降准政策落地后，锌价或重归基本面主导

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员: 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3080758 投资咨询号：Z0013731 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 从业资格号：F3030713 投资咨询号：Z0014419 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|有色金属策略周报 2019 09-09 降准政策落地后，锌价或重归基本面主导 策略摘要 品种 观点 中期展望 锌 锌观点：降准政策落地后，锌价或重归基本面主导 1、上周LME锌库存继续下降1725吨至6.5625万吨。 2、上周LME锌期价BACK结构小幅扩大，至9月5日LME锌升贴水（0-3）为12美元/吨。周内沪锌期价BACK结构小幅收窄。 3、上周国内锌锭社会库存出现回升。据SMM数据显示，至9月6日国内锌锭社会库存为14.15万吨，较9月2日小幅增加0.31万吨，周环比回升0.58万吨。 4、上周锌现货升水小幅回稳，至9月6日上海0#普通品牌对沪锌09合约报升水为140-150元/吨。 逻辑：宏观情绪回暖，消费预期改善，叠加多头资金配合有所回升，提振锌价暂时反弹。但今年后期锌将延续高供应态势，消费表现为季节性缓慢回暖，持续性仍存较大不确定性，锌基本面偏弱预期难改。而6日中国央行降准政策落地后，锌市场反映平静。因此，短期锌价或重归基本面所主导，锌价有望再度震荡调整。 操作建议：空单再度介入或增仓；中期买铜卖锌 风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动 偏弱 中信期货研究|策略周报（锌） 2 / 8 一、一周要闻及市场表现 市场回顾：宏观情绪向好，推升锌价反弹 受宏观情绪回暖带动，上周锌价止跌反弹，周内内外锌价分别一度回升至19225元/吨、2356美元/吨。同时，沪锌期货持仓量于4日进一步下调至36.0万手后，之后逐渐提升至39万手左右，显示多头资金配合有所回升。不过，9月6日中国央行降准落地后，6日夜间内外锌价小幅波动，并未再度表现出偏强态势，显示利好预期落地后，锌价或重归基本面主导。另周内沪锌期货BACK结构小幅收窄，伦锌期价BACK结构略有扩大。 宏观方面，周内宏观氛围回暖。李克强召开国务院办公厅会议，部署精准施策加大力度做好“六稳”工作，同时强调坚持稳健货币政策并适时预调微调，表明国家稳增长意图明显。9月6日中国央行决定于9月16日全面降准及定向降准齐发，降准预期落地。此外，中美双方同意10月初在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商。另美国8月季调后非农就业人口为增加13万人，逊于预期。本周重点关注中国8月宏观数据的出台，以及美国8月核心通胀数据的表现和影响。 基本面方面，锌矿方面，上周湖南地区加工费下调了150元/吨，其它地区持稳。目前国内主要地区自产锌矿加工费主流成交维持于6200-6650元/吨，进口锌矿加工费主流报价为270-290美元/干吨。锌矿供应维持宽松态势，锌矿加工费继续处于高位，锌冶炼利润也延续于相对高位的水平。 冶炼方面，目前白银成州维持检修状态。驰宏曲靖于9月初结束检修，开始准备复产工作。9月份中金岭南也计划进行小规模的常规检修。因此，9月份冶炼企业检修较少，预计9月份国内锌冶炼产出将延续于高位。 锌进口方面，上周锌沪伦比值小幅波动，人民币汇率有所升值，国内锌现货进口亏损扩大至500元/吨以上。近日锌外贸市场仍然冷清，进口锌货源流入尚有限。据SMM数据显示，至9月6日保税区锌锭库存小幅回升1800吨至9.03万吨。 国内锌现货方面，上周锌现货价跟随期价上涨。周内锌现货升水小幅回稳，至9月6日上海0#普通品牌对沪锌09合约报升水140-150元/吨，下游以刚需采买为主，成交转差；天津对沪市升水60元/吨附近，市场交投氛围转弱；广东对沪市贴水下扩至160元/吨附近，下游观望情绪明显。 消费方面，9月消费进入传统消费旺季，消费或开始缓慢改善；而去年8月份开始基数偏低，同比上转弱态势或收窄。此外，一方面今年后期稳增长政策的实际落地和影响尚需考察；另一方面，关注国庆节前后环保限产的实施情况，以及对华北地区是否形成影响。 锌库存方面，上周LME锌库存继续下降1725吨至6.5625万吨。周内LME锌注销仓单量2.53万吨，占库存比例为38.55%。SHFE库存方面，上周库存回升7732吨至7.9794万吨；其中仓单库存减少1881吨至2.9501万吨。此外，上周国内锌锭社会库存出现回升。据SMM数据显示，至9月6日国内锌锭社会库存为14.15万吨，较9月2日小幅增加0.31万吨，周环比回升0.58 中信期货研究|策略周报（锌） 3 / 8 万吨。同时，据我的有色网数据显示，至9月6日国内锌锭社会库存为15.15万吨，较9月2日增加0.49万吨，周环比回升1.07万吨。上周锌锭库存回升，主要为部分华南货源到货至上海，以及价格上涨后炼厂出货积极，下游采购转向谨慎所影响。 