信用债周报：中长端到期收益率继续上升，低级别等级利差继续下行

1 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收周报 信用债周报20190928 [Table_Main] 中长端到期收益率继续上升，低级别等级利差继续下行 事件  本周一级市场信用债（包括短融、中票、企业债和公司债）共发行214支，总发行量2,168.70亿元，较上周减少353.74亿元，总偿还量1,329.69亿元，较上周减少了113.94亿元，净融资额约为839.01亿元，较上周减少了239.8亿元。  从本周发行短融、中票、企业债和公司债实际发行的加权平均利率来看，发行利率有不同程度的上升，中票发行利率上升幅度较小，短融、公司债和企业债的发行利率上升幅度较大，分别达18.43BP、18.70BP和24.90BP。  银行间和交易所信用债合计成交3,863.77亿元，总成交量较上周3,771.05亿元增加92.72亿元，分别来看，短融、中票、企业债和公司债分别成交1,796.68亿元、1,587.34亿元、321.62亿元和158.12亿元。  国债收益率：本周国债到期收益率大部分表现出不同程度的上升，仅1年期国债到期收益率下降。具体来看，截至9月27日，1年期国债收益率为2.5413%，较上周末9月20日2.5718%下降3.05BP。3年期国债收益率为2.7657%，较上周末2.7470%上升1.87BP。5年期国债收益率为3.0163%，较上周2.9894%上升2.69BP。7年期国债收益率为3.1624%，较上周3.1266%上升3.58BP。10年期国债收益率为3.1482%，较上周3.0980%上升5.02BP。  各类信用债收益率有升有降，相对来说高级别（AAA级和AA+级）上升趋势更强；本周信用债信用利差大多数呈收窄趋势，长端信用利差收窄趋势更明显；债券等级利差呈下降或保持不变趋势，低等级（AA级和AA-级）下降趋势更明显，风险偏好继续上升。  2019年9月23日至9月27日期间，AAA主体级别的债券中，短期融资券和中期票据周交易量高于企业债和公司债。AA主体级别债券中，短期融资券和中期票据周交易量均远低于AAA主体级别短期融资券、中期票据。AA主体级别中期票据和企业债周交易量高于同级别短期融资券和公司债。  2019年9月23日至9月27日期间，工业行业债券周交易量最大，高达1,803.63 亿元。其次为公用事业、材料、能源、金融和房地产，周交易量分别为577.66 亿元、415.38亿元、317.52亿元、265.13亿元和209.55亿元。其他行业债券交易量相对来说规模较小。  风险提示：等级利差继续下降，防范低等级债券风险。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 侯静 010-66573671 houj@dwzq.com.cn 研究助理 付昊 010-66573671 fuh@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收月报20190927：欧央行的进退维谷：9月议息会议盘点》2019-09-27 2、《固收点评20190924：8月央行转为扩表，央行释放流动性》2019-09-25 3、《信用风险及关注信息周报20190922：风险信息周报（2019.09.16 -2019.09.22）》2019-09-23 4、《固收周报20190922：LPR二次报价短端下调，鹰派降息分歧有所扩大》2019-09-22 5、《固收周报20190921：鹰派降息分歧扩大，周期中调整渐尾声》2019-09-22 [Table_Author] 2019年09月28日 2 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 内容目录 1. 信用债一级市场 .............................................................................................................................. 4 1.1. 信用债发行 ............................................................................................................................ 4 1.2. 发行利率 ................................................................................................................................ 5 2. 信用债二级市场 .............................................................................................................................. 5 2.1. 到期收益率 ............................................................................................................................ 5 2.2. 信用利差 ................................................................................................................................ 7 2.3. 交易活跃度 ........................................................................................................................... 11 3. 风险提示 ........................................................................................................................................ 13 3 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 图表目录 图1：信用债发行及净融资（亿元） ................................................................................................ 4 图2：非金融企业短融发行量及净融资额（亿元） ........................................................................ 4 图3：中票发行量及净融资（亿元） ................................................................................................ 4 图4：企业债发行量及净融资额（亿元） ........................................................................................ 5 图5：公司债发行量及净融资额（亿元） ........................................................................................ 5 图6：各行业信用债周成交量（亿元） .......................................................................................... 13 表1：本周实际发行利率加权平均 .................................................................................................... 5 表2：本周中短期票据收益率变动 .................................................................................................... 6 表3：本周中企业债收益率变动 ........................................................................................................ 6 表4：本周中城投债收益率变动 ........................................................................................................ 7 表5：本周中短期票据利差率变动 .................................................................................................... 8 表6：本周中企业债利差率变动 ........................................................................................................ 8 表7：本周中城投债利差率变动 ........................................................................................................ 9 表8：本周中短期票据等级利差变动 ................................................................................................ 9 表9：本周中企业债等级利差变动 .................................................................................................. 10 表10：本周中城投债等级利差变动 ................................................................................................ 10 表11：AAA级别活跃信用债 ................................