可转债月度推荐：国信10月“十强转债”组合

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 固定收益 [Table_Title] 可转债月度推荐 2019年09月30日 [Table_BaseInfo] 一年沪深300与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 120 中债长/中短期指数 122/121 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 27.06/74.50/2.85 相关研究报告： 《2019年中期转债市场策略：转债投资新趋势——指数化、核心化》 ——2019-07-09 《固定收益投资策略：投资级信用债持有为主》 ——2019-07-02 《可转债复盘笔记系列之二：2001年-2004年：发展期》 ——2019-05-15 《2019年下半年宏观与大类资产配置策略：从美股、中房看经济》 ——2019-07-02 《固定收益投资策略：票息收益为主》 ——2019-09-24 证券分析师：董德志 电话：021-60933158 E-MAIL：dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：柯聪伟 电话：021-60933152 E-MAIL：kecw@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 联系人：金佳琦 电话：021-60933159 E-MAIL：jinjiaqi@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 投资策略 国信10月“十强转债”组合  9月“十强转债”表现回顾 9月市场风格继续偏向中小创，转债小幅跟涨，但估值有所压缩。截至9月27日，上证综指累计上涨1.59%，上证50指上涨1.99%，创业板指上涨2.27%，中证转债指数上涨0.55%，我们计算的平价指数上涨0.75%。估值方面，9月转债溢价率有所下行，平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120元区间的平均转股溢价率分别变动+1.80%、-2.03%、-2.89%、-1.75%。 截至9月27日，我们的9月“十强转债”组合全月上涨0.06%，略微低于中证转债指数的0.56%。领涨标的为万信转2（+5.48%）、中天转债（+2.19%）、创维转债（+1.98%）、久立转2（+1.77%）。组合下跌标的共3只，为曙光转债（-2.5%）、苏银转债（-0.79%）、核能转债（-0.78%）。  10月“十强转债”组合推荐 考虑到上市公司盈利增速底部未现，A股仍以结构性行情为主，同时转债当前估值处于历史中位值上方，择券以低价防御品种为主，建议关注行业底部的汽车、有色，以及部分基本面好转的低价品种。国信10月“十强转债”组合推荐标的为：新泉转债、文灿转债、翔鹭转债、鼎胜转债、新凤转债、核建转债、大族转债、九州转债、万信转2、苏银转债。 0.00.51.01.5S/18N/18J/19M/19M/19J/19沪深300中债综合指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 9月“十强转债”表现回顾 9月市场风格继续偏向中小创，转债小幅跟涨，但估值有所压缩。截至9月27日，上证综指累计上涨1.59%，上证50指上涨1.99%，创业板指上涨2.27%，中证转债指数上涨0.55%，我们计算的平价指数上涨0.75%。估值方面，9月转债溢价率有所下行，平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120元区间的平均转股溢价率分别变动+1.80%、-2.03%、-2.89%、-1.75%。 截至9月27日，我们的9月“十强转债”组合全月上涨0.06%，略微低于中证转债指数的0.56%。