苯乙烯期货上市系列报告三：挂牌价基本反应预期，关注正向套利机会

能源化工 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 苯乙烯期货上市系列报告三： 挂牌价基本反应预期，关注正向套利机会 [Table_Rank] 走势评级： 苯乙烯:震荡 报告日期： 2019年9月25日 [Table_Summary] ★ 苯乙烯期货合约挂牌基准价公布 苯乙烯期货将于9月26日挂牌上市。25日，大商所公布了苯乙烯期货合约上市挂牌价，EB2004、 EB2005、 EB2006、 EB2007、 EB2008、 EB2009合约的挂牌基准价为8000元/吨。 相比于当前8800元/吨左右的现货基准价，期货合约的挂牌基准价已经通过大幅贴水反映了市场悲观预期。 ★ 供需基本面：大型装置投产将带来供应冲击 未来3年中国苯乙烯市场将迎来产能扩张期。今年4季度，浙石化120万吨与恒力石化72万吨的苯乙烯装置计划投产，合计产能达192万吨，相当于国内产能扩张20%，这两套大型装置的投产将带来非常明显的供应冲击。 即便考虑装置延迟等因素，浙石化与恒力石化在明年4月之前兑现的确定性较高，由于苯乙烯期货上市的是EB2004及其之后的合约，因此扩能预期将在期货合约上得以体现。 ★ 预期层面：市场对远期合约偏悲观 根据苯乙烯现货、纸货与华西村电子盘呈现的远期曲线来看，苯乙烯远期曲线呈现贴水结构，EB2004合约与EB2005合约的合理区间或在8000-8100元/吨附近，与挂牌基准价基本相当。 ★ 投资建议： 浙石化与恒力石化两套大型装置的扩能压力令市场预期层面偏悲观，8000元/吨的期货挂牌基准价相对当前现货贴水约800元/吨，已经基本反映了市场悲观预期。我们认为期货挂牌基准价相对合理，上市首日的操作建议以震荡思路为主。考虑到中长期苯乙烯市场即将步入扩能周期，建议关注买近抛远的正向套利机会。 ★ 风险提示 苯乙烯期货作为新品种上市，初期市场波动可能较大。 [Table_Analyser] 杜彩凤 资深分析师(能源化工) 从业资格号： F3002730 投资咨询号： Z001268 Tel: 8621-63325888-2524 Email: caifeng.du@orientfutures.com [Table_Report] 热点报告——苯乙烯 热点报告2019-09-25 2 期货研究报告 【行业研究】 1、年初以来苯乙烯价格表现相对平淡 与往年波澜壮阔的行情不同，今年苯乙烯价格波动区间收窄，前期高点出现在9月初，华东主流价格达到9500元/吨附近，并未突破万元关口。近期苯乙烯华东现货价格回落至8800元/吨附近，略高于年初至今的均价；非一体化装置的理论生产利润约为900元/吨，略低于年初以来的平均盈利水平。 年初以来苯乙烯市场的表现相对平淡，主要原因在于供需矛盾并不突出，一方面2018年6月起实施的反倾销影响在淡化，今年1-8月我国苯乙烯累计进口量实现4%的正增长，叠加国产量的小幅增长，从而导致苯乙烯供应并不紧缺，高盈利状况也受到压缩；另一方面大型装置尚未进入投产期，供需失衡风险仅在预期层面，生产端尚能维持一定盈利。 图表1：苯乙烯华东主流价的同期比较 5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,00015,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2018年2017年元/吨 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表2：华东港口库存与往年同期基本相当 0510152025301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016万吨 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表3：苯乙烯的理论生产利润尚可 01,0002,0003,0004,0005,0006,00018/0118/0318/0518/0718/0918/1119/0119/0319/0519/0719/09非一体化装置理论生产利润元/吨 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 热点报告2019-09-25 3 期货研究报告 2、大型装置投产将带来供应冲击 未来3年中国苯乙烯市场将迎来产能扩张期。