宏观策略周报：民主党启动总统弹劾调查，良好经济数据支撑美元

请阅读正文后的声明 宏观金融研究团队 高级研究员：何卓乔（宏观） 020-38909340 hezq@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕（国债） 021-60635739 huangwx@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：董彬（外汇） 021-60635731 dongb@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3054198 类别 宏观策略周报 民主党启动总统弹劾调查，良好经济数据支撑美元 日期 2019年9月27日 请阅读正文后的声明 - 2 - 周度报告 一、宏观环境评述 1.1 地缘政治风险 上周国际地缘政治风险频发，但美国经济数据表现良好，国际金融市场也在逐险与避险之间陷入震荡，短期内没有明确方向。 由于特朗普政府以暂停军事援助施压乌克兰总统调查民主党总统竞选人拜登及其儿子涉及乌克兰腐败事件的意图被曝光，民主党把持的众议院迅速反应，众议院民主党领袖洛佩西宣布通过司法委员会、情报委员会、外交委员会等六个委员会启动对特朗普的弹劾调查，洛佩西称特朗普的行为违背了总统就职誓词、国家安全和美国选举的诚实性。而次日发布的未经编辑的特朗普与乌克兰总统通话记录显示，特朗普曾要求乌克兰总统配合他的私人律师和司法部长巴尔来“调查”政治对手拜登，但并没有提到以军事援助为条件；之后乌克兰总统发表讲话称特朗普没有以对乌克兰的军事援助为条件施压其对拜登家人展开调查。华尔街称民主党调查特朗普为“克林顿2.0版”，我们认为民主党并没有掌握足够弹劾特朗普的证据，更何况参议院还把握在共和党手中；民主党此举主要的还在于保护总统竞选人拜登，民主党弹劾调查不会对金融市场产生持续影响。 上周国际贸易形势大致向好。中国开始从美国采购大豆、猪肉等农产品，国务院关税税则委员会对上述采购予以加征关税排除；10月10日中国副总理刘鹤将率队访问美国开展第十三轮经贸磋商，中国贸易代表团对美国农场的访问已重新安排；特朗普称中美都有达成协议的意愿，美中有较大机会达成协议，时间可能比外界预期更早。9月25日美日达成有限贸易协议，日本将对逾13亿美元的美国农产品立即取消关税，而且分阶段降低对新鲜和冷冻牛肉、新鲜和冷冻猪肉等产品的关税，但美日汽车关税问题依然悬而未决。因空中客车受到非法的政府补贴，据悉WTO将授权美国对近80亿美元欧洲商品征收关税，另据悉欧盟正在考虑对逾40亿美元的美国商品加征关税。 其他方面，英国最高法院11名大法官一致裁定英国首相约翰逊暂停议会违法，英国下议院议长命令国会议员9月25日早晨返回下议院恢复工作；约翰逊对这一裁决做出回击，并誓言无论达成协议与否，都将带领英国在下月退出欧盟；英国工党领袖科尔宾称只有大选才能解决脱欧危机，但现在还不是时候；由于英国法院的裁决使得英国议会重新掌控脱欧进程，欧盟对英国首相约翰逊的政治战略和他赢得国会批准的能力正在迅速失去信心，知情官员称欧盟认为与英国的脱欧谈判陷入僵局，10月达成协议可能性几乎为零。9月25日美国国会参众两院外委会 请阅读正文后的声明 - 3 - 周度报告 审议通过《香港人权与民主法案》，中国外交部对此表示强烈愤慨和坚决反对，称中方将有力回击美方损害中方利益的任何举动。 1.2 经济增长与通胀 美国9月Markit制造业和服务业PMI初值双双企稳反弹，制造业PMI更是创下5个月新高，这进一步证实了美国经济在稳健发展的就业市场和大幅下降的融资利率的刺激下，很可能已经度过了国际贸易体系重组和英国脱欧僵局双重冲击的最艰难时刻。