钢铁行业研究周报：环保限产对冲淡季，钢价上涨继续催化钢铁股

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 57.18 市场优化平均市盈率 17.67 国金钢铁指数 2972.31 沪深300指数 3521.30 上证指数 3261.94 深证成指 11036.53 中小板综指 12214.47 相关报告 1. 《为什么说80美金吨的铁矿石价格不可持续》（2016.11.15） 2. 《10月钢铁行业数据点评：去产能带来产量下降，成本推动下盈利扩张！》（2016.11.15） 3. 《钢价大涨，钢铁股相对收益持续扩大》（2016.11.13） 每周价格变化 上周价格 周涨幅 唐山钢坯 2630 7.8% 螺纹 3129 3.0% 线材 3058 2.4% 热轧 3550 4.8% 冷轧 4371 3.2% 中板 3311 3.7% 进口矿 80.3 10.8% 国产矿 675 -1.5% 焦炭 2215 0.0% 杨 件 分析师 SAC执业编号：S1130514080005 (8621)60230236 yangjian@gjzq.com.cn 倪文祎 分析师 SAC执业编号：S1130515080001 (8621)60937020 niwy@gjzq.com.cn 环保限产对冲淡季，钢价上涨继续催化钢铁股 投资建议  综合考虑弹性及业绩，首选高弹性的新钢、三钢，业绩较好的宝钢、大冶、方大。低估值的河钢、鞍钢，其次，转型个股继续看好首钢、玉龙、永兴特钢、西宁特钢、抚顺特钢、法尔胜。 行业观点  普钢淡季逐步来临。本周跟踪的高频需求数据总体稳中有升（北京地区成交量环比增29.9%，武汉地区环比增8.5%，上海终端成交量环比增38.1%）。钢材社会库存786万吨，环比增0.9%，为近六周以来首次环比增加；全国高炉开工率76.5%，环比下降0.4个百分点，连续五周下降。如我们前期观点，普钢即将进入传统需求淡季（每年12月份至次年2月份），库存增加、高频需求数据缓慢回落、钢厂减产等，钢铁淡季特征正逐步显现。近期因天气原因环保停产、限产等事件较多，加之年末钢厂检修增多，一定程度上对冲了淡季需求下滑，因此近期钢价仍然较为坚挺，毛利则保持不错水平。未来传统淡季需求下滑，钢价或将有所调整，钢铁利润也将有所收缩。  去产能强力执行。本周针对去产能工作中个别企业存在的顶风违法违规行为，国务院两个调查组包括发改委、工信部、国土部等10个部委分赴河北和江苏展开调查。我们认为，本次调研再次显示了供给侧改革的态度坚决与执行力。目前，16年4500万吨去产能目标任务已提前完成，而17年5500万吨目标中有效产能占比有望更高。我们继续看好去产能带来未来三年（16-18）产能利用率，进而基本面的连续改善（预计主流钢铁公司16年年化PE 15-20倍，17年则为10-15倍），建议继续关注去产能对行业带来的积极影响。  钢铁股进入配置区间。我们继续看好钢铁，特别是17年钢铁行业机会。主要基于3个逻辑：供给侧改革继续推进，带动行业产能利用率提升1%-1.5%；成本红利（矿石产能扩大，焦煤涨幅空间缩小；下游需求边际改善，17年行业产能利用率、盈利能力有望进一步提升。钢铁股当前已逐步进入配置区间，虽然短期钢铁需求淡季，将影响钢价继而影响钢铁股表现，但中期我们看好明年供需，可逐步逢低配置布局明年3-4月份行情。标的方面，弹性大的新钢、三钢，业绩好的宝钢、方大、大冶，低估值的鞍钢、河钢等。  转型标的继续看好。1）首钢股份：前期获机构举牌；典型的大集团、小公司，虽终止筹划重大事项，但考虑到公司转型的逻辑充分性，以及客观必要性，我们判断后续继续转型的可能性仍然较大。2）永兴特钢：优质特钢龙头，随着募投项目和高端产品逐步投产，明后年业绩有望实现较快增长；公司前期设立永兴投资用于新兴产业领域布局，分别在健康医疗、金融等领域有所布局，进一步外延预期强烈。我们认为，公司主业有一定安全边际，未来收购落地则将给股价提供较大弹性。