据我们统计，计划2019-2020年投产的新产能合计达430万吨，相当于平均每年扩能约20%，对比中国近三年平均5.7%的表需增速来看，一旦开启产能集中释放期，那么需求增速很难匹配供应增速，尤其是大型装置投产将对市场形成极大冲击。 在4季度，浙石化120万吨与恒力石化72万吨的苯乙烯装置有投产计划，合计产能达192万吨，相当于国内产能扩张20%，一旦新产能开始释放产量，那么国产货源与进口货源的竞争将尤为激烈。 考虑新装置投产需要调试期，因此具体投产的时点可能有所延迟，年内浙石化与恒力石化有效释放的供应量可能相对有限。不过，苯乙烯期货上市的是EB2004及其之后的合约，即便考虑装置延迟因素，浙石化与恒力石化在明年4月之前兑现的确定性都较高，因此大型装置投产带来的潜在供应冲击将在拟上市期货合约上得以体现。 图表4：2019-2020年苯乙烯新增产能统计 企业 产能（万吨/年） 投产计划 备注 河北盛腾化工 8 2019年5月已投产 催化干气制苯乙烯装置 中韩石化产能2.7万吨 2.7 2019年8月已投产 C8抽提 浙江荣盛(浙石化)一期 120 预计2019年4季度 炼化一体化装置 恒力石化 72 预计2019年4季度 炼化一体化装置 荣华股份 21 预计2019-2020 原料外采 中信国安 20 预计2019-2020 PO/SM联产 中海壳牌 63 预计2020年4季度 炼化一体化装置 中化泉州 45.2 预计2020年4季度 炼化一体化装置 辽宁宝来 35 预计2020年底 炼化一体化装置 天津渤化 45 预计2020年底 PO/SM联产 合计 431.9 2019-2020年 资料来源：新闻整理，东证衍生品研究院 3、市场预期层面对远期合约偏悲观 苯乙烯现货贸易活跃，价格波动剧烈，强烈的风险管理需求催生了较为活跃的纸货交易和电子盘交易。根据现货、纸货、华西村电子盘的价格，我们基本可以勾勒出当前市场对于苯乙烯远期价格的预期，据此远期曲线推断，拟上市的苯乙烯期货合约将相对现货价格呈现贴水结构，EB2004合约与EB2005合约的合理区间或在8000-8100元/吨附近。 热点报告2019-09-25 4 期货研究报告 图表5：9月25日苯乙烯现货、纸货与华西村电子盘呈现的远期曲线 江苏现货8,800 9月下纸货8,720 10月下纸货8,570 11月下纸货8,430 SM19108,600 SM19118,452 SM19128,312 SM20018,222 SM20028,098 SM20038,088 7,6007,8008,0008,2008,4008,6008,8009,000苯乙烯纸货成交价华西村电子盘收盘价元/吨 资料来源：Wind，隆众资讯，华西村商品交易中心 4、投资建议 浙石化与恒力石化两套大型装置的扩能压力令市场预期层面对苯乙烯远期合约偏悲观，根据华西村电子盘反映的市场预期来看，EB2004、EB2005及其之后的合约势必会体现扩能预期。8000元/吨的期货挂牌基准价相对当前现货贴水约800元/吨，已经基本反映了市场悲观预期，因此我们认为期货挂牌基准价相对合理，上市首日的单边操作建议以窄幅震荡思路为主，预计主力合约的波动区间为（8000-8100）元/吨。考虑到中长期苯乙烯市场即将步入扩能周期，跨期方面建议关注买近抛远的正向套利机会。 5、风险提示 苯乙烯期货作为新品种上市，初期市场波动可能较大，提醒投资者注意风险。 热点报告2019-09-25 5 期货研究报告 【行业研究】 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于 2008 年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业 务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司，注册资本金23亿元人民币， 员工近 500 人。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金 销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所和上海国际能源交易中 心会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司和上 海