美国其他经济数据也大多好于市场，8月芝加哥联储全国活动指数录得0.1，较7月份的-0.36大幅上升且回到扩张区间；9月咨商会消费者信心为125.1，大幅低于市场预期以及8月份的135.1；8月新屋销售年化月率增长7.1%，好于市场预期的2.8%以及7月读数-12.8%，成屋销售同样好于市场预期，说明融资利率的下降刺激资金进入房地产市场；二季度GDP平减指数增速与个人消费支出物价增速均有所上升，这意味着美国所面临的通胀压力并没有那么低，美联储宽松政策将受到更大制约。 图1：主要经济体制造业PMI 图2：中国工业企业利润增速 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 相比之下政治体制僵化的欧元区则继续受到国际贸易体系重整和英国脱欧僵局的负面冲击，9月份欧元区Markit制造业和服务业PMI均继续回落，其中欧洲经济火车头德国的Markit制造业初值已经下降至41.4%，连续9个月位于萎缩区间；这意味着欧洲央行或许继续加大货币宽松力度，同时欧洲央行德拉吉也在呼吁财政政策做出更加关键的贡献，光靠宽松货币政策恐怕无法挽救欧洲经济。中国方面，受工业生产销售增速放缓、工业品出厂价格降幅扩大以及超强台风不利因素等多重影响，8月工业利润同比小幅下降2.0%；而资产负债率在经过2018年以来或被动或主动的上涨之后，近期是稳定在56.8附近，后期可能在国际贸易体系重整的影响下趋于回落。 请阅读正文后的声明 - 4 - 周度报告 1.3 中外财金政策 财政部等五部委发布通知，今年全面推开划转部分国资充实社保基金，具备条件中央企业2019年底前基本完成，确有难度的可于2020年底前完成，地方层面要在2020年底前基本完成划转工作；根据2017年国务院印发的《划转部分国有资本充实社保基金实施方案》，社保基金会等承接主体作为财务投资者，享有所划入国有股权的收益权和处置权，社保基金会等承接主体的收益主要来源于股权分红；对划入的国有股权原则上应履行3年以上的禁售期义务。9月25日工行和农行分别公告称，财政部将其持有的工行和农行的10%股权划转给社保基金；次日财政部发布对于《金融企业财务规则（征求意见稿）》征求意见的通知，其中提出对银行业金融机构拨备覆盖率超过监管要求2倍以上的，应视为存在隐藏利润的倾向，要对超额计提部分还原成未分配利润进行分配，这意味着银行整体拨备覆盖率的下降以及当期银行分红率的上升。 其他方面，美联储官员继续表达对于货币政策的分歧意见，美联储副主席克拉里达表示资产负债表的有机增长并非QE；中国央行行长易纲表示中国经济运行还是在合理区间，并不急于做出比较大的降准或量化宽松举措，这意味着短期内中国货币政策将保持稳定；欧洲央行行长德拉吉称需要欧元区高度宽松的政策立场，近期数据和前瞻指标并没有显示出近期增速反弹的可信信号；印度降低国内公司的企业税率，允许本地公司选择按22%的税率缴纳收入税，10月1日后成立的公司可以选择按15%的税率纳税，这意味着中美之后另一个主要经济体实施积极财政政策。 二、大类市场分析 2.1 商品与贵金属 年初贵金属延续2018年四季度以来由于全球经济衰退和美联储宽松预期而催生的上涨趋势,而随着2月份起全球经济弱企稳和美元指数企稳回升贵金属开始偏弱调整；5月份中美贸易形势突变，贵金属止跌构筑底部；5月底特朗普以关税施压墨西哥解决移民问题，市场避险情绪高涨，美债收益率大跌、美国股市调整和美元指数破位下行，贵金属在多重利好综合作用下突破下跌趋势线；而后中东美伊博弈加剧、英国无协议脱欧风险上升、中美贸易形势持续恶化、日韩贸易纠纷、港独台独闹事、阿根廷总统选举以及环球央行新一轮宽松等事件，推动伦敦黄金突破1500美元/盎司关口，7月中旬之后白银价格大幅补涨，目前金银比基本上回落到正常区间。9月5日以来贵金属出现较为明显的调整走势，因为经济数据显示美国和全球经济衰退风险降低，而且中美贸易紧张形势趋于缓和、英 请阅读正文后的声明 - 5 - 周度报告 国无协议退欧风险减退，贵金属和主权债券的避险需求有所减少。 