3）玉龙股份：对标黑牛食品，转型预期强烈；新管理层就位，实际控制人有望加快后续转型步伐；当前股价仍有一定安全边际，且新大股东承诺未来不低于转让价继续增持公司股票金额不少于1亿元。 特色数据  1）全国高炉开工率76.5%，环比降0.4%；唐山高炉开工率84.0%，环比持平；2）钢材社会库存786万吨，环比增0.9%；3）热轧吨毛利535元/吨，环比增7.1%。 942109612501404155717111865140317140617140917141217国金行业 沪深300 2016年11月27日 钢铁行业 研究周报 评级：买入 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 投资机会跟踪 投资机会 普钢 前10月国企利润总额1.92万亿，同比增长0.4% 铁矿石、煤焦 山西焦煤集团将与宝钢等企业签订炼焦煤中长期合同 供给侧改革 国务院调查组赴河北、江苏查处去产能违法违规行为 转型/改革 宝钢股份规划10年建成“智慧钢厂” 特钢 核建设“裸奔”三十年，顶层立法出台在望 钢管 瓦卢瑞克对天大石油管材公司收购完成 电商 旧格局难以为继，行业倒逼钢铁电商快速崛起 上市公司 酒钢宏兴：关于收到化解产能财政专项奖补资金的公告；首钢股份：关于北京石榴港商业管理有限公司及一致行动人对深交所关注函书面回复的公告；*ST韶钢：出售资产及相关负债 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一周回顾  本周钢铁板块上涨3.59%，跑赢上证综指（上涨2.19%）1.4个百分点。板块个股中，三钢闽光、柳钢股份、金岭矿业领涨，涨幅分别为55.9%、32.2%、18.7%；金洲管道、中原特钢、西宁特钢领跌，跌幅分别4.1%、2.7%、2.0%。  本周跟踪的区域成交量有所回升，其中，北京地区成交量环比增29.9%，武汉地区环比增8.5%，上海终端成交量环比增38.1%。全国高炉开工率76.5%，环比降0.4%；唐山高炉开工率84.0%，环比持平。钢材社会库存786万吨，环比增0.9%。各品种钢价反弹，其中，螺纹、线材、热轧、冷轧、中板周涨跌分别为7.8%、3.0%、2.4%、4.8%、3.2%。本周铁矿石港口库存11073万吨，环比降0.6%。铁矿石发货量2473万吨，环比增8.0%。钢厂原材料库存天数为30天，环比增加2天。本周62%PB粉报80.3美元/吨，环比涨10.8%。二级冶金焦价格报2215元/吨，环比持平。钢厂毛利平稳，螺纹钢吨毛利185元/吨；热轧吨毛利535元/吨。 特色高频数据监测 1、 重点数据异动  1）全国高炉开工率76.5%，环比降0.4%；唐山高炉开工率84.0%，环比持平；2）钢材社会库存786万吨，环比增0.9%；3）热轧吨毛利535元/吨，环比增7.1%。 图表1：全国高炉开工率76.5%，环比降0.4% 图表2：钢材社会库存786万吨，环比增0.9% 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 图表3：热轧吨毛利535元/吨，环比增7.1% 来源：国金证券研究所 2、产业链数据跟踪——核心三张表 0%20%40%60%80%100%70%75%80%85%90%95%100%13/113/313/513/713/913/1114/114/314/514/714/814/1014/1215/215/415/615/815/1015/1216/216/416/616/716/916/11全国高炉开工率钢厂盈利比例-8%0%8%16%1/31/242/143/73/284/185/95/306/207/118/18/229/1210/310/2411/1412/512/26社会库存(同口径)历年周环比降幅2011年2016年2013年2014年2015年-5000500100011/0112/0113/0114/0115/0116/01滞后一月毛利螺纹钢:HRB335 20mm热轧板卷:3.0mm 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明  供需表 热轧、冷轧、螺纹、中板产能利用率分别为76.8%、72.3%、72.4%、69.0%。 