央行三季度例会及金融委第八次会议点评：通过市场化改革办法促进实际利率水平明显下降

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年09月30日 宏观经济 通过市场化改革办法促进实际利率水平明显下降 ——央行三季度例会及金融委第八次会议点评 宏观点评 潘向东（首席经济学家） 刘娟秀（分析师） 郑嘉伟（分析师） 证书编号：S0280517100001 liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 zhengjiawei@xsdzq.cn 证书编号S0280519040001 通过市场化改革办法促进实际利率水平明显降低。本次央行货币政策委员会第三季度例会改变了宏观经济看法，在分析了国内外经济金融形势后，首次提出国际经济金融形势错综复杂，外部不确定不稳定因素增多，宏观经济下行压力加大。央行认为促进实际利率水平降低需要采用市场化改革办法：一是下大力气疏通货币政策传导机制；二是认真办好自己的事，用好信贷、债券、股权“三支箭”的政策组合，形成“几家抬”的政策合力，加大逆周期调节力度；三是推动供给体系、需求体系和金融体系形成相互支持的三角框架，促进经济良性循环；四是深化金融供给侧结构性改革；五是以LPR为抓手，深化利率市场化改革。央行认为稳健货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，保持广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速相匹配，保持物价水平总体稳定。  深化政策性金融机构改革、支持中小银行补充资本。金融委第八次会议保持了与第七次会议的基调，在继续实施好稳健货币政策的同时，加大逆周期调节力度，因此本次加大逆周期调节更多体现的是结构性，一方面防止资金流向房地产领域；另一方面，引导金融机构资金加大对实体经济特别是小微、民营企业的支持力度。这次金融委将金融供给侧结构性改革聚焦于政策性金融，发挥好政策性金融机构在经济转型升级和高质量发展中的逆周期调节作用。加快构建商业银行资本补充长效机制，丰富银行补充资本的资金来源渠道，重点支持中小银行补充资本。激励中小银行加大多中小微企业的支持力度，只有重点支持中小银行补充资本，丰富中小银行补充资本的资金来源渠道，将资本补充与改进公司治理、完善内部管理结合起来，才能有效引导中小银行下沉重心、服务当地，支持民营和中小微企业，进一步实现信用扩张。  货币政策趋势与展望:2019年四季度央行已经明确货币政策操作思路，注重结构性改革，避免“大水漫灌”，将会密切关注外部环境变化，动态监测物价水平，坚持金融供给侧结构性改革主线，一是货币政策总体保持定力，认真办好自己的事，通过政策性银行发力，加大逆周期调节，保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定；二是定向宽松，加大对民企和中小微企业等薄弱环节和重点领域金融支持力度，优化信贷投放结构，控制房地产行业金融资源占比，不将房地产作为短期刺激经济的手段，促进经济结构调整；三是通过LPR改革，以市场化手段推动无风险利率下行。四季度LPR仍有三次报价，预计将会延续9月20日LPR报价趋势，逐步降低LPR报价水平。随着LPR改革，通过降低MLF利率引导LPR报价利率下行是四季度货币政策操作关键。四是加大对中小银行支持力度，通过鼓励中小银行增资扩股，扩大中小银行的支持力度，优化金融供给结构，通过改革的办法降低融资成本，提高金融服务实体经济效率；五是继续扩大金融对外开放，通过加强竞争改善金融服务水平。  风险提示：政策转向；外部环境恶化 相关报告 下半年货币政策更加注重“适时适度”——宏观专题 2019-07-01 下半年积极财政仍将继续发力——宏观专题 2019-06-25 同业业务、流动性分层与央行风险管理——宏观专题 2019-06-18 信贷平稳，低基数助推社融增速回升——2019年5月份金融数据点评 2019-06-12 专项债助力托基建、宽信用、稳增长——宏观点评 2019-06-11 未来货币政策留有充足空间——宏观专期 2019-06-10 黑天鹅事件频发下存在哪些风险点——宏观周度观察 2019-06-03 金融经济周期视角下行业轮动投资机会分析——宽信用系列专题研究之五 2019-05-19 利率并轨——临门一脚有多难？——宽信用系列专题研究之四 2019-04-24 宽信用仍在路上，通胀或难掣肘——2月份金融数据点评 2019-03-10 金融供给侧结构性改革助力宽信用格局——宽信用系列专题研究之三 2019-03-03 央行创设CBS并非中国版QE——宽信用系列专题研究之二 2019-01-27 穿越黎明前的黑暗：2019年宽信用路在何方？——宽信用系列专题研究之一 2019-01-25 这次有何不一样？——两次债牛比较分析——宏观专题报告 2019-01-16 2019-09-30 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 通过市场化改革办法促进实际利率水平明显降低 ....................................................................................................... 3 2、 深化政策性金融机构改革，支持中小银行补充资本 ................................................................................................... 3 3、 货币政策趋势与展望 ....................................................................................................................................................... 4 4、 大类资产观察（2019.09.23-2019.09.29） ..................................................................................................................... 5 4.1、 股票市场 ............................................................................................................................................................... 5 4.2、 债券市场 ............................................................................................................................................................... 5 4.3、 外汇市场 ............................................................................................................................................................... 6 4.4、 房地产市场 ........................................................................................................................................................... 7 4.5、 大宗商品市场 ....................................................................................................................................................... 7 图表目录 图1： 发达经济体主要资本市场表现 .................................................................................................................................. 5 图2： 新兴经济体主要资本市场表现 .................................................................................................................................. 5 图3： 中债国债到期收益率曲线 .......................................................................................................................................... 6 图4： 美国国债到期收益率曲线 .......................................................................................................................................... 6 图5： 美元指数与人民币汇率 .............................................................................................................................................. 6 图6： 日元、欧元、英镑兑美元汇率 .................................................................................................................................. 6 图7： 30大中城市商品房成交套数和成交面积 ................................................................................................................. 7 图8： 一二三线城市商品房成交分化 .................................................................................................................................. 7 图9： 原油期货价格指数 ...................................................................................................................................................... 8 图10： 黄金价格指数 ..........................................................................................................................................................