领涨标的为万信转2（+5.48%）、中天转债（+2.19%）、创维转债（+1.98%）、久立转2（+1.77%）。组合下跌标的共3只，为曙光转债（-2.5%）、苏银转债（-0.79%）、核能转债（-0.78%）。 图1：9月国信十强转债组合表现回顾 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 10月“十强转债”组合推荐 考虑到上市公司盈利增速底部未现，A股仍以结构性行情为主，同时转债当前估值处于历史中位值上方，择券以低价防御品种为主，建议关注行业底部的汽车、有色，以及部分基本面好转的低价品种。国信10月“十强转债”组合推荐标的为：新泉转债、文灿转债、翔鹭转债、鼎胜转债、新凤转债、核建转债、大族转债、九州转债、万信转2、苏银转债。 新泉转债： 汽车内饰零部件标的，下游核心客户为吉利汽车、上汽集团、奇瑞汽车等自主品牌，受行业去库存及销量低迷影响，公司目前业绩处于底部，考虑到行业库存低点已现，以及金九银十的传统旺季到来，预计下半年下游销量企稳有助于公司业绩恢复。正股新泉股份当前PE仅14.8倍，估值处于历史低位，转债绝5.48%2.19%1.98%1.77%0.95%0.91%0.56%0.14%0.06%-0.78%-0.79%-2.50%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%9月国信十强组合表现价格变动平价变动转股溢价率变动 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 对价格较低，处于新一轮汽车周期起点，攻守兼备，具有安全边际足够且向上空间充足的优势。 文灿转债： 汽车零部件标的，主要从事汽车铝合金精密压铸件，应用于中高档汽车的发动机、变速箱等系统，在汽车轻量化路线趋势下，单车用铝量不断提高，公司未来发展空间较大。文灿转债于7月初上市，目前绝对价格及转股溢价率均较低，若汽车行业回暖，则弹性较足，同时安全边际足够。 翔鹭转债： 钨产业链新券，今年上半年由于钨行业产能过剩严重，叠加下游需求疲软、出口受阻，钨价大幅下滑。近期泛亚库存事件逐步落地，利空逐渐出尽，钨价反弹指日可待，公司业绩将重回正轨。翔鹭转债为9月上市新券，目前绝对价格及转股溢价率均不高，弹性较强，具备配置价值。 鼎胜转债： 主营铝箔生产和销售，同时切入新能源电池箔领域，市场占有率居国内第一，下游应用包括空调、建筑装饰、家用、新能源汽车等，需求端与房地产、汽车行业景气度及居民消费水平相关性较高。随着地产竣工回暖、未来汽车触底回升，公司业绩有望提升。 新凤转债： 民用长丝龙头，公司产能不断扩张，截至上半年涤纶长丝产能已经达到370万吨，盈利能力持续提升。拓展纵向布局，在建500万吨PTA一期项目投产在即，投产后将实现产业链一体，提升抗风险能力。新凤转债绝对价格较低，目前转债符合下修条件，考虑到公司促转股意愿较强，存在配置价值。 核建转债： 核电领域龙头，目前中广核电力、中国核电和国电投待核准项目接近2400万千瓦，估算核岛土建安装市场空间接近400亿。同时，公司拥有海外核电项目建设经验，未来有望加速海外扩张。核电重启有望开启公司核电工程业务新一轮成长，释放业绩。核建转债规模较大，评级AAA可质押，价格较低，兼具防御性与进攻性。 大族转债： 激光设备龙头，受到短期宏观经济下滑影响下游扩产动力不足，消费电子客户需求疲软导致上半年业绩下滑明显，目前公司正处于周期低谷期。2020年随着品牌客户5G手机的发布，新材料激光加工需求增加，公司将会迎来业绩的大幅度反弹。大族转债目前价格具备配置优势。 九州转债： 医药流通板块标的，业务结构持续调整，医疗机构配送业务有望快速增长，公司作为行业龙头市占率较低，拓展空间巨大。上半年公司在控制账期、加大回款力度的实施下，现金流大幅好转。股份回购计划对短期股价有所支撑，转债临近回售，具备一定的安全边际。