HeaderTable_User 842932215 1185830374 5017396 HeaderTable_Industry 13021200 看好 investRatingChange.same 173833684 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 三季度地铁产业链业绩普遍低于预期，市场对于地铁链能否兑现业绩、何时看到业绩快速增长存在一定疑虑，我们对全国在建、新开工地铁项目进行了又一次的梳理更新，强化观点：2017年地铁链确定性上行拐点！ 核心观点 往2017年看，我们认为地铁通车的上行拐点将确定性出现，新增里程有望翻倍：首先，在我们预测2017年将通车的项目中，累计施工4-6年的线路长度占比达到约60%，已经超过正常开通时间；其次，地铁车辆招标通常提前通车1.5-2年，由此推算2015年招标上台阶大概率将在2017年传导到通车高峰上；最后，明年地方政府换届后地铁作为边际效用最高的地方投资项目无疑将进一步加速进度。我们根据更新后的地铁项目数据库预测，2017年全国地铁新开通里程有可能达到1232公里，同比增长110%； 2017年伴随通车高峰，地铁链业绩进入兑现期，车辆和站台设备最为受益：往前看，2017年通车高峰到来最受益的将是地铁车辆产业链和地铁站台设备这两个细分领域。从订单交付时点来看，车辆一般在通车前6-10个月开始逐步交付，站台设备则在通常在试运行期间交付，根据我们目前的预测，2017年约78%的项目将在下半年通车，即车辆交付将从2016年底或2017年初开始逐步上台阶，在Q2-Q3达到高点；而AFC为代表的站台设备大概率将在Q2进入快速上升通道，在Q3-Q4达到高点。我们判断，地铁车辆&站台设备产业链的平均增速有望达到+50%； PPP接棒引燃新开工热潮，“十三五”后三年后继有力，到2020年当年新通车2000公里可期：城轨作为PPP的主力方向，截至目前的累计PPP项目储备已达万亿元。受益于地方政府的地铁投资冲动+PPP等新融资模式的成熟落地，2016年我国城轨开工里程数可能达到2062公里，考虑到4年左右的建设周期，合理估计这些项目在2020年之前可完工通车，加上2014-2015年开工的项目陆续在2017年以后竣工，我们认为“十三五”最后三年的年均新通车里程仍然有望保持在1200-1300公里的高位。其中，到2020年当年通车里程有望达到历史性的2000公里，较2017年再增长约70%。 投资建议与投资标的 我们理解未来4年的地铁产业链机会在于两个高峰，即通车高峰+开工高峰：从受益顺序和弹性来看，通车高峰近在咫尺，将使得地铁车辆零部件核心供应商康尼机电(603111，买入)、鼎汉技术(300011，未评级)等公司进入业绩兑现期，地铁站台设备供应商华铭智能(300462，未评级)也有望迎来高速增长；开工高峰有望在未来1-2年转化为信号系统、电梯等系统装备的订单，受益标的主要是众合科技(000925，未评级)。其它受益标的还包括永贵电器(300351，未评级)、春晖股份(000976，未评级)等。 风险提示 地方财政压力进一步加大，在建项目进一步延后；PPP资金落地困难，新开工项目进度延缓 地铁产业链：通车高峰确定性出现，新开工火热后继有力！ —— 机械设备行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 机械设备 报告发布日期 2016年11月15日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 佘炜超 021-63325888*6071 sheweichao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060002 联系人 周丹 021-63325888*2470 zhoudan@orientsec.com.cn 马枭 021-63325888*3206 maxiao@orientsec.com.cn 相关报告 地铁产业链仍是重点，四季度关注专用座椅和大飞机产业链 2016-09-26 脱离地产周期，地铁驶入PPP新时代！- 地铁新融资模式主题研究 2016-09-12 别错过，这列开往春天的地铁 2016-04-13 -38%-26%-13%0%13%15/1115/1216/0116/0216/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/10机械设备沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备深度报告 —— 地铁产业链：通车高峰确定性出现，新开工火热后继有力！ 2 目 录 一、 通车高峰何时来？2017年确定性拐点！ ........................................... 5 1.1 在建累积巨大，2017年通车地铁里程存在翻倍可能性！............................................. 5 1.2 地铁车辆交付将逐步上台阶，产业链业绩进入兑现期 .................................................. 6 1.3 PPP接棒，新开工火热，2018-2020年后继有力 ......................................................... 7 1.4 地铁PPP已达万亿，“轨道+物业”新模式进入推广期 .............................................. 11 二、从城轨产业链寻找投资机会：核心系统供应商附加值高、弹性大 .......... 13 2.1 信号系统：年均百亿市场规模，进入国产化加速期 ................................................... 15 2.2 城轨门系统：“十三五”期间年均市场规模37亿，复合增速达到39% ..................... 17 2.3 城轨连接器：“十三五”期间年均市场规模为9.8亿元 .............................................. 18 2.4 自动售检票系统：“十三五”期间年均市场规模90亿元 ............................................ 18 三、重点标的投资建议 ................................................................................. 19 3.1 康尼机电（603111，买入）：约70%收入来自地铁，弹性最大 .................................. 19 3.2 华铭智能(300462，未评级)：AFC终端设备供应商 .................................................. 21 3.3 鼎汉技术(300011，未评级)：横跨高铁和地铁 ........................................................... 22 3.4 众合科技(000925，未评级)：地铁信号系统国产化供应商 ......................................... 23 3.5 永贵电器(300351，未评级)：轨交连接器企业 .......................................................... 24 3.6 春晖股份(000976，未评级)：转型进入轨道交通设备制造领域 ................................. 26 风险提示 ...................................................................................................... 27 地方财政压力进一步加大，在建项目进一步延后； .......................................................... 27 PPP资金落地困难，新开工项目进度延缓 ....................................................................... 27 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备深度报告 —— 地铁产业链：通车高峰确定性出现，新开工火热后继有力！ 3 图表目录 图1：全国新通车地铁里程有望在2017年上一个大台阶 .............................................................. 5 图2：2016年全国地铁预计通车里程：已开通 v.s. 未开通 ........................................................ 5 图3：2017年预计通车地铁项目：施工时间结构 .......................................................................... 6 图4： 2017年预计通车地铁项目：通车时间结构 ........................................................................ 6 图5：中国中车城轨业务近年收入v.s.在手订单 .......................................................................... 6 图6： 康尼机电和华铭智能今年收入增速趋势 ............................................................................. 6 图7：地铁产业链主要上市公司弹性对比表 .................................................................................. 7 图8：2014-2017E地铁开工里程统计&预测 ................................................................................. 7 图9：“十三五”城轨新增通车里程5640公里，17年和2020年达到通车高峰期 .......................... 7 图10：2016年已开工里程数达到1386.4公里，年底前待开工里程数为675.1公里 .................... 8 图11：“十三五”期间我国二线城市城轨新增里程数达到4388公里.......................