此外，上周LME锌期价BACK结构小幅扩大，至9月5日LME锌升贴水（0-3）为12美元/吨。 行业政策方面，9月3日工信部发布了《铅锌行业规范条件（征求意见稿）》，公开征求意见。从新的规范条件来看，更加注重引导存量产能进行结构调整和转型发展，通过绿色、创新、智慧化、产业融合实现高质量发展。 周度展望：降准政策落地后，锌价或重归基本面主导 宏观情绪回暖，消费预期改善，叠加多头资金配合有所回升，提振锌价暂时反弹。但今年后期锌将延续高供应态势，消费表现为季节性缓慢回暖，持续性仍存较大不确定性，锌基本面偏弱预期难改。而6日中国央行降准政策落地后，锌市场反映平静。因此，短期锌价或重归基本面所主导，锌价有望再度震荡调整。 中信期货研究|策略周报（锌） 4 / 8 表1：锌品种历史走势 2019-09-06 周涨跌 周涨跌幅 月至今涨跌 沪锌主力合约收盘价 19025 280 1.49% 1.49% 沪锌连续合约收盘价 19025 265 1.41% 1.41% 沪锌连三合约收盘价 18995 415 2.23% 2.23% LME3个月锌期货收盘价(电子盘) 2323.5 103.5 4.66% 4.66% 数据来源：Wind中信期货研究部 二、市场结构 图1：沪锌期限结构 单位：元/吨 图2：沪锌合约间价差变动 单位：元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 三、期货资金动向 表2：SHFE锌期货成交量和持仓量变化 （万手） 2019-09-06 周涨跌 周涨跌幅 沪锌成交量 49.69 17.95 56.55% 沪锌持仓量 38.72 -0.20 -0.51% 数据来源：Wind中信期货研究部 17800180001820018400186001880019000192001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2019/09/062019/08/302019/08/23-60-40-200204060801001201/22/33/44/55/66/72019/09/062019/08/30 中信期货研究|策略周报（锌） 5 / 8 图3：SHFE锌期货成交量和持仓量 单位：万手 数据来源：Wind中信期货研究部 四、现货市场 表3：锌主要现货价格和期现价差 2019/09/06 周涨跌 周涨跌幅 长江有色锌现货价 19630 410 2.12% 上海物贸锌现货价 19130 420 2.23% 广东南储锌现货价 18890 410 2.20% 长江有色-锌期三 635 -135 上海物贸-锌期三 135 -105 广东南储-锌期三 -105 -125 LME锌升贴水（0-3） 12 6 数据来源：Wind中信期货研究部 注：上表中现货价以0#锌报价为准，期现价差以主要市场的0#锌均价与沪锌期三收盘价计算所得，LME锌升贴水单位为美元/吨，其它单位为元/吨。 图4：国内锌期现价差走势 单位：元/吨 图5：LME锌升贴水走势 单位：美元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 五、显性库存动态 表4：SHFE铅锌库存 （吨） 2019/09/06 周涨跌 2024283236404448525660646872760204060801001201401601802002018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/08沪锌成交量（万手）沪锌持仓量（万手，右轴）-5000500100015002000250030002018/112018/112018/122019/012019/012019/022019/032019/042019/042019/052019/062019/062019/072019/082019/08长江有色-锌期三上海物贸-锌期三广东南储-锌期三-500501001502002017/112018/052018/112019/05LME锌升贴水(0-3) 中信期货研究|策略周报（锌） 6 / 8 SHFE铅库存 25998 -5081 SHFE锌库存 79794 7732 SHFE铅可用库存量 219295 4674 SHFE锌可用库存量 485499 1881 SHFE铅库存期货 20705 -4674 SHFE锌库存期货 29501 -1881 数据来源：Wind中信期货研究部 图6：SHFE锌库存 图7：LME锌库存 单位：吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 表5：LME锌具体库存和注销仓单 （吨） 2019/09/06 周变化 注销仓单 总库存 65625 -1725 25300 安特卫普 275 -175 75 巴尔的摩 0 0 0 巴塞罗那 0 0 0 毕尔巴鄂 2450 0 0 不莱梅 0 0 0 芝加哥 0 0 0 底特律 0 0 0 迪拜 575 0 0 热那亚 0 0 0 汉堡 0 0 0 赫尔辛堡 0 0 0 赫尔 0 0 0 柔佛 4300 1250 0 来亨 0 0 0 利物浦 0 0 0 长岛 0 0 0 洛杉矶 0 0 0 莫比尔 0 0 0 02000040000600008000