019年10月07日 食品饮料 食品饮料三季报前瞻：白酒高增可期，大众品表现稳健 白酒：终端动销量好，低基数下有望实现高增长。2018年第三季度白酒板块增速显著放缓，低基数下预计白酒板块三季报表现稳健，从中秋国庆发货和动销情况来看，行业有望维持上半年的高增长。随着白酒整体产量同比下滑，行业步入挤压式增长阶段，预计个股表现出现分化，龙头酒企表现稳健。其中，高端酒确定性强，动销良性，预计茅五泸业绩增速均较快增长；次高端竞争加剧，预计销售费用率同比上行，整体增速回归良性增长，但仍是白酒行业中增速最快的“成长型”价格带。地产酒分化较明显，其中今世缘古井表现较优。 高端酒确定性强，验证行业景气度持续。贵州茅台：经销商座谈会上表示中秋国庆计划投放7400吨茅台酒，9月亦提前执行四季度计划配额，预计三季度共发货1万吨左右销量同比增速超过15%。与此同时电商、直营等渠道加大投放，预计出厂吨价同比亦有显著提升。五粮液：三季度投放普五约5000吨，叠加1618、低度等五粮液酒，预计销量增速超过两位数；价格方面，普五出厂价提升100元（+13%），全年营收500亿目标可期。泸州老窖：国窖量价齐升，品牌势能日盛，茅五价盘同比大幅度提升，国窖性价比优势明显，中秋国庆销量增速明显。同时特曲量价齐升，有望成为200-300元的大单品。 调味品：酱油行业是调味品中最主要的板块，也是增长最为稳定的板块之一。行业龙头营收及业绩增长稳健，从中报营收及业绩表现来看，龙头海天业绩确定性再次被验证，中炬高新受到房地产业务去年同期高基数影响，营收增长略有下滑，但是其美味鲜子公司的增长仍然复合预期，表现较为稳定。从成本端来看，酱油行业主要原材料黄豆的价格出现较为明显上涨，2019年1-9月全国黄豆市场平均价格为4171元/吨，较去年同期上涨6.5%。受成本端压力的影响，叠加行业2-3年提价周期规律判断，我们预计行业提价可能性或将增加（经济增速放缓对提价有负面影响），从而在一定程度上推动行业集中度的进一步提升，行业龙头有望优先受益。 乳制品：原奶价格上行，竞争加剧，预计利润承压。原奶价格上行，买赠依旧加大，业绩短期较难加速增长。从需求端看，根据尼尔森数据，2019H1常温液态奶、低温液态奶和奶粉市场规模分别比同比增长3.0%、-0.7%、8.8%，三季度常温液态奶增速有所回升，其中安慕希、经典保持20%以上增长。从费用端看，三季度买赠力度依旧加大，预计促销费用同比提升明显。从成本端看，原奶价格持续上行导致乳企毛利率承压，2019H1乳制品板块毛利率同比下降0.3pct，预计第三季度毛利率变动趋势不变。 啤酒： 销量方面，7-8月份是啤酒消费旺季，部分地区天气不佳导致销量同比下滑，2019年1-8月我国啤酒产量同比增长0.4%，预计主要上市啤酒企业三季度销量同比略有下滑。价格方面，主要啤酒企业产品结构持续优化，预计贡献吨酒价同比增长3%左右；此外仍然受益于增值税下调贡献吨酒价提升1-2 pct。费用率方面，由于龙头2018年以来改变竞争策略，以注重利润增长为主，行业竞争呈现趋缓迹象，预计市场助销费用投放减少，但考虑主要啤酒企业推广高价格带新品提升品牌拉力，预计销售费用率持平。此外伴随产能优化，关停落后产能、裁减多余人员，预计管理费用率有所改善，但会计提部分一次性减值损失拉低业绩。 投资建议：白酒方面时间换空间，静待估值切换。行业挤压式增长趋势不变，名酒龙头稳健性较强，在外资持续流入的大背景下，行业估值中枢有望与国际接轨。标的方面，继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，并持续关注省内竞合格局变化的洋河股份和今世缘，以及势能处于释放期的古井贡酒、山西汾酒和顺鑫农业。大众品方面：必选消费需求稳健增长，行业集中度持续提升。核心推荐伊利股份、中炬高新、绝味食品等，并持续关注细分子行业龙头安井食品、洽洽食品、香飘飘等；同时关注高端酒趋势明显的啤酒板块。 风险提示：宏观经济放缓导致需求不及预期，行业竞争加剧风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：本周专题：啤酒行业估值探讨》2019-09-28 2、《食品饮料：本周专题：浅谈高端酒价格问题》2019-09-14 3、《食品饮料：本周专题：安徽白酒实地调研反馈》2019-09-08 2019年10月07日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、食品饮料行业核心观点 ....................................................................................................................................... 3 1.1白酒板块前瞻：预计行业维持高增，个 股出现分化 .................................................................................... 3 1.2大众品板块前瞻 .......................................................................................................................................... 4 1.2.1调味品：表现最稳定的板块之一，优先看好行业龙头 ........................................................................... 4 1.2.2乳制品：原奶价格上行，买赠依旧加大 ............................................................................................... 4 1.2.3啤酒：表现最稳定的板块之一，优先看好行业龙头 .............................................................................. 4 1.2.4小食品：行业发展空间广阔，差异化品牌塑造为突破口 ........................................................................ 5 3、重点个股分析 .................................................................................................................................................... 5 3.1贵州茅台：Q3加大发货量，直营助推出厂价提升 ......................................................................................... 5 3.2五粮液：量价齐升，渠道推力显著改善 ........................................................................................................ 5 3.3 泸州老窖：国窖特曲齐发力，品牌复兴进行时 .............................................................................................. 6 3.4洋河股份：着眼长远，脚踏实地 .................................................................................................................. 6 3.5 今世缘：产品结构上移，省内强势地区表现亮眼 .......................................................................................... 6 3.6海天味业：增长最为稳健的调味品龙头 ........................................................................................................ 7 3.7安井食品： 主业稳增长，速冻菜肴呈较快增速 ............................................................................................. 8 3.8中炬高新：主营业务稳健增长，激励改革激发活力 ........................................................................................ 8 3.9绝味食品：上半年开店节奏加快，成本压力缓解 ........................................................................................... 8 3.10青岛啤酒：产品结构升级趋势明显，产能优化有序推进 ............................................................................... 8 3.11山西汾酒：华润集团入股落地，后续可适当期待 ......................................................................................... 6 3.12水井坊： 卡位次高端，市占率有望小幅提升 .............................................................................................. 7 3.13古井贡酒：产品结构持续提升，省内品牌势能渐起 ...................................................................................... 7 3.14口子窖： 产品结构优化，市场份额有望提升 .............................................................................................. 7 3.15伊利股份：行业竞争加剧，龙头稳健增长 ................................................................................................... 9 3.16涪陵榨菜：三季度盈利能力有望上行 .......................................................................................................... 9 3.17洽洽食品：聚焦瓜子坚果双主业，小黄袋有望为增长主力 ........................