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 万信转2： 智慧城市领军企业，随着中国人寿入主，未来有望成为人寿科技资源整合平台，依托中国人寿长期服务政府经验和万达信息全面技术能力，将进一步提升公司综合实力。正股弹性较强，转债价格及转股溢价率均不贵。 苏银转债： 货币政策维持宽松，信用增速回暖，宽货币、宽信用格局下银行板块具备资产质量改善预期、低估值，仍是首选配置板块。苏银转债是存量价格较低的大盘AAA银行转债，且溢价率较低，弹性较强，正股江苏银行资产质量平稳，估值处于较低位置，具备长期配置价值。 表1：国信10月“十强转债”组合 转债代码 转债名称 正股名称 行业 推荐逻辑 113509.SH 新泉转债 新泉股份 汽车 汽车内饰零部件标的，下游核心客户为吉利汽车、上汽集团、奇瑞汽车等自主品牌，受行业去库存及销量低迷影响，公司目前业绩处于底部，考虑到行业库存低点已现，以及金九银十的传统旺季到来，预计下半年下游销量企稳有助于公司业绩恢复。正股新泉股份当前PE仅14.8倍，估值处于历史低位，转债绝对价格较低，处于新一轮汽车周期起点，攻守兼备，具有安全边际足够且向上空间充足的优势。 113537.SH 文灿转债 文灿股份 汽车 汽车零部件标的，主要从事汽车铝合金精密压铸件，应用于中高档汽车的发动机、变速箱等系统，在汽车轻量化路线趋势下，单车用铝量不断提高，公司未来发展空间较大。文灿转债于7月初上市，目前绝对价格及转股溢价率均较低，若汽车行业回暖，则弹性较足，同时安全边际足够。 128072.SZ 翔鹭转债 翔鹭钨业 有色金属 钨产业链新券，今年上半年由于钨行业产能过剩严重，叠加下游需求疲软、出口受阻，钨价大幅下滑。近期泛亚库存事件逐步落地，利空逐渐出尽，钨价反弹指日可待，公司业绩将重回正轨。翔鹭转债为9月上市新券，目前绝对价格及转股溢价率均不高，弹性较强，具备配置价值。 113534.SH 鼎胜转债 鼎胜新材 有色金属 主营铝箔生产和销售，同时切入新能源电池箔领域，市场占有率居国内第一，下游应用包括空调、建筑装饰、家用、新能源汽车等，需求端与房地产、汽车行业景气度及居民消费水平相关性较高。随着地产竣工回暖、未来汽车触底回升，公司业绩有望提升。 113508.SH 新凤转债 新凤鸣 化工 民用长丝龙头，公司产能不断扩张，截至上半年涤纶长丝产能已经达到370万吨，盈利能力持续提升。拓展纵向布局，在建500万吨PTA一期项目投产在即，投产后将实现产业链一体，提升抗风险能力。新凤转债绝对价格较低，目前转债符合下修条件，考虑到公司促转股意愿较强，存在配置价值。 113024.SH 核建转债 中国核建 建筑装饰 核电领域龙头，目前中广核电力、中国核电和国电投待核准项目接近2400万千瓦，估算核岛土建安装市场空间接近400亿。同时，公司拥有海外核电项目建设经验，未来有望加速海外扩张。核电重启有望开启公司核电工程业务新一轮成长，释放业绩。核建转债规模较大，评级AAA可质押，价格较低，兼具防御性与进攻性。 128035.SZ 大族转债 大族激光 电子 激光设备龙头，受到短期宏观经济下滑影响下游扩产动力不足，消费电子客户需求疲软导致上半年业绩下滑明显，目前公司正处于周期低谷期。2020年随着品牌客户5G手机的发布，新材料激光加工需求增加，公司将会迎来业绩的大幅度反弹。大族转债目前价格具备配置优势。 110034.SH 九州转债 九州通 医药生物 医药流通板块标的，业务结构持续调整，医疗机构配送业务有望快速增长，公司作为行业龙头市占率较低，拓展空间巨大。上半年公司在控制账期、加大回款力度的实施下，现金流大幅好转。股份回购计划对短期股价有所支撑，转债临近回售，具备一定的安全边际。 123021.SZ 万信转2 万达信息 计算机 智慧城市领军企业，随着中国人寿入主，未来有望成为人寿科技资源整合平台，依托中国人寿长期服务政府经验和万达信息全面技术能力，将进一步提升公司综合实力。正股弹性较强，转债价格及转股溢价率均不贵。 110053.SH 苏银转债 江苏银行 银行 货币政策维持宽松，信用增