展望后期，在中国德国实施积极财政政策以及环球央行货币宽松的综合影响下，全球经济有望在2019年下半年触底回升；美国经济相对优势之下美元指数保持偏强运行态势，国际贸易形势边际冲击力度减弱并且英国有望打破脱欧僵局、美伊谈判破冰，因此目前支撑贵金属价格的部分利多因素将有所减退；但是中美已经进入中长期新冷战格局对抗风险难以短期消除，国际贸易体系重整还将遏制企业投资意愿，环球央行宽松对贵金属有直接刺激作用，而且特朗普在敲打美联储之外也会时不时唱空美元以帮助美国经济，英国打破脱欧僵局也在中期内利多欧元，因此贵金属价格调整空间也相对有限，如果伦敦黄金回落到1400美元/盎司附近建议积极吸纳。 图3：伦敦金银价格 图4：国际原油与铜价 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 上半年国际油价和铜价先是在中美有望达成贸易协议的乐观情绪和全球经济在逆周期调节政策刺激下企稳回升预期下延续反弹，但英国脱欧僵局持续拖累欧洲经济，宏观债务杠杆率和通胀压力回升中国回撤部分逆周期调节政策，美国页岩油产量大增美国原油库存反季节累积，5月份之后中美贸易形势持续恶化全球经济衰退风险不断升温，国际油价和铜价相继开始调整。6月份之后美伊中东紧张局势、美国原油库存开始下降以及OPEC+延长减产协议至2020年一季度等利好因素推动原油价格企稳反弹，6月底以来全球央行新一轮宽松对于油价和铜价有提振作用，但中美贸易形势恶化中国经济前景黯淡使得8月份铜价再下一个台阶。展望后期，在中国德国实施积极财政政策以及环球央行货币宽松的综合影响下，全球经济有望在2019年下半年触底回升，中国经济增长前景也将有所改善，我们预计国际原油和有色金属震荡筑底后有望走出一波上涨行情，相对而言具有供给侧限制背景的油价上涨空间更大。 请阅读正文后的声明 - 6 - 周度报告 2.2 国际主要汇率 2019年初美元指数延续下跌趋势，2月份至5月份相对经济增长差异以及欧洲地缘政治风险所带来的避险需求使得美元指数偏强上行；而5月底之后特朗普政府以关税武器处理非经济问题所引发的市场恐慌、美债收益率大跌和美联储宽松预期终于成为压倒美元指数的最后一根稻草，美元指数三浪下跌并破坏2月份以来的上涨趋势。7月份以来由于美国经济数据重新体现出相对欧日的稳健性，英国强硬派新首相上台使得无协议脱欧风险上升，美联储多次强调本轮降息乃属于对冲国际贸易紧张形势的中期调整，美元指数持续反弹至99附近；尽管特朗普多次批判美联储并口头干预美元汇率，甚至威胁要实施干预汇市措施，美元指数还是在8月份与9月份连续两次测试99关口，民主党对特朗普的弹劾调查也没有对美元指数造成多大冲击。 我们认为在居民部门资产负债表修复、积极财政政策以及国际贸易体系重组这三大因素作用下美国经济景气期还没结束，只要中美贸易形势没有继续恶化那么对美国经济的短期冲击就相对有限，美联储预防性降息对于对冲短期贸易紧张形势的冲击有积极作用，在欧日大规模实施积极财政政策之前美国经济还将继续好于欧日经济；因此从经济基本面看美元指数还将继续强势运行，四季度在英国无协议脱欧风险所带来的避险需求的推动下，不排除美元指数冲击100关口的可能性。但近期美国总统特朗普对强势美元越来越不耐烦，7月份白宫曾经开会讨论是否需要干预外汇市场，幸好被白宫首席经济顾问库德洛和财政部长努钦努力劝阻；但如果美元指数突破100且继续上行，就有可能招来特朗普的口头上甚至实际上的干预，这一点风险不可不防；而且英国新首相若打破脱欧僵局对于英镑和欧元也存在一些利多作用，我们尤其要观察欧洲是否推行积极财政政策来对冲英国无协议脱欧所带来的冲击。 图5：发达经济体汇率 图6：美元与人民币 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wi