本周跟踪的区域成交量有所回升，其中，北京地区成交量环比增29.9%，武汉地区环比增8.5%，上海终端成交量环比增38.1%。 全国高炉开工率76.5%，环比降0.4%；唐山高炉开工率84.0%，环比持平。 钢材社会库存786万吨，环比增0.9%。 图表4：供需表 类别 数据 更新频率,单位 最新数据 更新日期 周（/旬/双周)涨幅 月涨幅 年涨幅 产能利用率 热轧 月，% 76.8% 2016/8 0.1% 2.0% -7.0% 冷轧 月，% 72.3% 2016/8 3.5% 1.0% -6.3% 螺纹钢 月，% 72.4% 2016/8 -1.5% -0.1% -2.7% 中板 月，% 69.0% 2016/8 4.3% 1.3% 6.0% 出口 125家钢厂出口计划量 月，万吨 310 2016/9 - -4.8% -11.4% 钢材出口量 月，万吨 0 2016/9 - -100.0% -100.0% 需求 北京钢贸大户出货量 周,吨 5000 2016/11/25 29.9% 100.0% 28.2% 武汉钢贸大户出货量 周,吨 3200 2016/11/25 8.5% 14.3% 0.0% 上海终端线螺走货量 周,吨 28520 2016/11/25 38.1% 23.5% 157.7% 发电量 月，亿kwh 4876 2016/10 -0.8% -11.4% 7.2% 水泥产量 月，万吨 22783 2016/10 1.7% 4.6% 4.7% 库存 钢材社会库存（同口径） 周,万吨 786 2016/11/25 0.9% -7.4% -7.7% 其中，长材 周,万吨 455 2016/11/25 2.1% -5.9% 3.3% 其中，板材 周,万吨 331 2016/11/25 -0.7% -9.5% -19.5% 钢厂产成品库存 旬,万吨 1361 16/10/中 8.9% 0.0% -7.8% 唐山钢坯库存 周,万吨 52 2016/11/25 -6.1% 40.9% -4.1% 供给 粗钢日均产量（会员钢厂） 旬,万吨 172 16/10/中 13.6% 0.0% 1.9% 全国高炉开工率 周 76.5% 2016/11/25 -0.4% -2.3% -1.6% 唐山高炉开工率 周 84.0% 2016/11/25 0.0% -1.7% -1.8% 资金面 沪大额银行承兑汇票贴现率 周,‰ 2.90 2016/11/25 9.4% 10.3% -3.3% 公开市场操作 周，亿元 400 2016/11/25 -90.6% 300.0% 158.1% 来源：国金证券研究所  原料表 本周铁矿石港口库存11073万吨，环比降0.6%。钢厂原材料库存天数为30天，环比增加2天。 铁矿石发货量2473万吨，环比增8.0%；北方6港铁矿石到港1037万吨，环比降23.4%。 焦炭港口库存253万吨，环比增0.4%。焦炭焦化厂库存6万吨，环比降9.2%。 炼焦煤港口库存146万吨，环比增0.7%。炼焦煤钢厂及焦化厂库存1282万吨，环比增3.8%。 动力煤港口库存1231万吨，环比增7.4%。 行业研究周报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表5：原料表 类别 数据 更新频率,单位 最新数据 更新日期 周（/旬/双周)涨幅 月涨幅 年涨幅 矿石库存 铁矿石港口库存 周,万吨 11073 2016/11/25 -0.6% 2.3% 27.9% 原材料库存天数（进口矿） 双周,天 25 2016/11/24 8.7% 13.6% 19.0% 原材料库存天数（国产矿） 双